投资者该往何处躲避伊朗战争引发的市场震荡?目前尚无可靠的避风港;即便是传统上最大受益于避险情绪的美元，相较于全球主要货币也仅录得温和涨幅。流入美元的资金显然并未大量投资于处境艰难的美国股市或债市，而是被作为现金持有。黄金价格较1月底的峰值已下跌四分之一;比特币较去年10月的纪录高位更是重挫逾40%，击碎了加密货币能在危机时期提供庇护的希望。

　　几乎所有资产类别的波动性均大幅飙升。尽管欧美股市迄今跌幅相对温和，但如果固定收益市场的收益率持续预示通胀将急剧攀升，股市的韧性恐难持久。公允而言，近期录得强劲涨势的资产类别，很容易成为流动性的来源。例如，黄金在过去一年仍上涨35%，过去五年累计上涨130%;若冲突持续，近年来大量囤积黄金的央行可能会动用这些储备来满足能源和国防需求。

　　对于美元表现相对平淡，一种解释是能源短缺地区(尤其是欧元区和英国)的利率预期急剧上升。鉴于能源价格高企的前景，欧元和英镑通常会因投资者撤离而受挫;但期货市场迅速重新定价了欧洲央行和英国央行的政策前景，预期两者将采取反通胀的鹰派加息举措。

　　美国的情况则不同，其利率预期的转变相对温和。期货市场目前认为美联储将在今年剩余时间内按兵不动，而此前预期政策会更为宽松。官方利率前景的差异抑制了美元的涨势——但货币市场可能迅速将焦点从相对利差转向日益恶化的增长前景，而后者将对欧元和英镑构成压力。

　　在遭受外部供给冲击、经济增长近乎停滞的欧洲经济体，是否真的会实施多次加息，实难预料。政策制定者若重蹈2022年俄乌战争后的覆辙，触发经济衰退，或至少是严重的经济下行，可能是一个巨大的错误。四年前，西方经济需求仍受到疫情后货币和财政刺激措施的支撑，通胀率快速攀升至目标之上，失业率则普遍下降。如今情况正好相反。而且，能源价格若持续高企，可能会抑制需求，甚至导致通缩：瑞银集团分析师指出，"加息的几率可能在上升，但大幅降息的几率也在显著上升。"

　　公允而言，英国央行行长贝利竭力强调，上周维持利率不变的决定并未让政策制定者走上加息之路。但若降息不再被市场视为既定事实，那么迅速反向定价便在情理之中。问题在于，当所有人都在同一时间采取相同行动时，追加保证金会加剧市场波动，并可能引发过度反应。

　　政策制定者对于被指责在应对后疫情时代通胀方面行动迟缓高度敏感，并对任何可能仍存在的遗留影响保持警觉。一旦出现消费者价格压力积聚的迹象，他们这次将希望更快采取行动。但近期政府债券市场的极端波动，已经在提升借贷成本方面发挥了远超央行一己之力的作用。近日，10年期德国国债收益率一度升破3%，意大利国债收益率突破4%，英国国债收益率则攀升至5%以上。其结果是，抵押贷款和贷款利率迅速走高，发出了任何旨在遏制通胀的央行所乐见的、遍及全经济领域的紧缩信号。

　　若能源价格飙升引发衰退，在这场潜在的过山车行情中，没有明显的安全之地可供投资者安然度过，更不用说精准把握市场节奏了。对投资者而言，持币观望(持有美元现金)或许是当前最不坏的选择;但即便是对美元这一避风港，市场的信心也并不高涨。