本次中东地缘冲突直接推升全球能源价格与化工品运输成本，有望重塑全球能源及化工品供需格局。对于国内纯碱而言，能源价格上涨间接抬升生产成本，但考虑到国内纯碱的生产结构，直接影响相对有限，叠加国内纯碱供需过剩格局显著，预计此次冲突对国内纯碱市场更多带来情绪及成本端的扰动，实质性的供需矛盾仍难以扭转。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　2月28日以来，中东地缘冲突不断，加之中东多国巨型油田暂停生产，国际原油价格大幅上涨，在此期间，纯碱期货价格却呈现先涨后跌的“过山车”走势。地缘冲突伊始，纯碱05合约跟随原油大幅上行，最高涨至1330元/吨，随后原油价格继续走强，但纯碱期货价格却有所回落，当前已跌回冲突发生之前。

　　成本端：国内纯碱生产企业能源主要为煤炭，其在生产成本占比约1/3，近期中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封闭，油气价格暴涨，导致煤代油、煤代气需求激增以及海运费的上涨，使得海外煤价上涨，但国内煤炭市场相对谨慎，考虑到传导链条较长，短期对纯碱成本影响相对有限，若后续国内煤价跟随海外煤价持续上行，或在一定程度上对纯碱成本起到支撑作用。

　　供应端：自2023年下半年以来，高利润驱动下，纯碱行业产能快速扩张，据隆众数据2026年1-2月已新增355万吨产能，最新国内纯碱产能来到4465万吨。2026年之后行业仍有新增产能项目，未来两年纯碱行业仍处于投产周期。考虑新增产能的投放、夏季检修的扰动，据华泰研究院估算，预计2026年纯碱产量增幅在5.4%左右，总产量提升200万吨，从而进一步加深纯碱供应过剩的局面。

　　需求端：近年来房地产持续走弱，浮法玻璃企业亏损，开工下滑，对重碱需求明显减少。光伏行业产能过剩、开工率偏低，对纯碱拉动有限。短期因出口退税出现 “抢出口” 行情，阶段性提振光伏排产，但也透支了后续需求，不过考虑到中东地缘冲突持续，或推动能源转型升级，从而支撑光伏需求。综合来看，2026年浮法与光伏玻璃仍然偏弱，拖累重碱需求。据华泰研究院估算，预计全年纯碱总需求同比下降5.1%，净减190万吨；其中重碱同比降20%、净减422万吨，轻碱同比增138%、净增232万吨。

　　净出口：近年来国内纯碱价格低迷，国内纯碱出口持续高增。本次中东地缘冲突或扰动中东局部贸易，对全球纯碱供需格局影响有限。此外，海外能源价格上涨，或小幅抬升海外纯碱生产成本，而中国纯碱成本优势显著，或进一步替代海外纯碱企业。据华泰研究院估算，预计2026年纯碱出口有望进一步走高，全年纯碱净出口309万吨，同比大幅增加。

　　库存端：预计全年供应端增加5.4%，需求减少5.1%，我们认为纯碱供需将延续宽松格局。上半年新增产能投放，使得供应进一步走高，考虑夏季检修，库存或维持相对平稳。下半年随着夏季检修的结束，库存将持续走高。据华泰研究院估算，预计年底纯碱总库存可能会累积至360万吨，大幅高于往年。

　　本次中东地缘冲突直接推升全球能源价格与化工品运输成本，有望重塑全球能源及化工品供需格局。但对国内纯碱而言，能源价格上涨间接抬升生产成本，但考虑到国内纯碱的生产结构，直接影响相对有限，叠加国内纯碱供需过剩格局显著，预计此次冲突对国内纯碱市场更多带来情绪及成本端的扰动，实质性的供需矛盾仍难以扭转。

　　■ 策略

　　等待地缘冲突缓和，择机逢高卖出套保。

　　■ 关注及风险点

　　中东地缘冲突、夏季检修情况、浮法玻璃产销、光伏冷修情况、轻碱消费变化、纯碱新增产能投产、能源价格变化等。