【夜盘回顾】截至夜盘，bu04收于3930元/吨。周五夜盘整体走势呈现冲高态势。

　　【现货回顾】3月6日，国内沥青市场均价为3640元/吨，较上一日上涨40元/吨，涨幅1.1%。成本面支撑，今日南北方中石化沥青汽运价格均上调100元/吨。不过需求低迷，且市场价格不断走高，业者观望情绪浓厚，今日北方贸易商报价走稳居多。

　　【南华观点】假期结束，现货端成交乏力，尤其是山东地区提涨乏力。供给端，随着近期原油价格快速上涨，各炼厂存降负荷预期。库存端，假期过后，厂库、社库均呈现季节性累库。未来一段时间，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化。近期，原油波动的主线仍在地缘上，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。近期或许在地缘消退后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势，但中长期敏感油贴水红利的消退，也会逐渐抬升远期沥青估值。

　　铂钯：多重因素共振，交易逻辑迅速切换

　　【盘面回顾】上周铂钯内外盘均呈现下跌态势，NYMEX铂主连周内下跌9.34%至2151.8美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌9.38%至1657.0美元/盎司；国内GFEX铂主连周内下跌8.69%至560.50元/克，GFEX钯主连周内下跌8.18%至421.50元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构，国内汽车催化剂厂商补库需求较为旺盛。

　　【交易逻辑】近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险以及供应端成本中枢上行等。上周因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体由风险规避模式迅速切换到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后，但周五晚间公布的美国2月非农就业报告显示失业率超预期走高，非农就业新增转为负值，降息预期有所回升。美伊冲突方面，美以凭借海空优势占据战术主动，但未能彻底瘫痪伊朗反击体系，特朗普称暂无计划在伊朗部署地面部队；伊朗依托导弹与无人机实施饱和反击并封锁霍尔木兹海峡，地区局势外溢加剧，目前伊朗最高领袖选举结果为市场关注焦点。关税方面，对等关税被最高法院推翻后，特朗普政府会寻找更加坚实的法律依据重建关税框架，再通胀的风险依然较高，新税率和退税纷争使得政策不确定性有所抬升。特朗普短期通过122临时关税填补税率真空，中长期可能通过232和301维持高关税框架。此外，对等关税被裁定违法后带来的巨额退税压力，将进一步加重美国财政负担，从而强化弱美元逻辑，对贵金属整体形成支撑。供应端，NERSA宣布已正式批准Eskom未来两年的电价调整方案，今年4月电价将上调8.76%，2027年4月将再上调8.83%，由于南非铂族金属开采高度依赖电力，电价的上升将持续抬升铂钯成本中枢；另外，美国商务部发布公告，对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，初步裁定俄罗斯所有出口商/生产商的倾销幅度为132.83%。

　　长线资金方面，截止3.6，铂钯ETF本周持续流出，铂金ETF周减1.09%至100.934吨，钯金ETF周减1.38%至36.127吨。库存持仓方面，截止3.6，NYMEX铂库存周减0.1468吨至18.1159吨，NYMEX钯库存周增0.0908吨至6.3793吨。持仓方面，截止3.3，NYMEX铂金非商业净多头寸周增592张，多头增持1910张，空头增持1318张，NYMEX钯金非商业净多头寸周减503张，多头增持128张，空头增持631张。

　　估值上，关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注LME公布的新管理者细节。关注3月19日FOMC会议、经济数据变化及沃什表态对货币政策预期的影响。

　　【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。中长期看，铂钯牛市基础仍在。短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险，回调视为中长期布多机会。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

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