国信证券近日发布黄金珠宝系列专题九：2026年本轮金价波动与2013年的周期共性：1)共性之一在于金价下跌前同样实现了持续数年的上行，强化了居民对于黄金产品长期保值增值的认同感，因此下跌初期预计同样会出现较为集中的消费热度。2)共性之二在于如果金价出现持续性的盘整走弱，预计以投资偏好为重的消费需求下滑，影响行业增速。

　　以下为研究报告摘要：

　　近期，金价出现较大幅度波动，美东时间COMEX黄金开年至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35%。市场较为关心金价波动如何影响黄金珠宝终端零售。本篇报告以2013年“抢金潮”为镜鉴，结合当前黄金珠宝市场新特征，为投资者提供应对金价波动、优化资产配置与投资策略的参考。

　　国信零售观点：1、首先，本报告所述的“抢金潮”特指2013年4月，金价经历长达十余年牛市后出现快速下跌的背景下，国内发生的相对集中、大规模购买黄金产品的现象。

　　2、彼时的影响和特点包括：1)金银珠宝社零增速在2013年4月显著上升，达到72.16%，并且从数据看，增长至少延续了数月，并非市场担心的转瞬即逝；2)显著拉高了相关公司的年度业绩，如六福集团2014财年收入、净利润均创下历史新高；3)后续两年金价持续震荡走弱，一定程度上透支了消费，2014-2016年金银珠宝社零最终实现0.04%/7.3%/0%的增长表现。

　　3、2026年本轮金价波动与2013年的周期共性：1)共性之一在于金价下跌前同样实现了持续数年的上行，强化了居民对于黄金产品长期保值增值的认同感，因此下跌初期预计同样会出现较为集中的消费热度。2)共性之二在于如果金价出现持续性的盘整走弱，预计以投资偏好为重的消费需求下滑，影响行业增速。不过目前金价仅是短期数日的调整，后续需进一步观察，下此结论尚早。

　　4、2026年本轮金价波动与2013年的结构差异：1)从投资性需求的角度看，触发逻辑不同，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生，核心驱动力并非短期抄底的获利，而是对资产配置优化、财富保值和传承的追求，是更为长期的行为。2)从消费属性看，其市场韧性主要建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景的多元化之上，是消费者对于悦己或文化认同的追求。去年以来以老铺黄金为代表的多家企业一口价产品的高双位数到三位数的同店增长为此提供了佐证。3)企业增长的内核改变，从渠道生意转为产品驱动，更有动力和能力摆脱对金价波动的过度依赖，构建相对独立于金价的“附加值护城河”。

　　总体上而言，与2013年的“抢金潮”对比，当前金价波动对黄金珠宝零售的影响：不变的在于对市场短期情绪影响；变的在于行业增长逻辑转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益”。建议关注两个投资方向：一是，参考2013年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，因此短期业绩有望进一步加速增长的标的，如投资金条+饰品双业务的菜百股份；具备价差优势并且港澳经营能力突出的六福集团；二是，近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福等。

　　评论：

　　复盘2013年金价高位波动对黄金珠宝市场的影响

　　一、短期刺激黄金产品购买需求带动“抢金潮”

　　2002年10月30日，上海黄金交易所正式运行，此后中国黄金市场迎来十余年牛市。至2012年10月30日，沪金AU9999收盘价344.29元/克，区间涨幅312.22%。且其中除了2008年录得2.38%的跌幅外，其余年份均为收涨。伴随着中国消费力的上行，此阶段中国珠宝社零消费数据同样增长较好。

　　2012年11月开始，整体金价震荡走弱，沪金AU9999在2013年4月15/16日分别录得单日7.03%/5.22%的较大幅度跌幅，但短期更进一步刺激了居民对于黄金的购买热情。据国家统计局数据，2013年4月金银珠宝类社零同比增速72.16%，较3月26.3%的增速显著提升。

　　最终直至2013年底，全年沪金跌幅29%，而全年黄金消费量达到1176.4吨，增长41.4%，中国首次超越印度成为全球最大黄金消费国。据中国香港特区政府统计，2013年内地从香港的黄金进、出口量分别为1108吨、474吨，均创历史新高。

　　以上便是2013年抢金潮的首个影响特征：显著刺激了居民“抄底”的购买意愿，并且至少延续了数月。最终2013年金银珠宝社零增速25.8%，较2012年16%的增长加速9.8pct。

　　二、显著拉动企业年度业绩增长

　　我们选取几家具有代表性的企业看：六福集团2013年4月至2014年3月财年的收入192.15亿港元，同比增长43.3%，归母净利润18.65亿港元，同比增长50%，创下历史新高。正如公司在财报中表示，“2013年4月及6月金价急速下跌引发抢金潮，带来黄金产品需求飙升。另外，金价持续处于较低水平，带来抢金潮之后黄金销量亦能维持不错升幅数月之久”。

　　周大福2013年4月至2014年3月财年的收入774.07亿港元，同比增长34.8%，受益于抢金潮，使得市场氛围改善。取得归母净利润72.72亿港元，同比增长32.1%。

　　三、后续持续的金价走弱，导致中短期有所透支行业需求

　　回顾2013年抢金潮的重要原因之一，在于金价经过十余年上涨后的大幅度回调而产生的抄底行为，其隐含预期便是后续金价会继续回弹上涨。不过2013-2015年金价呈现中期走弱趋势，沪金AU9999当年分别同比下跌29%/上涨1.19%/下跌7.3%，在未有如期的金价反弹情况下，前期的“抢金潮”一定程度上透支了部分黄金消费需求。据国家统计局数据，2014年金银珠宝社零同比仅增长0.4%，增速是过去十年的最低值，其中3-7月出现负增长。但进入2015年后，整体珠宝消费便实现同比复苏，当年金银珠宝社零同比增长达到11.1%。

　　2026年本轮金价波动下的需求端结构性差异

　　一、投资性需求角度：从短期抄底获利行为到资产配置优化、财富保值和传承的长期行为

　　正如开篇所述，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生。以投资金业务占比较高的菜百股份为例，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，其中贵金属投资业务增速更快。2025年全年预计实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%。

　　此外，据世界黄金协会数据，2025年四季度，国内金条金币需求量环比增长61%，同比增长42%。2025年全年累计购入432吨金条，同比增长28%，创年度新高。以上实际上反映了消费者核心驱动力并非短期抄底的获利，而是对资产配置优化、财富保值和传承的追求，是更为长期的行为。这意味着消费者首先会延

　　续逢低买入投资性黄金产品的行为，其次长期配置主张下如果出现类似2013年抢金潮之后的金价中短期疲弱情况，预期对后续消费的透支有限。

　　二、消费性需求角度：产品叙事逻辑主导下受金价短期波动影响较小

　　从上市公司过去两年公布的经营数据看，以差异化品牌/产品定位布局，并建立了品牌心智的企业，在高金价的背景下反而取得了较高的增长表现。例如老铺黄金凭借高端东方古法黄金定位和精湛的工艺，2025上半年实现营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%。潮宏基凭借年轻时尚的产品设计和非遗工艺，2025年全年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%。

　　具体品类中，一口价黄金产品本身工费和品牌溢价率较高，但增长较快。如六福集团最新2025年10-12月经营数据中，定价黄金产品同店销售在高基数情况下增长32%，其中金镶钻系列更是增长达到66%。这侧面反映了消费者愿意为产品设计或文化认同买单。

　　据此行业发展逻辑，我们认为短期的金价波动相对于前一阶段，对黄金消费性需求造成的影响相对较小，比如悦己、送礼等。反而金价的高位回调，有可能会进一步刺激观望的需求释放。典型的案例便是2025年10月20号开始的金价回调至12月底的低位横盘，而2025年四季度金饰需求反而展现韧性，总额达到778亿元，同比增长19%。六福集团、周大福等企业四季度定价黄金产品亦实现较高的同比增长。如周大福2025年10-12月中国内地定价首饰的零售值同比增长59.6%，较7-9月加速35.4pct。

　　不过，我们也不可否认，消费者购买定价黄金首饰热情的背后多少也隐含着对于黄金长期保值增长的认同。如果后续金价出现类似2013-2015年中期走弱趋势，也可能对行业消费造成不利影响。但目前来看，金价持续走弱的可能性以及消费者角度的相关预期并未明确出现。

　　投资建议：

　　总体上而言，与2013年的“抢金潮”对比，当前金价波动对黄金珠宝零售的影响：不变的在于对市场短期情绪影响；变的在于行业增长逻辑转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益”。建议关注两个投资方向：一是，参考2013年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，因此短期业绩有望进一步加速增长的标的，如投资金条+饰品双业务的菜百股份；具备价差优势并且港澳经营能力突出的六福集团；二是，近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福等。

　　风险提示：

　　消费景气度不及预期；金价大幅波动；市场竞争环境恶化；加盟商经营管理不善。(国信证券张峻豪,柳旭,孙乔容若)