有色早评 | 2026年1月20日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，与权益市场，美元指数以及贵金属走势相关性加强，下游实际供需仍承压。

　　宏观环境上，各大宏观叙事带动美元指数走弱形成一定驱动；贵金属行情相关性较强，高开形成带动；国内权益市场相对平稳减少抑制。整体宏观驱动短期放缓，但仍有支撑。2025年国内GDP同比增长5%，规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一；服务业增加值增长5.4%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。预期目标达成，整体国内宏观相对可控。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月19日国内市场电解铜现货库存33.8万吨，较12日增3.04万吨，较15日增1.05万吨；下游企业经营表现将进一步下滑，库存出现明显累库，贴水也形成实际供需端负反馈。

　　产业端仍有负反馈，现货贴水+CL价差转负+精废价差走高显示下游存压；全球库存继续累库，但区域性存在差异，LME库存下行明显，但中国和Comex库存继续上行。总体而言，铜价仍跟随宏观属性波动，下方支撑明显。

　　铜价仍与宏观密切相关，开年宏观环境向上明显形成对于铜价的驱动，但在情绪回落后马上形成回调，近期处在一定的降波趋势中。长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动。

　　铝

　　铝 2026.1.20

　　美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

　　需求端，周度表需环比+5.8至80万吨，铝锭+铝棒库存环比+2.6至98.9万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增转机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，海外前期停产铝厂有望复产带来预期外的供应增量，但增量有限，短期会引发海外复产预期，在流动性宽松背景下，短期铝价预计偏强震荡。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时主力期价下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【2025年中国铝矿砂及其精矿进口量为20053万吨，同比增长26.4%】SHMET1月19日讯，海关总署数据显示，2025年12月中国铝矿砂及其精矿进口量为1467万吨，环比下降2.9%，同比下降1.7%；2025年全年累计进口铝矿砂及其精矿20053万吨，同比增长26.4%。

　　2.【2025年中国未锻轧铝及铝材累计进口量为392万吨，同比增长4.6%】SHMET1月19日讯，2025年12月中国未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比增长7.1%；2025年全年未锻轧铝及铝材累计进口量为392万吨，同比增长4.6%。12月中国未锻轧铝及铝材出口量为54万吨，同比增长7.7%；2025年全年未锻轧铝及铝材累计出口量为613万吨，同比下降8.0%。

　　3.【2025年中国氧化铝出口量为255万吨，同比增长42.7%】SHMET1月19日讯，海关总署数据显示，2025年12月中国氧化铝出口量为21万吨，同比增长9.3%；2025年全年中国氧化铝累计出口量为255万吨，同比增长42.7%。

　　4.【供应担忧推动日本一季度铝溢价大幅跃升】SHMET1月19日讯，1月17日消息人士透露，2026年第一季度（1月至3月）运往日本的铝溢价最终确定为每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127%，标志着该溢价一年来首次出现季度性上涨。

　　锌

　　锌 2026.1.20

　　美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续重要经济数据对于降息预期的影响。芝商所再次调整贵金属保证金计费方式，警惕短期价格大幅波动。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，12月产量环比下行，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比+0.6至11.2万吨，社库小幅累库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，LME暂停了KZ/YP锌的交割业务，据市场公开信息，KZ去年提交的供应链责任报告，某些方面未能达到LME的监管要求，现已提交改进计划，后续有望恢复。11月精锌出口4.3万吨，环比+402.6%，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。全球流动性宽松背景下，需求预期仍偏乐观，锌价短期震荡运行。

　　1.【Shuka完成对赞比亚LEM及Kabwe锌矿的收购】外电1月16日消息，在经历漫长的收购流程后，Shuka Minerals最终完成了对赞比亚矿业公司Leopard Exploration and Mining (LEM) 及其旗下卡布韦锌矿（Kabwe） 的收购交易。此次收购使Shuka获得了全球品位最高、最知名的锌矿之一——Kabwe锌矿，该矿锌品位最高可达43%。自1904年正式投产以来，该矿累计开采矿石超1400万吨。目前，矿区剩余资源量达570万吨，其中包含70万吨锌和10万吨铅，总价值超20亿美元。Shuka近期完成了100万英镑的股权融资，为后续项目推进提供资金支持。公司计划开展验证性钻探与外延金刚石钻探、航空及地面磁测、地球物理与岩土工程研究，并在矿区内建设样品实验室。现场实地工作已启动，目标是在2026年底前进一步明确Kabwe矿区矿体边界，并拓展现有采矿许可证范围外的勘探目标。（上海金属网编译）

　　2.【铜矿开发商Austral Resources收购Lady Loretta锌铅矿】外电1月16日消息，澳大利亚铜矿开发商Austral Resources于1月16日（周五）宣布，已与嘉能可（Glencore）达成协议，收购其位于昆士兰州的Lady Loretta锌铅矿。此次交易是执行双方于2024年7月签署的非约束性协议，具有重要战略意义。Austral将收购Noranda Pacific公司的100%股权，该公司是Lady Loretta矿及相关基础设施的所有者和运营商。该交易预计于2026年1月31日完成，需满足包括监管和股东批准在内的惯例先决条件。Lady Loretta矿的采矿租约及相关基础设施与Austral现有的Lady Annie铜矿项目相邻。收购统一了Lady Annie周边的矿权，打破了原有租约边界限制。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.01.20

　　昨日沪镍主力合约上涨1.98%，收盘价143640元/吨。金川镍升贴水升+1350至7850元/吨，进口镍升贴水维持600元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.07至-187.95美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。PT Vale Indonesia首席执行官表示称目前获批的配额仅有需求的30%，印尼削减配额控制镍矿供应的动作明显。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游按需采购。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。国内显性库存同样维持高库存。精炼镍现货库存维持高位。

　　综合来看，供应端，印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量较预期显著下降，市场对印尼镍供应减量的可能性反应强烈。昨日PT Vale Indonesia方面称获批配额仅有需求的30%，印尼削减配额控制镍矿供应的逻辑加强。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。因此前期在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下或持续偏强震荡。当前阶段影响镍价的核心逻辑是印尼是否会削减RKAB配额缓解镍供应压力。因此后续主要关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【Vale Indonesia：2026年采矿配额不够满足新冶炼厂需求】金十期货1月19日讯，据外媒报道，镍矿商PT Vale Indonesia首席执行官表示，该公司今年获批的采矿生产配额可能不足以满足今年晚些时候上线的冶炼厂的需求。淡水河谷上周四表示，其年度采矿生产配额（RKAB）已获得批准，并在因审批延误而暂停后已经恢复了采矿活动。在周一与议员举行的听证会上，首席执行官Bernardus Irmanto要求支持该公司的生产配额。他说：“PT Vale获批的配额大概是我们要求的30%，很可能无法满足我们对工厂的承诺。”他没有透露确切的产量，但表示该公司要求根据即将投产的工厂的计划投入制定今年的生产配额。他补充道：“我们担心，当工厂完工时没有矿石了。”(来自金十期货APP)

　　2、【淡水河谷印尼公司：2025年高冰镍产量高于计划】外电1月19日消息，镍矿商淡水河谷印尼公司(PT Vale Indonesia)首席执行官Bernardus Irmanto表示，2025年，淡水河谷的高冰镍产量高于计划。公司数据显示，该公司设定的2025年高冰镍产量目标为71,234吨，截至11月已生产66,848吨。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.20

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14485元/吨，涨跌幅+1.44%。无锡现货基差升水-110至125元/吨；主力合约持仓+2178至141891手；仓单维持46118吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+9至1032.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。

　　库存方面，由于主动减产，不锈钢库存持续下降，上周库存92.72万吨，环比下降2.22%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平。昨日PT Vale Indonesia首席执行官表示，该公司今年获批的采矿生产配额可能不足以满足今年晚些时候上线的冶炼厂的需求，PT Vale获批的配额大概是公司要求的30%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料价格走势决定，若镍铁价格持续上升，不锈钢价格预计维持偏强震荡。后续观察不锈钢实际需求走向、原料价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【酒钢宏兴：预计2025年净利润亏损18.79亿元】1月17日，酒钢宏兴发布公告称，公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润亏损18.79亿元左右，上年同期亏损26.17亿元。（甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司）

　　2、【鞍钢联众不锈钢生产效率提高5.13%】鞍钢联众炼钢厂自主研发的短流程不锈钢生产工序准时化系统自2025年4月投运以来，浇次生产周期缩短25.8分钟，生产效率提高5.13%，推动鞍钢集团不锈钢短流程生产迈入智能化协同新阶段，打造了可复制、可推广的行业数智化新范式。（鞍钢日报）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.20

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价147260元/吨，下跌3.83%。主力合约持仓-4802至411331手，仓单+240至27698吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-5000至143500元/吨，工业级碳酸锂报价-4850至142150元/吨。锂精矿均价-45至2040美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量持续小幅回升，总产量2.2万吨以上。锂矿报价跟随盘面小幅下降。

　　需求端，下游电池原料与电池端扩产动作持续。年初国内储能项目招投标继续火热，终端需求景气度高涨带动碳酸锂锂电需求维持高增速的预期延续。新能源汽车销量在补贴退坡的首周有显著下滑，后续观察动力电池需求变化趋势。

　　库存端，国内显性总库存小幅去库，总库存维持11万吨以下。交易所仓单持续上升至2.7万吨以上。

　　碳酸锂期货市场监管加强，加之前期对碳酸锂供需反转预期交易较为一致，市场情绪回落后，碳酸锂价格出现较大调整。供需层面，海外锂资源供应风险仍存，但需求端新能源汽车销量新年开门不利，为动力电池需求持续性带来风险。短期预计在情绪降温下，碳酸锂价格或迎来持续的震荡调整。后续若下游需求能维持高增长甚至超预期增速的增长，带动碳酸锂现货紧缺，锂价或仍有上行趋势，但若下游需求增速不及预期，碳酸锂或重回过剩格局。

　　1、【广期所：调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知】广期所：经研究决定，自2026年1月21日结算时起，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13%，套期保值交易保证金标准调整为12%。（广期所）

　　2、【固态电池：清陶能源成都固态电池二期项目推进顺利】2026年01月17日，清陶能源成都固态电池二期项目推进顺利，首阶段5GWh产能预计于2026年底正式进入试产阶段。该项目总投资达100亿元，规划总产能15GWh，清陶能源是以氧化物固态电池为主。（清陶能源）

　　3、【工信部等五部门：到2027年，在汽车、锂电池、光伏、算力设施等行业领域，培育建设一批零碳工厂】工业和信息化部等五部门近日联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》。《指导意见》提出2026年起，遴选一批零碳工厂，做好标杆引领。到2027年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业领域，培育建设一批零碳工厂，初步构建涵盖能源供应、技术研发、标准制定、金融支持等的零碳工厂建设产业生态，有效适应国际贸易规则，增强产业低碳竞争优势。到2030年，将零碳工厂建设逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业领域，探索传统高载能产业脱碳新路径，推广零碳工厂设计、融资、改造、管理等综合服务模式和系统解决方案，大幅提升产品全生命周期和全产业链管理能力，实现工厂碳排放的稳步下降。