随着全球各大央行密集释放通胀不确定性上升的信号，市场风险偏好整体承压。除油价外，全球股市、传统避险资产以及金属价格均出现不同程度下跌，呈现出“同步走弱”的特征。

　　美以伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡航运中断，让国际油价在短短20天内暴涨近50%，布伦特原油期货在3月19日突破每桶110美元。

　　油价飙升重新点燃了通胀之火，迫使各国央行重新审视各自的货币政策路径。

　　本周是中东冲突升级后的首个“超级央行周”，全球约20个央行召开货币政策会议，几乎涵盖了占全球经济体量约2/3的经济体。

　　除了澳大利亚央行宣布加息，美联储、日本央行、欧洲央行和英国央行等大多数央行维持利率不变，在“抗通胀”与“稳增长”之间艰难权衡。

　　重燃通胀担忧

　　霍尔木兹海峡，这条承载着全球海运石油贸易量约1/4的关键航道，在过去20天里几乎陷入停滞。

　　相关海事和贸易数据平台显示，自2月28日美以伊战争爆发以来，仅约90艘船只穿越了霍尔木兹海峡，其中包括油轮。

　　据新华社报道，美国白宫新闻秘书莱维特3月18日表示，美方正同欧洲和中东地区盟友“保持沟通”，要求他们“加大力度”协助美国保障霍尔木兹海峡安全通航。近日，美国总统特朗普连续催促欧洲及其他地区盟友参与霍尔木兹海峡护航，并抱怨一些盟友对协助美国“不热衷”。

　　当地时间3月19日，法国、英国、德国、意大利、荷兰和日本在一份联合声明中宣布，准备共同采取适当措施，保障霍尔木兹海峡的航行安全。

　　对此，国际海事组织秘书长多明戈斯19日表示，海军护航不是解决当前霍尔木兹海峡危机的长期可持续方案。只有冲突结束，航运才不会沦为附带损害的牺牲品。

　　同日，伊朗《德黑兰时报》社交账号称，伊朗议会正在推动一项法案，根据该法案，如果霍尔木兹海峡被用作船舶交通、能源和粮食运输的安全通道，相关国家有义务向伊朗支付通行费和税款。

　　除了霍尔木兹海峡运输受阻，中东产油设施遭到袭击也给全球能源市场带来冲击。卡塔尔内政部和卡塔尔能源公司3月18日表示，该国拉斯拉凡工业城当天因受到导弹袭击而起火，造成大面积损坏。以色列3月18日袭击伊朗天然气田，随后伊朗紧急警告，沙特、阿联酋和卡塔尔三国石油设施成为“合法打击目标”。

　　与此同时，美国正试图降温。美国财政部长贝森特3月19日称，美国可能在未来几天内取消对已在海上的伊朗石油的制裁，以缓解中东冲突期间价格上涨带来的压力。与此同时，在被问及向伊朗调动军队一事时，特朗普说：“我们不会在任何地方派兵。”

　　尽管国际能源署已经协调成员国释放4亿桶战略石油储备，以缓解全球石油供应紧张，但国际油价还在持续大幅波动。3月19日，布伦特原油价格一度站上每桶110美元高位，自冲突爆发以来飙升近50%。3月20日，由于特朗普的表态，布伦特原油又失守101美元/桶。

　　工银国际首席经济学家程实对《国际金融报》记者表示，与传统的经济冲击不同，地缘政治风险对经济的影响具有明显的非线性与不确定性特征，其传导路径不仅涉及能源价格波动，还通过金融市场风险偏好、企业投资决策以及通胀预期形成多重影响。

　　在本周的“超级央行周”，全球主要央行也纷纷表达了对通胀的担忧。

　　美联储在3月18日的政策声明中新增了“中东局势对美国经济的影响具有不确定性”的表述。美联储鲍威尔在会后坦言，油价上涨让美联储“处境非常困难”，未来的政策路径将“高度依赖数据”。他明确表示，如果油价在较长时间内维持在很高水平，确实会压制消费、可支配收入以及整体支出。不过目前仍难判断这轮冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。

　　日本央行在3月19日的声明中明确警告，中东局势是日本经济面临的“最大外部风险”。作为一个约95%能源依赖进口的国家，油价飙升与日元贬值形成了“双重夹击”，加剧输入性通胀。

　　英国央行也表示，中东冲突导致全球能源及大宗商品价格大幅上涨，不仅直接推高家庭燃料与公用事业支出，还通过企业成本形成间接传导，短期内将推高CPI通胀率。英国央行最新预测显示，2月份通胀率将超过3%，3月份进一步升至接近3.5%。该行同时对“二次传导效应”保持高度警惕，担心能源涨价引发工资与物价的螺旋式上涨。

　　欧洲央行在3月19日的声明中表示，中东战事已令欧元区经济前景的不确定性“显著上升”，对通胀构成上行风险，对经济增长形成下行压力。欧洲央行强调，若石油和天然气供应长期受阻，通胀将高于基准预测，并已准备在其职责范围内调整所有政策工具加以应对。

　　此轮危机唤起了市场对2022年能源价格冲击的痛苦记忆。当时俄乌冲突爆发后，主要经济体的物价涨幅达到了两位数，美联储、欧洲央行等机构却笃定“通胀暂时论”，最终导致反应过于迟缓，通胀居高不下。

　　央行政策分化

　　在油价飙升引发的通胀担忧背景下，全球主要央行货币政策呈现出显著的分化。澳大利亚央行率先行动，于3月17日宣布将基准利率上调25个基点至4.10%，创下自2025年4月以来的最高水平，成为今年首个加息的主要发达市场央行。

　　这也是澳央行今年以来连续第二个月加息，投票结果以5∶4的微弱多数通过。澳央行在声明中表示，尽管通胀率已自2022年峰值大幅下降，但在2025年下半年出现显著回升。尽管中东局势仍存在高度不确定性，但可能会加剧全球和澳大利亚通胀，且澳大利亚通胀水平可能在一段时间内保持在目标水平以上，风险进一步上行，因此有必要加息。

　　美联储则在3月18日宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%不变，连续第二次按兵不动。本次只有特朗普“钦点”的理事米兰一人支持降息25个基点，其他11位投票委员都赞成暂停降息。

　　会后公布的点阵图显示，到2026年年底，美联储对联邦基金利率的预估中值为3.4%；到2027年年底为3.1%，均与去年12月的预期持平。这意味着今明两年美联储将各降息一次。

　　斯巴坦资本证券公司首席市场经济学家彼得·卡迪洛表示，美联储表现得非常谨慎，降息可能要等到第四季度，具体取决于能源价格的走势。如果能源价格维持在当前水平，将意味着更高的通胀率，经济增长率可能低于1%，同时通胀率也会更高，形成滞胀局面。

　　和美联储一样，日本、英国、欧洲央行都选择“按兵不动”。

　　日本央行以8∶1的投票结果将短期政策利率目标维持在0.75%不变，这是该行连续第二次谨慎观望。日本央行在会后声明中表示，将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度出发，适当实施货币政策。声明指出，若经济和物价走势与预测一致，随着经济活动和物价的改善，央行将继续提高政策利率。

　　英国央行一致投票决定维持基准利率于3.75%不变，并表示“随时准备采取行动”，以应对中东冲突可能引发的通胀持续上升风险。这是该委员会9名成员近4年半来首次达成完全一致。

　　值得注意的是，此次会议纪要标志着英国央行措辞的重大转变——委员会删除了2月份决议中有关基准利率“可能进一步下调”的表述，转而为加息打开大门。

　　英国央行行长贝利强调，货币政策必须应对英国通胀更具持久性的风险。

　　欧洲央行则是连续第六次在议息会议上维持三大利率不变，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.40%不变。欧洲央行同时重申，不会预先承诺特定的利率路径，随时准备调整所有政策工具。

　　汇丰银行经济学家巴尔博尼指出：“鉴于2022年能源危机的经历，以及消费者至今未愈的创伤，若能源压力持续，可能促使欧洲央行更快加息。”

　　在这一片通胀担忧和按兵不动的氛围中，巴西央行成为了一个例外。当地时间3月18日，巴西央行宣布降息25个基点至14.75%。此前该利率已连续五次维持在15%的水平，为2006年7月以来最高。

　　巴西央行表示，通胀前景面临的风险，包括上行风险和下行风险，原本就高于正常水平。中东冲突爆发后，这些风险进一步加剧，长期维持限制性利率已导致经济增长开始放缓。然而，巴西央行的降息幅度小于市场普遍预期的50个基点，显示其在高通胀环境下保持审慎。该央行表示，由于长期维持高利率已对经济活动放缓产生传导效应，需要启动货币政策校准周期。

　　避险资产失灵

　　随着全球各大央行密集释放通胀不确定性上升的信号，市场风险偏好整体承压。除油价外，全球股市、传统避险资产以及金属价格均出现不同程度下跌，呈现出“同步走弱”的特征。

　　3月19日，美股三大股指全线下跌，标普500指数年内累计跌幅约3.5%，处于近4个月低位。黄金、白银价格大跳水。现货黄金大跌3.5%，一度跌至4500美元关口，连续第七个交易日下跌，创下2023年以来最长连跌纪录，创六周新低。现货白银跌势更为惨烈，日内一度重挫逾12%，失守66美元关口，续创2月6日以来新低。铂金和钯金本月分别下跌17%和15%。铜和铝等工业金属亦相继走低，折射出市场对全球经济增长预期的系统性下修。

　　地平线投资（Horizon Investments）研究与量化策略主管迈克·迪克森（Mike Dickson）分析指出，市场正在重新消化各大央行的最新表态，即通胀风险正在重新成为主导变量。

　　摩根大通发出警告称，若霍尔木兹海峡无法重新开放，布伦特和WTI原油期货将最终被迫向上重新定价。

　　雷斯塔能源（Rystad Energy）副总裁阿迪蒂亚·萨拉斯瓦（Aditya Saraswat）在一份报告中表示，如果伊朗袭击沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔的设施，全球市场每天将至少损失70万桶成品油产能。若延布港等关键基础设施遭到扰动，可能导致市场每日损失500万桶至600万桶，并可能将油价推至每桶150美元甚至更高。

　　在权益市场方面，瑞银策略师安德鲁·加斯韦特（Andrew Garthwaite）认为，全球股市短期内或将继续处于盘整阶段，原因在于市场需应对高度不确定性及多种潜在宏观情景。瑞银已将MSCI全球市场指数2026年目标由1130点下调至1100点；若冲突持续3个月以上且缺乏生产率提升，该指数可能较当前水平下跌约30%。

　　回顾历史，在地缘冲突冲击下，避险资产也并非始终表现强势。例如俄乌冲突爆发后，能源价格飙升推高通胀，黄金却自当年4月至10月连续下跌。

　　对此，东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远指出，短期而言，地缘政治冲突及其引发的能源价格冲击是全球“避险交易”（Risk-off）主导驱动力。在这种环境下，投资者倾向于将投资组合“套现”。为了在战争阴云下回笼资金，投资者会选择减持所有资产，尤其是那些近期表现出色的品种。在这种交易逻辑下，卖盘压力伤及黄金；而交易的买盘主要惠及美元，尤其是现金，而非国债。因此，如果有人寄希望于每当风险资产抛售时，黄金都能像钟摆一样精准反弹，那么结果无疑会令人失望——因为黄金并非完美的短线避险工具。

　　不过，从更长周期看，避险资产的逻辑并未根本逆转。瑞银表示，地缘政治紧张局势的持续性可能带来全球经济增长放缓，引发全球财政、货币政策刺激措施，这将为黄金上行打开空间。

　　申银万国期货也认为，市场对美国财政可持续性担忧仍在加剧，叠加全球政治经济秩序重构、全球央行储备资产多元化、去美元化进程持续推进，黄金有望保持长期上行趋势。