中信中证资本管理有限公司(简称中信中证资本)通过浮动熔断累购期权方案，助力产业企业有效化解瓶片预售贸易过程中面临的价格上涨风险，同时为企业的瓶片贸易构建了坚实的利润锁定机制，促使其达成风险规避与成本优化的双重目标。

　　项目背景

　　瓶级聚酯切片(简称瓶片)是软饮料、食用油、调味品等包装材料的关键原料，产业链连接上游石化与下游消费终端。受原油价格波动、PX等原料供需变化、下游需求季节性规律及国内外产能投放节奏等多重因素影响，瓶片价格波动幅度加大。中国作为全球重要的瓶片生产国和消费国，市场竞争激烈，贸易环节利润空间相对有限。

　　2024年，瓶片行业面临产能快速扩张导致的结构性过剩压力。数据显示，国内瓶片产能基数已跃升至1661万吨/年，同比激增35%；全球范围内，2024年新增产能超过600万吨，主要集中在包括中国在内的亚洲国家和地区。然而，下游需求增长相对平缓(2023年我国瓶片消费量为779.12万吨，年均复合增长率为8.96%)，市场供过于求态势显现。

　　浙江一家瓶片贸易公司，核心业务是为下游大型饮料厂等客户提供瓶片预售服务。在该模式下，该瓶片贸易企业需提前与下游客户签订远期供货合同，锁定未来的销售价格。但从签订预售合同到实际采购瓶片进行交付存在时间差，企业面临的风险是：若瓶片采购价格上涨，将对经营造成一定影响。传统的单一风险管理工具(如期货)难以完全匹配预售合同的执行节奏及成本控制、利润要求。

　　具体而言，企业痛点在于：一是预售合同执行周期相对固定，需要风险管理工具在特定期限内精准覆盖；二是担心未来瓶片采购价格上升，导致现货端产生亏损；三是贸易利润微薄，对衍生品交易的成本承受能力有限。

　　服务方案与开展过程

　　需求发现与方案设计

　　中信中证资本在深入调研瓶片产业链客户需求时，了解到上述瓶片贸易企业的风险管理困境。经与企业多次沟通，深入分析其预售模式特点和风险敞口，为其量身定制了浮动熔断累购期权套保方案。该方案旨在帮助企业有效对冲未来瓶片采购成本上涨的风险，锁定预售合同的既定利润。

　　期权结构与预期效果

　　浮动熔断累购期权是一种带有“熔断敲出”机制的累购期权结构，该结构在市场行情偏强震荡或上涨时，能够为客户提供成本保护，并在价格意外大幅上涨时提供熔断保护，同时可较好地配合客户的现货采购节奏。

　　入场时，此结构会以标的当期价格为中心，计算出一个价格区间［行权价格，障碍价格］，后续根据各个交易日(即观察日)的标的收盘价格，判断收盘价格与价格区间的关系来计算期权损益。在期权存续期间，若观察日收盘价格处于价格区间内，客户可按低于期初价格的行权价格采购现货(锁定采购成本)；若观察日收盘价格低于行权价格，客户需按结构中的期间参与率，以行权价格建仓多头头寸(在低位快速积累采购头寸)；若观察日收盘价格高于障碍价格，整个结构熔断结束，客户以敲出行权价格(通常等于或优于期初价格)一次性将多头头寸建仓完毕(避免在价格高位持续被迫采购)，即获得一定的头寸补偿。

　　浮动熔断累购期权的优势在于，它像普通累购期权一样，让企业能在区间震荡或温和上涨时以相对低价逐步锁定采购成本，同时可在价格意外大幅飙升时帮助企业及时熔断并获得一次性补偿，有效保护企业免受极端上涨风险的冲击，优化整体采购成本。此外，该方案还可对期间参与率、期末参与率、价格区间等结构要素进行定制，从而更贴合企业的现货采购节奏和成本控制目标。

　　项目开展与损益结果

　　2025年6月，面对瓶片原材料价格上行压力，上述瓶片贸易企业决定采用中信中证资本设计的浮动熔断累购期权方案，对其即将执行的一批预售合同进行套保。2025年6月底，企业与中信中证资本达成挂钩PR509合约的期权交易，入场价格为5920元/吨，行权价格为5840元/吨，每个交易日建仓数量为200吨，障碍价格为6000元/吨，期限为30个交易日。

　　客户入场后，PR509合约价格在区间内持续温和波动，该瓶片贸易企业按照约定以5840元/吨逐步积累多头头寸，有效锁定部分采购成本。2025年7月中下旬，受宏观政策等因素影响，PR509合约价格重心上移，突破设定的障碍价格6000元/吨，触发熔断机制。根据约定，该期权结构立即终止，企业按敲出行权价格(5920元/吨)一次性获得了剩余套保数量的期货多头头寸。这一结果意味着企业以优于当时现货价格(5840元/吨)的水平锁定了最终成本。通过该笔场外期权交易，企业有效对冲了现货采购成本的上涨，保障了预售合同的利润空间，单笔交易实现套保收益100万余元。

　　截至2025年7月底，企业与中信中证资本围绕不同批次的预售合同，开展了数笔浮动熔断累购期权交易，瓶片交易数量接近2万吨，共计盈利约240万元。浮动熔断累购期权方案显著帮助企业控制了采购成本的上行风险，稳固了预售订单的利润，进而提升了企业的整体盈利能力和经营稳定性。

　　项目总结

　　精准匹配需求，构建坚实风险管理框架

　　中信中证资本通过深入理解瓶片贸易的预售模式特点和核心风险，为相关企业定制了浮动熔断累购期权这一场外衍生品方案。该方案精准对接了瓶片贸易企业在预售过程中面临的采购成本上涨痛点，为产业链贸易构建了坚实的利润锁定与风险管理机制，成功助力企业达成规避成本失控风险、优化采购成本、保障合同利润的目标，为企业稳健经营提供了有力支撑。

　　有效控制成本，满足企业资金管理需求

　　瓶片贸易企业过去单纯买入香草看涨期权进行套保，需承担高额期权费(尤其在波动率较高时)；而浮动熔断累购期权通过组合设计，实现了以较低成本甚至零成本前端费用(期权费可能内嵌在结构中或通过卖出其他期权覆盖)，显著降低了企业套保的资金占用，优化了资金效率，更适合贸易利润微薄环境下的风险管理需求。

　　充分量身定制，提升金融服务实体能力

　　方案根据瓶片贸易企业预售合同的具体规模、执行周期、风险承受度和利润目标进行了充分定制。例如，针对企业希望在瓶片价格温和上涨阶段积累更多低成本头寸的需求，中信中证资本通过精细调整价格区间宽度等要素，帮助客户在风险可控的前提下优化了采购策略。该浮动熔断累购期权结构在瓶片产业链的成功应用经验，进一步丰富了风险管理公司服务大宗商品贸易企业、保障产业链稳定的工具箱，提升了金融服务实体经济的深度与能力。