2025年，面对复杂多变的国际形势，在监管部门综合施策下，银行间外汇市场平稳有序运行。从全年来看，外汇市场成交规模稳步增长，交投持续活跃。中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）发布的最新数据显示，2025年，银行间外汇市场累计成交48.52万亿美元，日均成交1996.62亿美元，续创历史新高，同比增长6.54%。其中，人民币外汇市场日均成交1487.48亿美元，除掉期外各品种日均成交量均有所增长。

　　从2025年全年来看，人民币对美元汇率历经承压震荡、震荡走强、强势升值。交易中心数据显示，2025年末，人民币对美元汇率收报6.9890，较上年末升值4.43%；CFETS人民币汇率指数收于97.99点，全年下跌3.43%。

　　人民币对美元汇率反弹走强 CFETS人民币汇率指数前低后高

　　从国际市场看，2025年，人民币对美元汇率历经承压震荡、震荡走强、强势升值，市场运行从外部冲击下风险情绪转向中长期预期与内外宏观基本面相对变化所主导。CFETS人民币汇率指数前低后高。交易中心数据显示，2025年末人民币对美元汇率收报6.9890，较上年末升值4.43%，CFETS人民币汇率指数收于97.99点，2025年下跌3.43%。汇率年化波动率为2.53%，较2024年下降0.51个百分点。

　　具体来看，2025年1月至3月，人民币对美元汇率以宽幅震荡为主，并呈现阶段性走强，从7.30水平温和回升至7.25左右。随着“特朗普交易”降温、美元指数自110水平高位回落，国内人工智能题材提振中国资本市场热度，人民币汇率贬值压力缓解。其间，在岸人民币对美元汇率累计升值0.66%，离岸人民币对美元汇率同向走强，人民币对一篮子货币走弱，CFETS人民币汇率指数下行3.04%。

　　2025年4月，特朗普关税计划远超市场预期，国际金融市场剧烈震荡，中美贸易紧张局势快速升温，人民币汇率明显承压。在岸人民币对美元汇率短线一度跌破7.35关口、创下2025年内最低，随后反弹至7.26水平。同时，贸易摩擦加剧了全球市场对美元经济前景及美元资产稳定性的担忧，美元指数跌幅扩大。随后，美方释放对华关税的温和论调以及高额对等关税不断展期，人民币汇率迅速反弹回升，全月总体贬值0.16%。2025年4月CFETS人民币对一篮子货币汇率从99点持续下行，月末收于96.20点，逼近2023年7月以来低点，人民币相对其他非美货币明显偏弱。

　　2025年5月至2025年末，人民币对美元汇率震荡走升。2025年末，离岸、在岸人民币均强势升破7.0关口。交易中心表示，此轮走升受内外部多重因素共同驱动：一是中美经贸会谈缓和贸易紧张局势；二是美联储独立性频繁受到挑战，叠加巨额美国财政赤字与债务问题，美元信用地位削弱及美联储降息预期发酵压制美元；三是中国反内卷等宏观经济政策出台，国内股市表现强势，人民币资产吸引力进一步提升。随着市场预期趋于稳定，人民币汇率持续走升，2025年9月月中，在岸、离岸、人民币汇率中间价重现“三价合一”。10月以来，关税影响淡化、美国政府停摆以及宏观经济数据疲软，外部压力进一步减弱；叠加国内经济基本面改善的预期不断巩固，人民币升值预期自我强化，CFETS人民币汇率指数逐步回升并持稳于98点附近。2025年末，人民币对美元汇率加速升值，离岸、在岸陆续升破7.0重要心理关口。

　　掉期曲线显著上行 境内外掉期点价差持续缩窄

　　2025年，中美利差持续缩窄，境内人民币掉期曲线整体上移并创近3年来新高。美元指数2025年全年整体走弱并叠加美联储降息周期，使美元利率水平从阶段性高点持续回落，推动中美利差不断收窄。总体来看，2025年内，外汇掉期点走势仍受中美利差变化影响。交易中心发布的数据显示，2025年三季度美联储正式降息，10年期美债收益率曲线下行并跌破4%关口，创下年内新低。中美利差持续缩窄推动1年期期限掉期点持续走升，并创下2022年9月以来新高。2025年全年人民币对美元掉期曲线呈现单边上行走势，长期限掉期点走升尤为显著。

　　2025年一季度，伴随人民币即期汇率震荡走升，境内长端掉期点持续向利率平价回归。二季度初受中美关税战冲击，人民币即期汇率小幅跳贬，1年期掉期点与利率平价值价差再度扩大至-200个基点；随后关税谈判推动市场情绪缓和，人民币汇率重回升值通道，1年期掉期点与利率平价价差显著缩窄且逐步转为正值。2025年下半年起，人民币汇率升值预期持续升温，1年期掉期点与利率平价价差稳定为正且逐渐走阔，最高升至355个基点，为近两年来新高。

　　与此同时，离岸人民币流动性延续偏紧，境内外人民币掉期点差持续收敛，创近3年来新低。2025年，中国人民银行不断扩大离岸市场央票发行规模，全年累计发行3000亿元离岸央票，2025年底余额预计在1700亿元以上，为历史最高水平，离岸人民币流动性全年维持稳中偏紧。境外掉期点震荡走升，但升幅整体小于在岸，境内外掉期点价差不断缩窄。

　　外币市场流动性趋于宽松 市场结构保持稳定

　　境内外美元拆借利差全年基本维持负向，下半年利差进一步走阔。交易中心数据显示，2025年1月至3月，境内美元流动性延续上年末的宽松趋势，除跨月特殊时点外境内美元隔夜拆借利率基本维持在4.25%至4.33%区间震荡；期间美联储维持利率水平不变，担保隔夜融资利率（SOFR）由2025年初的4.28%缓慢爬升至4.33%，境内外利率利差（境内-境外）持续为负。2025年4月至5月，受特朗普关税政策影响市场波动加剧，SOFR迅速冲高至4.42%，随后又逐渐回落至4.30%附近；期间境内隔夜拆借利率虽有所波动，但波幅明显小于SOFR，仍基本维持在4.30%至4.35%区间。2025年下半年，境内美元整体延续宽松，跟随美联储降息节奏由4.30%阶梯式下降至3.62%；同期境外美元市场持续紧张，SOFR利率一度走升至4.51%，降息后SOFR虽有所下行，但受美联储隔夜逆回购（ONRRP）余量耗尽及特朗普政府关门等因素影响，境外美元流动性不松反紧，带动境内外利差持续走阔，最低达-40个基点，创近3年来新低。2025年末，境内隔夜利率、SOFR分别收于3.62%、3.87%，较上年末分别下降76个基点、62个基点；境内外利差收于-25个基点，较上年末走阔14个基点。