棉花、锰硅、动力煤

　　棉花：外盘上涨和技术性买盘推动郑棉期货长假回来后大涨，市场关注下游需求和内外盘价差。春节假期期间外盘棉花期货上涨，带动国内棉花期货长假回来后上涨，技术性买盘推动期价创出年内新高并持续增仓上涨，3个交易日累计上涨超过900元/吨。但是，棉花期货这波上涨并没有明显的基本面驱动，下游纺织企业还未完全复工，棉花现货交投清淡，所以出现获利了结后棉花期货从高位回落。棉花期货去年12月份以来的这波上涨行情是基于棉花需求前景乐观预期下、对2026年国内棉花供应趋紧的担忧，目前这种担忧还无法证伪，而且棉花商业库存低于预期和现货高基差也对棉花期货构成强支撑，但是需要关注下游的需求能否稳定住，另外，内外棉价差过大也引发棉花和棉纱进口增加的担忧，阶段性限制了棉花期货的上涨空间。综上所述，预计棉花期货维持偏强走势，但是进一步上涨可能需要一些新的基本面驱动。

　　锰硅：昨日锰硅主力合约盘中表现强势，最高触及5966元/吨的高位，收至5918元/吨，涨幅达2.85%，资金博弈情绪显著升温。盘面的异动主要受到南非财政部发布的2026年预算审查《National Treasury BudgetReview 2026》文件的消息扰动，该事件再次牵出并放大了市场对于南非锰矿关税的关注与担忧。然而，根据对该文件的原文验证以及第三方资讯机构的详细解读，文件中并未出现针对矿产资源出口征收生态税的具体描述。因此，昨日盘面异动更多属于情绪性推涨，而非实质性政策落地。从基本面来看，短期锰硅供应暂未见减量，对锰矿的刚性需求仍在维持。当前港口锰矿现货价格相对坚挺，牢牢支撑了锰硅的成本底线，叠加南非锰矿到港本就存在收紧预期，关税传闻的发酵借机进一步刺激了锰矿价格的抬升。在情绪发酵与成本预期的双重驱动下，锰硅盘面短期呈现震荡走强态势。往后仍需警惕情绪退潮后的现实回归：一方面需密切关注在宏观市场影响下，3月钢厂开工变动对原料端能否形成实质性需求支撑；另一方面，锰硅自身高企的显性库存依然是悬在盘面上方的核心阻力，价格的上方空间或存在压制。

　　动力煤：春节过后，动力煤市场迎来开门红，价格延续节前偏强走势，本轮上涨主要受进口煤供应收缩提振。进口煤采购无优势，下游刚需转向国内采购，同时带动部分投机需求；叠加港口库存偏低，卖方报价坚挺，成交价格持续上移。具体来看：1、2026 年以来，印尼持续释放煤炭供给收紧信号，收紧 RKAB 审批、征收出口税、计划提高 DMO 比例，直接限制出口量，推高国际离岸煤价。目前进口煤供应偏紧，印尼中卡资源紧缺，一季度进口减量明确。广州港内外贸煤价格倒挂明显，4500大卡印尼煤较内贸贵约25元/吨，5500大卡澳洲煤较内贸贵约60元/吨。2、港口库存偏低。港口发运持续倒挂，叠加此前部分企业尚未签订铁路物流总包协议，内贸发运偏弱，货源补充有限，港口调入量维持低位，港口尚无明显累库迹象。三月市场将逐步进入传统消费淡季，预计本轮煤价上涨支撑趋弱，上涨持续性有限。一方面，节后主产区煤矿复工复产稳步推进，国内煤炭供应持续恢复；另一方面，下游需求逐步转入传统淡季，当前沿海电厂库存整体偏高，采购需求偏谨慎、补库力度有限，对煤价支撑相应减弱。目前，印尼政府对2026年RKAB的批复暂无明确消息，从历史经验来看印尼煤炭政策具体执行存在弹性，后期重点关注国内终端招标情况。

　　人民币汇率创三年新高，

　　定价未现极端偏离

　　观点分享：节后首周，人民币对美元汇率延续节前偏强走势。2月26日，在岸人民币对美元汇率盘中升破6.84关口，离岸人民币对美元盘中升破6.83关口，均刷新2023年4月以来高点。中银证券全球首席经济学家管涛分析称，近期人民币对美元升值加速主要有以下支撑因素：第一，1月中旬以来美元指数冲高回落，延续了2025年开启的弱势调整；第二，当地时间2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，美国被迫以15%的进口附加税替代对等关税和芬太尼关税，有助于降低对华关税水平，强化市场对中国出口韧性的预期；第三，前期国内企业持有大量美元多头，近期人民币升值引发美元多头回撤，市场结汇盘增加，反过来推动人民币进一步升值；第四，全国两会召开在即，市场对于利好政策有所憧憬。另外，中美经贸关系回稳及我国整体外部环境改善，美联储独立性屡屡受到冲击等因素，也是近段时间人民币对美元汇率走强的重要背景。对于后市，管涛认为，目前人民币汇率总体处于均衡合理区间，影响人民币汇率涨跌的因素同时存在。如美联储继续降息尤其是大幅降息、美元信用裂痕扩大加速全球去美元化进程、中美经贸关系趋于稳定、中国经济持续回升向好等将继续利好人民币，但美元汇率可能没预想那么弱、美联储货币政策路径和节奏变数较多、中国外经贸环境存在不确定性、外部冲击将进一步考验中国经济韧性等有可能会阶段性利空人民币。华创证券首席经济学家张瑜撰文指出，汇率的大幅趋势性波动，通常缘于定价与基本面的显著偏离。就目前而言，虽无法断言当前汇率定价绝对合理，但至少并未观察到类似2015年（人民币大幅贬值）或2020年（人民币升值周期）那般极端的定价偏离，无论是单一汇率视角还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内。

　　*温馨提示：以下所列为各相关品种的报告目录。如您希望查看报告内容，请点击下方小程序卡片。

　　黄金：震荡上行

　　白银：震荡格局

　　铜：库存持续增加，限制价格回升

　　锌：关注地缘扰动

　　铅：缺乏驱动，价格震荡

　　锡：震荡偏强

　　铝：区间震荡

　　氧化铝：供应压力未缓解

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　铂：箱体震荡

　　钯：高频数据偏弱

　　镍：沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾

　　不锈钢：成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性

　　碳酸锂：供需偏紧，关注市场情绪变化

　　工业硅：关注上游复产情况

　　多晶硅：关注节后现货成交

　　铁矿石：预期回暖，矿价震荡上扬

　　螺纹钢：震荡反复

　　热轧卷板：震荡反复

　　硅铁：板块情绪扰动，价格宽幅震荡

　　锰硅：南非矿产税务信息扰动，资金低位拉涨

　　焦炭：震荡偏弱

　　焦煤：仓单扰动，震荡偏弱

　　动力煤：上游报价坚挺，短期煤价表现偏强

　　原木：预期回暖，震荡偏强

　　对二甲苯：跟随成本波动，区间震荡市

　　PTA：跟随成本波动，区间震荡市

　　MEG：区间震荡市，多PTA空MEG

　　橡胶：宽幅震荡

　　合成橡胶：高位震荡

　　LLDPE：原油风险待释放，自身供需格局一般

　　PP：C3原料表现偏强，PDH检修仍高

　　烧碱：近月交割压力大，但成本仍有支撑

　　纸浆：震荡运行

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：震荡运行

　　尿素：短期震荡运行

　　苯乙烯：偏强震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：中东供应扰动，等待CP出台

　　丙烯：供需维持偏紧，现货横盘整理

　　PVC：偏弱震荡

　　燃料油：夜盘下跌，弱势再现

　　低硫燃料油：窄幅震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳

　　集运指数（欧线）：震荡思路对待

　　短纤：高位震荡，保持关注地缘波动

　　瓶片：高位震荡，保持关注地缘波动

　　胶版印刷纸：观望为主

　　纯苯：偏强震荡

　　棕榈油：减产兑现，暂持逢低做多思路

　　豆油：美国生柴政策逐步落地，美豆油偏强表现

　　豆粕：隔夜美豆微跌，连粕或震荡

　　豆一：现货稳定，盘面偏强

　　玉米：震荡偏强

　　白糖：涨价情绪蔓延

　　棉花：期货出现回调

　　鸡蛋：弱势震荡

　　生猪：盘面提前交易累库，但淡季去库难度大

　　花生：震荡运行