研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，年前下游逐步停工，终端需求转弱。沙河地区上游库存大幅回落，但下游抢出口而节后“金三银四”旺季需求预期不弱，盘面价格升水现货不高，短期在低位获得支撑的概率加大。中期供需双弱，预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡。

　　纯碱方面，短期盘面受下游补库及化工品情绪提振，但纯碱依然处于供给增加的周期中。随着下游开工逐步回升，日产量回升至11万吨上方，中期过剩预期仍将利空盘面，空间不看高。

　　观点：

　　短期玻璃主力合约震荡区间或为1000-1200元/吨，纯碱主力合约震荡区间或在1150-1300元/吨，产能出清与库存去化是关键变量。

　　02

　　玻璃：节前交投偏弱，供需弱平衡

　　本期（2026年1月16日至1月22日）浮法玻璃现货市场重心环比微幅走高，区域间操作存在差异，周内北方地区降雪影响下，企业出货明显放缓，华北部分企业出货价格松动，而华南在下游需求支撑下，小部分价格提涨，下游加工厂赶工接近尾声，操作多维持刚需。

　　供给端，本期浮法玻璃产线无变化，但上周末华东一条产线引板，周产量环比增加。据mysteel数据，全国浮法玻璃日产量为15.07万吨，与15日持平，全国浮法玻璃产量105.52万吨。下周，预计浮法玻璃一条900吨产线复产点火，产量或小幅增加。据隆众资讯生产成本计算模型，本周以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润润-158.69元/吨，环比+5.71元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-65.11元/吨，环比+3.90元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-1.78元/吨，环比-5.71元/吨。

　　库存端，截止到20260122，全国浮法玻璃样本企业总库存5321.6万重箱，环比+20.3万重箱，环比+0.38%，同比+22.74%。折库存天数23.1天，较上期+0.1天。分区域看，沙河地区厂家出货情况不一，部分仍发订货为主，厂家库存多已降至低位；华中市场本周中下游拿货情绪一般，个别时日受天气影响出货较弱，库存上涨；华东区域浮法玻璃企业出货明显放缓，库存微幅下降，企业间操作差异较大；江苏个别企业因上月底一条产线放水产量收窄下，去库明显；华南区域企业出货整体较前期虽有放缓，但刚需支撑下，下游适当采购，库存小幅下降。

　　从终端来看，需求仍是同比大幅下滑状态。统计局数据显示，2025年1-12月房屋竣工面积同比-18.1%至6.03亿平方米，截至到1月中旬的全国深加工样本企业订单天数均值9.3天。随着春节脚步临近，加工厂多数进入赶工期，虽收尾、散单为主，但订单可执行天数略有增加，目前集中在10天附近。截至20260123当周，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为73.0%，环比-0.53%，仍然处于偏弱状态。

　　从现实端来看，玻璃产业处于“中性预期、弱现实”的状态。近两周，国内商品市场分化加剧，一方面受减产利好催化，资金大幅流入石油化工品种，另一方面源于淡季累库压力，以玻璃、纯碱和烧碱为代表的盐化工品种大幅回落，呈现增仓下行局面。截至2026年1月23日，湖北和沙河的现货价格分别降低至1060和1010元/吨，02盘面价格回落至970元/吨上下，二者均位于年内低点。

　　值得留意，近期湖北产销再度走强，再度降价的概率不大。沙河地区在中游开始出货的情况下价格下跌至低位，但上游库存大幅回落。如果继续演绎负反馈，那么后续冷修概率会明显增加，给到盘面支撑。而节后由于下游抢出口及“金三银四”旺季需求预期不弱，盘面价格目前升水现货水平不高，玻璃盘面价格在低位获得支撑的概率也加大。

　　总体来看，浮法玻璃价格预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底。一方面，上游原材料纯碱处于产能扩张周期，价格中枢面临下行压力。但另一方面，“煤改气”带来的燃料成本上升又会推高行业的整体成本线。在此背景下，我们认为浮法玻璃中短期估值低点已经出现，但盘面将在供给压缩及需求预期之间博弈，预计浮法玻璃行情低位震荡运行，短期玻璃主力合约震荡区间或为1000-1200元/吨。

　　03

　　纯碱：短期受化工情绪推动明显，中期仍有供需压力

　　本周，产业链产品价格大致稳定，个别价格下行。其中，动力煤市场价格下调至696元/吨；华东地区轻质纯碱主流市场价格1160元/吨，重质纯碱主流市场价格在1230元/吨。成本端窄幅下，下游玻璃行业表现稳定，浮法及光伏价格持稳震荡。

　　据Mysteel数据，周内国内纯碱产量77.17万吨，环比下跌0.36万吨，其中，重碱产量在41.29万吨。纯碱综合产能利用率86.42%，上周86.82%，个别企业因故短停，企业装置多数持稳运行，供应窄幅下降。本周中国氨碱法纯碱理论利润为-96.30元/吨，环比持平，联碱法纯碱理论利润（双吨）为-40元/吨，环比增加9.09%。

　　库存端，截止到2026年1月22日，周内纯碱厂家152.12万吨，较周一下降2.30万吨，跌幅1.49%。较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%。企业库存集中性明显，部分企业发货顺畅，库存下降；周内，企业待发订单微幅下移，目前在12+天，环比降0.10天；据了解，社会库存窄幅下降，总量在37+万吨，下降1+万吨。

　　消费端, 重碱及轻碱存在一定差异性。周内，浮法日熔量15.07万吨，环比持平，光伏8.72万吨，持平。下期预测来看，受新装置增量影响，预计下周产量呈现增加，预期在78+万吨，产能利用率88+%。需求端轻碱泡花碱、碳酸锂行业需求尚可，其余表现一般。玻璃行业产线多持稳运行，需求保持刚需，下周，浮法玻璃一条900吨产线计划复产点火，光伏玻璃稳定。进出口方面，2025年12月中国进口纯碱0.35万吨，中国出口纯碱23.28万吨，出口大幅增加边际上缓解了国内供应压力。但由于检修结束，而下游浮法玻璃和光伏玻璃维持低开工率，纯碱弱平衡格局将再度被打破。

　　整体来看，纯碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，光伏玻璃短期难放量，需求增速或为负增长状态。受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，轻碱需求有望增长。但由于纯碱产能基数庞大，按投产计划，2026年新增产能（如远兴能源二期280万吨项目，应化技改70万吨）产量将持续释放，总产能预计达到4460万吨，对全年格局影响较大。在高产能压力下，企业可能维持“按需生产”，氨碱产能成本线将不断受到冲击，为缓解国内过剩压力，国内碱厂或通过出口缓解库存压力。

　　总体来看，盘面受下游补库及化工品情绪提振，但强势品种反弹的核心逻辑还是在于供给周期，而纯碱依然处于供给增加的周期中。短期虽受情绪提振，中期投产导致的过剩预期仍将利空盘面，空间不看高。预计05合约运行区间震荡运行，波动区间或在1150-1300元/吨。

　　研究员 |彭宁俊（F03103196，Z0021241）

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