核心观点

　　估值：基差中性，相对估值中性略高

　　当前铁矿石估值处于中性略高水平。基差方面，05合约基差近期走弱，已回归至中性区间。从相对比价看，05合约的螺矿比处于近6年同期的低位，这表明铁矿相对成材的估值略高。驱动：总量宽松格局下的需求边际改善

　　供应：总量维持高位，淡季特征减弱。全球发运虽处淡季，但同比仍居高位，且季节性回升窗口临近。市场焦点将逐步转向矿山后续的增产目标能否兑现，供应端潜在压力不减。

　　需求：刚需边际改善，但复产高度受限。随着钢厂利润修复，复产节奏加快，铁水产量稳步回升，带动铁矿刚性需求改善。然而，受制于成材高库存的压力，钢厂整体复产节奏预计保持谨慎偏缓，需求回升的斜率与高度，最终取决于终端需求释放对利润的提振力度。

　　库存：总量矛盾突出，静待去库信号。港口库存绝对值仍处历史高位，而钢厂仍维持低库存策略，表明市场总量宽松的格局并未改变。未来需重点关注钢厂全面提速复产能否带动港口库存出现实质性下降。

　　后市展望及策略：

　　短期来看，市场正处于总量宽松与需求边际改善之间博弈。多空因素交织，趋势性驱动不足，预计价格将延续震荡格局。

　　中长期来看，全球铁矿供应增量将逐步兑现，而在粗钢产量调控政策背景下，需求端难有亮眼表现。铁矿供需格局趋于宽松的态势或将持续。

　　策略建议

　　单边：维持震荡思路，区间操作，不宜追涨杀跌。

　　套利：考虑到钢厂复产周期与当前仍处发运淡季的时间窗口，可关注并择机参与做扩铁矿5-9合约价差的策略。

　　关注点：钢厂复产速度、下游需求释放力度

　　研报

　　01

　　估值：绝对估值中性，相对估值中性略高

　　从基差来看，铁矿石主力05合约近期有所走弱，目前处于近4年同期中性水平。港口库存维持高位，钢厂补库意愿仍有待复产提速的进一步带动，铁矿现实驱动目前依然偏弱。

　　从品种比值来看，螺矿比持续在低位震荡。当前铁水产量稳步回升，带动铁矿需求边际改善，但钢材库存压力依然突出，短期螺矿比缺乏上行驱动。从季节性角度观察，目前螺矿比处于近6年同期偏低水平，铁矿相对估值略高。后期关注重点在于钢厂复产的推进节奏。

　　从月差来看，当前铁矿5-9价差处于近6年同期偏低水平。受总量宽松格局压制，月差整体表现平稳。展望后市，随着钢厂复产提速，加之一季度正值发运淡季，铁矿5-9价差仍有走扩空间。

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　　02

　　驱动：总量宽松VS需求边际改善

　　目前全球铁矿石发运处于季节性淡季，但同比来看，发运量仍处近6年同期偏高水平。据Mysteel，2026年以来全球铁矿石周均发运量为2992.93万吨，较2025年的2622.25万吨及2024年的2759.48万吨均有明显增加。从季节性走势看，发运量将逐步进入回升通道。

　　非主流矿发运量季节性下滑，但同比仍处高位。数据显示，2026年以来非主流矿周均发运量为1039.2万吨，较2025年同期的875.9万吨明显增加。目前普氏指数维持在100美元上方，高于非主流矿80-90美元的成本区间，利润驱动下，非主流矿山发运量或维持稳中有增态势。

　　受前期全球发运量回落影响，近期铁矿石到港量有所下降。考虑到发运量已企稳回升，预计后期到港量将稳中有增。

　　从铁矿需求来看，钢厂盈利率环比好转，复产动力增强。最新数据显示，截至2月26日，247家样本钢厂日均铁水产量增至233.28万吨，环比增加2.79万吨；盈利率为39.83%，环比提升1.3个百分点。预计后续铁水产量有望维持稳中有增。

　　从钢材需求角度来看(以Mysteel五大钢材品种为例)，目前正处于节后回升状态。后期重点关注建材需求恢复速度。

　　从用钢需求来看，当前全国工程项目复工进度及资金到位率均好于去年同期，建材需求回升速度或快于同期。同时，BCI企业投资前瞻指数连续两个月回升，下游信心有所增强，有望带动补库需求。整体看，需求驱动边际改善。但需警惕，钢材库存高位仍对钢厂利润形成压制，进而制约复产节奏。

　　从库存角度来看，钢厂仍维持低库存策略，港口库存则持续累积且接近6年高位，铁矿供需整体偏宽松格局未改。数据显示，截至2月26日，247家钢厂进口矿库存为9085.1万吨，较节前下降1618.83万吨；45港港口库存环比增加145.6万吨，绝对值处于近6年同期高位。后续重点关注钢厂复产提速后，港口库存的下行速度。

　　从外需来看，近期海外需求有所改善，但持续性仍需观察。数据显示，2026年1月全球制造业PMI回升至51%，环比上升1.5个百分点，结束连续10个月的收缩趋势。考虑到制造业景气度与海外粗钢产量正相关性较强(相关系数约0.66)，或对铁矿外需形成一定支撑。但需注意，本次回升部分受欧美季节性补库及应对关税摩擦的提前备货推动，后续景气趋势能否延续仍有待验证，全球经济缓慢复苏的节奏下，海外铁矿需求增量或有限。

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　　03

　　总结：总量宽松压制，静待需求破局

　　短期来看，市场正处于总量宽松与需求边际改善之间博弈。多空因素交织，趋势性驱动不足，预计价格将延续震荡格局。

　　中长期来看，全球铁矿供应增量将逐步兑现，而在粗钢产量调控政策背景下，需求端难有亮眼表现。铁矿供需格局趋于宽松的态势或将持续。

　　策略上，单边维持震荡思路，套利方面，考虑到钢厂复产周期与当前仍处发运淡季的时间窗口，可关注并择机参与做扩铁矿5-9合约价差的策略。

　　编辑|喻海

　　一审|彭宁俊

　　二审|苏斌

　　三审|喻海

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