期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　本轮中东地缘冲突引发霍尔木兹海峡航运管控，原油、丙烷、甲醇等聚烯烃原料价格共振暴涨，叠加中东货源断供、国内装置降低负荷，成本与供应双轮驱动，聚烯烃期现价格大幅冲高，呈现较强的成本跟随型行情。本轮冲突爆发后，作为油制聚烯烃核心原料的 Brent 原油期货价格从 68美元/桶快速冲高测试 120 美元/桶关口，区间涨幅超 75%，油制聚烯烃的成本与原油价格的相关性在 0.92，呈现极强的线性同步波动，原油价格每上升 10 美元/桶，聚烯烃成本约上升 300-500 元/吨。与此同时，作为 PDH 原料的丙烷价格以及 MTO 原料的甲醇价格同样受冲突影响大幅上行，进一步强化了聚烯烃价格的上涨弹性，形成了原油、丙烷、甲醇三大原料价格共振抬升、共同锚定聚烯烃成本底部空间的格局。在此背景下，聚烯烃期现市场走出了极端的单边上涨叠加高位剧烈震荡的行情，LLDPE 期货主力合约最高上涨至 9147 元/吨（以本轮行情开始前的 2 月 27 日收盘价计算，区间最大涨幅 38.7%），PP 主力合约最高上涨至 9348 元/吨（以本轮行情开始前的 2 月 27 日收盘价计算，区间最大涨幅 41.4%）。期货持仓量及成交量均创下上市以来历史新高，资金博弈情绪浓烈，现货市场同步跟涨，且在中东货源断供、国内油制装置亏损、防御性降负、贸易商封盘惜售等因素加持下，现货涨幅一度远远超过期货。

　　随时间推移，行情由最初的成本驱动下的化工品普涨行情向供给端存在较强刚性约束的品种发散，在聚烯烃方面则表现为“原料约束下的国内装置被动降负+地缘与成本驱动下的进口持续缩量”。

　　原料的刚性约束。国内聚烯烃不同工艺的原料高度绑定霍尔木兹海峡的通行安全，地缘冲突直接触发原料断供与装置降负。中国油制装置的石脑油核心货源供应来自中东，同时亚洲裂解装置的石脑油供应同样高度依赖中东，霍尔木兹海峡发运受阻直接导致亚洲乙烯/丙烯单体供应短缺。MTO工艺的原料甲醇较为依赖伊朗货源（伊朗是我甲醇的第一大进口来源），PDH 装置的原料丙烷保有较高的进口依赖，其中近 40%进口货源来自中东且大部分经霍尔木兹海峡运输。受原料的价格上涨预期及短期货源发运的问题，国内聚烯烃生产装置陆续出现防御性的降负，截至 2026 年 3 月 19日，国内 PE 装置开工率 79.3%（较 3 月初下降 8.6%）、PP 装置开工率 71.9%（较月初下降3.8%）。

　　成品进口的刚性收缩，PE 的进口敏感度更高。2025 年全年 PE 进口量 1341 万吨（较 2024 年同比下降 3.2%），全年进口依存度 29.5%；PP 进口量 337 万吨（较 2024 年同比下降 0.2%），全年进口依存度 8.3%。其中 PE 进口总量约 48%来自中东，标品 LLDPE 进口主要来自沙特、阿联

　　酋、伊朗，同时间接看发运受阻同样影响东亚（除中国外）的原料供应，自日韩、新加坡等的进口同样可能发生减量。PP 进口总量约 20%来自中东，当前 PP 月度维持在 30 万吨水平附近，进出口阶段性平衡，受海外发运受阻的实际影响低于 PE。

　　短期的核心逻辑：中东地缘冲突延续，供给端收缩共振（国内装置计划降负、原料断供降负、进口到港持续低位），成本端原油高位托底，需求端春季复工刚需回暖，整体库存持续去化至同比偏低的位置。地缘因素短期压倒传统基本面定价，价格仍有较强的上行驱动。但单边博弈的较大，极易受到消息面刺激出现暴涨暴跌，以虚值看跌/看涨期权参与做价格保护的风险或更小。核心风险点在于地缘短期快速缓和/升级带来的边际驱动。当前高波动下聚烯烃主力合约 L 参考 7000-10000 元/吨，PP 参考 7000-10000 元/吨。