摘要：地缘风险溢价上升，贵金属、能化多配

　　国内政策面预期偏积极，海外地缘风险、政策不确定性上升，美元信用弱化，人民币资产相对受益。国内权益市场受到监管压制和增量资金流入两股力量影响，结构分化、题材活跃。年初债市配置力量较强，但缺乏转势动能，预计延续震荡走势。大宗商品预期向好，板块轮动，贵金属及有色金属长期多配逻辑未变，能源化工板块估值相对偏低，或对宏观面与资金面边际利好更加敏感。

　　权益：市场情绪向好，A股资金量能维持高位。

　　国债：修复预期改善，但趋势性向上动能仍有限。

　　贵金属：地缘风险溢价上升，贵金属延续涨势。

　　有色金属：资源属性继续强化，板块偏强运行。

　　黑色金属及建材：驱动不足，价格区间震荡。

　　新能源金属：现实基本面对锂价驱动向上。

　　能源化工：地缘政治叠加供应收紧，价格大幅冲高。

　　农产品：橡胶基本面预期改善，猪价下方支撑较强。

　　宏观：地缘风险溢价上升，贵金属、能化多配

　　国内方面，2025年GDP同比增长5%，圆满收官。12月及开年经济仍呈现出“生产企稳回升，出口超预期，但投资消费增速进一步显著放缓”的结构分化特征。而通胀动能已逐步回升，价格修复出现积极信号。2026年开年国内政策前置发力的信号积极，财政货币有望协同发力，稳定经济大盘。财政政策方面，1月20日国新办举行新闻发布会，财政部在会上宣布将实施更加积极的财政政策，并介绍了旨在促进居民消费、支持民间投资的六项财政金融支持政策，呼应此前公布的央行政策。财政资金进入落实期，1月已发行专项债投向基建占比显著高于去年，本周首批936亿元超长期特别国债设备更新资金下达，“两新”累计下达已超1500亿元。货币政策方面，1月LPR按兵不动，但央行行长在答记者问中，重申2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，指出今年降准降息还有一定空间。本周MLF与买断式逆回购合计净投放约1万亿元。

　　海外方面，美国上修2025年三季度GDP终值年化环比增速，为近两年来最高。美国PCE通胀数据基本符合市场预期，延续持续数月的横盘特。美国当周初请失业金人数环比下降，并低于市场预期。美国经济数据暂不支持美联储降息。但美联储主席人选出现变量，近期里克·里德尔支持度快速上升，其政策立场更偏向现实约束与市场运行，倾向淡化通胀风险判断，更强调就业与金融条件对实体经济的影响。美联储货币政策路径不确定性抬升。此外，美国对外政策摇摆加剧全球宏观不确定性，地缘风险溢价上升。美欧围绕格陵兰岛的博弈有所缓和，但还未结束。而中东局势重新成为风险源。特朗普公开表示正在向伊朗方向调动军事力量，并计划对与伊朗存在贸易往来的国家加征关税，同时宣布针对伊朗能源和航运体系的新增制裁措施。本周初日本首相宣布提前大选并实行扩张性财政政策，市场担忧日本财政可持续性，日本40年期国债突破4%的历史高位，须警惕潜在套息交易反转带来的流动性风险。

　　综上所述，国内政策面预期偏积极，海外地缘风险、政策不确定性上升，美元信用弱化，人民币资产相对受益。国内权益市场受到监管压制和增量资金流入两股力量影响，结构分化、题材活跃。年初债市配置力量较强，但缺乏转势动能，预计延续震荡走势。大宗商品预期向好，板块轮动，贵金属及有色金属长期多配逻辑未变，能源化工板块估值相对偏低，或对宏观面与资金面边际利好更加敏感。

　　下周关注：中国将公布1月制造业PMI数据；美国将公布1月利率决议以及4季度GDP数据。

　　商品：贵金属、有色延续配，化工做多机会显现

　　贵金属：地缘风险溢价上升，贵金属延续涨势

　　黄金：美国对外政策正在加剧全球宏观不确定性，地缘风险溢价上升。上周美欧围绕格陵兰岛的博弈有所缓和，但并未结束。中东局势再度成为新的风险源。美加关系亦出现紧张迹象。与此同时，美联储主席候选人近期出现较大变数，导致政策路径不确定性上升。地缘风险溢价上升，成为年初推升金价的核心动能。且金价长期上行逻辑仍未发生变化。维持黄金长期多配思路不变，04合约前多持有，新多依托10日线逢回调入场。

　　白银：黄金多头格局明确，白银可流通库存偏低的矛盾仍未逆转，同样维持白银长线多配的判断。高波动率情况下，建议白银多单维持轻仓思路，03合约多单移仓04合约。

　　铂金/钯金：金银新高，铂钯延续多头格局，短线加速可能性上升。

　　黑色金属建材：炉料驱动强于钢材，玻璃支撑强于纯碱

　　钢材：钢厂库存压力不显、且盈利水平尚可，铁水产量有上行空间，供应或将边际回升。距离今年春节还有3周，季节性规律，叠加国内财政政策前置发力，需求回落方向明确，短线压力可控。淡季钢材被动累库方向明确，但矛盾暂不突出，钢价波荡受成本影响较大。目前缺乏重大驱动，预计春节前钢价延续区间震荡格局，下周螺纹期价运行区间【3100，3200】、热卷期价运行区间【3250，3350】。

　　铁矿：供应端，进入1月海外矿山发运已进入淡季，且易受极端天气的影响，国内进口矿高到港量回落拐点也将确认。需求端，本周铁水产量环比微升0.09万吨，鉴于钢厂钢材库存压力偏低、且盈利尚可，铁水产量上行预期较强，钢联预计1月底铁水日产将回升至231万吨。本周钢厂进口矿冬储补库持续，潜在补库空间仍较大。港口进口矿库存行至历史高位，但存在结构分化，中品资源矛盾暂未根本性逆转，须关注中矿长协谈判相关消息。预计铁矿价格宽幅震荡，春节前05合约价格运行区间调整为【760，830】。

　　煤焦：本周，蒙煤通关处于高位，且MS样本矿山原煤日产接近200万吨，焦煤供给较为充足，但临近年关安监预期亦有升温，而钢焦企业推进适当补库，冬储力度并未超预期，焦煤基本面短期矛盾暂不突出；另外，焦炭首轮提涨陷入博弈状态，涨价搁置，焦企出货压力有所增强，但焦炉开工负荷维持相对低位，煤焦价格震荡为主。

　　纯碱：纯碱行业产能过剩、氨碱、联碱工艺持续亏损抑制行业产能利用率，纯碱日产高位波动，上周产量微降至77.17万吨。重碱刚需承压，但节前下游补库需求，本周碱厂、交割库双双去库，供应宽松矛盾暂未进一步激化。大宗商品预期向好，板块轮动，化工板块量价齐升，可关注宏观面与资金面对低估品种，如纯碱，的边际影响。维持纯碱价格运行区间的判断，价格区间【1150，1300】不变。策略上可考虑期权双卖策略。

　　玻璃：浮法玻璃冷修节奏放缓，沙河地区技改产线有点火计划，浮法玻璃运行产能尚未达到我们估算的2026年供需平衡点。玻璃上、中游库存基数偏高，经过淡季累库，春节后去库压力可能较大。受此影响，玻璃价格下有底，上有顶，价格区间【1000，1200】，仍可持有卖出虚值看跌期权策略。

　　关注品种：螺纹（震荡格局）、热卷（震荡格局）、铁矿石（震荡格局）、焦煤（震荡格局）、焦炭（震荡格局）、纯碱（震荡格局）、玻璃（震荡格局）

　　有色金属：资源属性继续强化，板块偏强运行

　　沪铜：从已公布的产量指引来看，全球头部矿山企业整体仍然处于减产趋势，印尼Grasberg矿需等至二季度方能阶段性重启，智利Mantoverde矿继续罢工，市场对供给紧张的担忧加重，基本面对铜价驱动向上。

　　沪铝：本周铝价前半周高位震荡，周五再度走强，重回24000上方。宏观方面，海外地缘仍存在较大不确定性，虽然避险情绪持续，但资源属性继续得到强化。基本面方面，未有明显变化。供给端约束延续，需求虽然受高价拖累，但仍具有一定韧性，且预期乐观，库存累积但压力整体有限。

　　沪镍：基本面弱现实暂无改善，但印尼镍矿生产配额削减的政策扰动未止、且镍在有色板块中估值依旧偏低，流动性宽松环境下仍有补涨驱动。

　　沪锌：基本面供需双弱，但宏观面流动性宽松，北方矿山季节性减停产与海外锌锭低库存为锌价提供支撑，高位震荡格局延续。

　　关注品种：铜（多头格局）、铝（多头格局）、镍（多头格局）、锌（震荡格局）

　　新能源金属：现实基本面对锂价驱动向上

　　碳酸锂：短期来看，本周碳酸锂产量环比下降、库存连续两周处于降库趋势，现实需求兑现较为积极，正极产线检修力度或不及预期，锂盐消费淡季不淡；中长期而言，下游产能加速投放预示着对年内需求的乐观预判，抢出口及储能发力利好需求持续增长，锂价上行趋势不改。

　　关注品种：碳酸锂（多头格局）

　　能源化工：地缘政治叠加供应收紧，价格大幅冲高

　　甲醇：利好兑现，加速上行。伊朗国内骚乱平息，然而美国正调遣重兵前往伊朗，同时对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%关税的措施将很快生效，伊朗局势再度趋于紧张。尽管烯烃需求下滑，然而甲醇产量和进口量均持续减少，供应收紧利好正在逐步显现，叠加地缘政治利好，期货价格仍有上行空间。

　　塑料&PP：被动跟涨，警惕回调。受地缘政治影响，原油和甲醇价格走强，聚烯烃成本明显抬升。另外春节前下游刚需备货，各环节库存加速减少。考虑到塑料产量创新高，同时需求即将全面转弱，一旦来自成本端的利好作用减弱，涨势将放缓，甚至出现回调。

　　PVC：出口增多，价格向上突破。寒潮导致美国生产企业停车增多，外商集中采购导致亚洲价格大涨，PVC出口签单量达到两年新高。国内生产企业开工率持续降低，工厂库存降至低位，不过社会库存继续积累。春节后生产企业检修增多，若出口保持良好势头，PVC涨势将延续，建议做多V2605。

　　纸浆：现货降价去库，期货延续弱势。国内外现货价格加速下行，同时下游基本已经完成春节前备货，供需关系由此前紧缺转为宽松。因此即便商品整体上行，纸浆期货依然延续下跌。随着港口库存持续增长和海外供应回升，纸浆将进一步下探。

　　苯乙烯：产量减少叠加出口增多，期货加速上行。国内临时停车装置增多，生产企业开工率跌至69%，处于过去5年同期低位。12月出口量同比增长383%，1月出口量进一步增长。供应趋紧，社会和港口库存加速减少，价格维持强势。

　　关注品种：甲醇（多头格局）、苯乙烯（多头格局）、纸浆（空头格局）

　　农产品：橡胶基本面预期改善，猪价下方支撑较强

　　橡胶：港口季节性累库，但沪胶仓单显著低于往年同期，且东南亚各主产国陆续进入减产季，后续到港资源预计走低，加之国内产区基本停割，原料供给压力持续减轻，而国内终端消费受益于政策支撑，需求预期偏向积极，胶价中枢上移。

　　生猪：1月上中旬出栏节奏偏慢，月末至2月或集中出栏，供应或有所增加；但需求端也将进入春节前备货阶段，消费有望再度改善，整体供需格局或不会产生额外压力，价格下方空间有限。

　　棕榈油：本周棕榈油价格运行至9000上方。供需方面，受到减产季及消费国节前备货需求的影响，表现整体尚可。生柴需求预期及相关品较为强势的表现仍是支撑价格在主要驱动。

　　关注品种：天然橡胶（多头格局），生猪（震荡格局），棕榈油（多头格局）

　　2026年第4周，贵金属继续领涨市场，化工板块出现上涨。

　　具体期货品种表现上，碳酸锂、白银、合成橡胶、PTA、瓶片领涨，玻璃、生猪、铁矿石、沪铅跌幅居前。成交量方面，苯乙烯成交量环比大增31%，多晶硅、沪锌、沪铝成交量环比缩减超30%。

　　本周，贵金属、有色金属相关品种的期货价格依然处于近5年最高分位水平。烧碱、菜粕、生猪、红枣等品种的期货价格则已跌至近5年绝对低位。波动率方面，工业硅、沪金、沪镍波动率位于近5年绝对高位，豆粕等品种波动率极低。

　　展望下一周，海内外延续分化，股指、贵金属、有色金属等板块仍维持中长期多配思路。而估值较低的能源化工板块或受到宏观面及资金面的影响加大。

　　贵金属：地缘风险溢价上升，贵金属延续涨势

　　驱动：美国对外政策正在加剧全球宏观不确定性，地缘风险溢价上升。上周美欧围绕格陵兰岛的博弈有所缓和，但并未结束。中东局势再度成为新的风险源。美加关系亦出现紧张迹象。与此同时，美联储主席候选人近期出现较大变数，导致政策路径不确定性上升。地缘风险溢价上升，成为年初推升金价的核心动能。且金价长期上行逻辑仍未发生变化。维持黄金长期多配思路不变，04合约前多持有，新多依托10日线逢回调入场。

　　估值：黄金价格处于历史高位。

　　策略：建议沪金04合约多单继续持有，谨慎者新多依托20日均线逢回调入场。

　　驱动：黄金多头格局明确，白银可流通库存偏低的矛盾仍未逆转，同样维持白银长线多配的判断。高波动率情况下，建议白银多单维持轻仓思路，03合约多单移仓04合约。

　　估值：白银价格、沪银波动率维持历史高位。

　　策略：3月多单移仓4月，轻仓为主。

　　有色金属：资源属性继续强化，板块偏强运行

　　驱动：从已公布的产量指引来看，全球头部矿山企业整体仍然处于减产趋势，印尼Grasberg矿需等至二季度方能阶段性重启，智利Mantoverde矿继续罢工，市场对供给紧张的担忧加重，基本面对铜价驱动向上。

　　估值：价格处于近一年较高分位。

　　策略：买入CU2603。

　　沪铝：多头格局

　　驱动：供给约束明确，需求韧性较强，资源品属性对价格支撑牢固。

　　估值：较高水平。

　　风险：海外宏观大幅转弱。

　　沪镍：多头格局

　　驱动：基本面弱现实暂无改善，但印尼镍矿生产配额削减的政策扰动未止、镍在有色板块中估值依旧偏低，流动性宽松环境下仍有补涨驱动。

　　估值：镍相较铜价比值处于低位

　　策略：卖出看跌期权

　　黑色金属及建材：基本面驱动有限，价格区间运行

　　铁矿：震荡格局

　　驱动：供应端，进入1月海外矿山发运已进入淡季，且易受极端天气的影响，国内进口矿高到港量回落拐点也将确认。需求端，本周铁水产量环比微升0.09万吨，鉴于钢厂钢材库存压力偏低、且盈利尚可，铁水产量上行预期较强，钢联预计1月底铁水日产将回升至231万吨。本周钢厂进口矿冬储补库持续，潜在补库空间仍较大。港口进口矿库存行至历史高位，但存在结构分化，中品资源矛盾暂未根本性逆转，须关注中矿长协谈判相关消息。预计铁矿价格宽幅震荡，春节前05合约价格运行区间调整为【760，830】。

　　估值：绝对价格相对偏高，主力合约仍贴水现货，且高炉利润为正。

　　策略：卖出虚值看跌期权头寸I2605-P-760继续持有。

　　风险：宏观预期转弱。

　　玻璃：震荡格局

　　驱动：浮法玻璃冷修节奏放缓，沙河地区技改产线有点火计划，浮法玻璃运行产能尚未达到我们估算的2026年供需平衡点。玻璃上、中游库存基数偏高，经过淡季累库，春节后去库压力可能较大。受此影响，玻璃价格下有底，上有顶，价格区间【1000，1200】，仍可持有卖出虚值看跌期权策略。

　　估值：三大工艺继续同时亏损。

　　策略：卖出虚值看跌期权头寸FG605P1000继续持有。

　　风险：价格上涨导致产线大规模复产点火。

　　能源化工：地缘政治叠加供应收紧，价格大幅冲高

　　甲醇：多头格局

　　驱动：国内产量和进口量均减少，供应趋于紧张。另外伊朗紧张局势引发进口量进一步减少担忧。

　　估值：期货价格低于一年均值。

　　策略：卖出MA603-P-2200。

　　风险：烯烃需求转弱。

　　纸浆：空头格局

　　驱动：现货价格加速回落，港口库存加速积累，基本面缺乏利好。

　　估值：基差偏低，期货高估。

　　策略：做空SP2605。

　　风险：海外减产。

　　农产品：橡胶基本面预期改善，猪价下方支撑较强

　　驱动：港口季节性累库，但沪胶仓单显著低于往年同期，且东南亚各主产国陆续进入减产季，后续到港资源预计走低，加之国内产区基本停割，原料供给压力持续减轻，而国内终端消费受益于政策支撑，需求预期偏向积极，胶价中枢上移。

　　生猪：震荡格局

　　驱动：1月上中旬出栏节奏偏慢，月末至2月或集中出栏，供应或有所增加；但需求端也将进入春节前备货阶段，消费有望再度改善，整体供需格局或不会产生额外压力，价格下方空间有限。。

　　棕榈油：多头格局

　　驱动：减产季及节前备货需求，供需面拖累有限，生柴存乐观预期。

　　策略：多单继续持有。

　　风险：生柴预期大幅走弱。

　　市场有风险，投资需谨慎！