意大利政府正以一笔双档期欧元国债发售开启其2026年融资计划，竭尽全力借助对其主权债务的愈发强劲投资者需求，并在欧洲其他重要经济体面临政治环境不确定性之际重塑资金流向。相比处于“悬浮议会(hung parliament)+少数派政府”状态的法国，以及联盟党(基民盟/基社盟)和社会民主党(社民党)组成的德国执政联盟并不团结且在议会中只拥有非常微弱的多数席位，意大利政治局势以及经济增长趋势显得更加积极，吸引欧洲乃至全球资金流向意大利国债市场。

　　意大利国债(BTP)近一年多以来，可谓从“欧债外围风险代表”转向“资金更愿意配置的主权资产之一”，在法国、德国等国政治与财政不确定性上升的背景下，相对成为欧洲固定收益以及低风险资金的“重要缓冲器或者避震器”，这一趋势最直观的数据体现就是意大利与德国国债利差历史性收窄：意大利10年期BTP相对德国国债利差已降至仅仅约66bp，一举创下2008年以来最低(该指标长期被视为意大利主权风险“温度计”)。

　　据媒体援引知情人士透露的消息报道称，该国计划出售一只全新的7年期基准主权债券，同时将其2026年4月30日到期的绿色主权债券增发50亿欧元(大约58亿美元)。来自德国商业银行(Commerzbank AG)的策略师团队预计，较短期限的证券将筹资至多100亿欧元。不过知情人士透露，此次双档发行的需求已至少超过1900亿欧元。

　　据知情人士称，此次发行的利差定价将较可比较的欧洲同类主权债券高出7个至8个基点。

　　此次主权欧债发行之际，意大利政府正成为市场资金愈发偏好的欧洲主权借款方之一。由于政治不稳定以及对较大规模财政赤字持续扩张的关注令包括法国在内的其他欧洲国家债市承压，欧债市场近年来可谓持续陷入动荡，但是投资者们正因意大利政府致力于巩固债务以及政治与经济政策愈发稳定而给予积极资金流入。

　　最繁忙的新年开局

　　此次发售紧随比利时政府当地时间周三创纪录的发行规模之后。比利时政府通过一只10年期债券筹资约80亿欧元，吸引了超过910亿欧元的需求。如此庞大的认购簿已成为1月国债发行的一个重要特征，因为借款人纷纷在年初利用固收资金与低风险偏好资金强劲需求，以及相对充裕流动性抢先锁定融资。

　　全球债券发行规模，可谓迎来史上最繁忙的新年开局，各类借款人都在抓住投资者对债券类固定收益资产近乎无止境的风险胃纳。美国、欧洲和亚洲的企业与政府截至周三美股收盘已在多种货币下合计借入约2600亿美元资金，周四以及周五预计还将有更大规模发行。

　　意大利同样受益于年初借款的趋势。去年，它在一只130亿欧元10年期主权债券上吸引了创纪录的1420亿欧元资金，这是总规模180亿欧元双档交易的一部分。此后，该国信用评级已获得三大国际信用评级机构上调，进一步提升了其投资吸引力。

　　随着未来几周供给预计仍将保持高位，意大利此次债券发售将受到密切关注，作为衡量年初所见强劲资金需求能否持续的风向标。意大利在欧洲也面临竞争，葡萄牙政府也正通过各大商业银行发行新的10年期主权债券，而法国与西班牙则在进行常规债务发行。

　　最新统计数据显示，意大利国债收益率相对德国国债收益率的债市利差——衡量该国国债风险的一项重要指标，已降至仅仅66个基点，为2008年以来最低水平，这得益于意大利总理焦尔吉娅.梅洛尼(Giorgia Meloni)承诺削减该国赤字以及该国政治稳定与经济稳定增长信号。在意大利，议员们上月批准了2026年预算，相比之下，处于悬浮会议状态的法国政治协商成本高、立法与预算推进不确定性大，因而财政预算削减与移民、全面福利控制等核心政策执行层面的不稳定性显著上升。

　　债券承销发行通常比常规拍卖更昂贵，但它们允许政府在分散投资者基础的同时迅速筹集大额资金。本次交易的簿记管理行包括巴克莱、法国巴黎银行、法国农业信贷企业与投资银行、锡耶纳蒙特帕斯基银行、摩根士丹利以及国民西敏寺银行。

　　意大利国债从“长期接近垃圾级边缘”到欧债市场香饽饽

　　意大利主权信用长期处于投资级，但曾在穆迪2018年下调后长期停留在Baa3(距离垃圾级评级仅差一步)，直到近期才出现实质性上调。

　　最新的债市订单与定价显示“意大利国债需求旺且风险溢价降低”：意大利2026年首笔双档欧元债发行订单据报超过1900亿欧元，定价仅较可比债券高7–8bp，并被描述为市场偏好的主权借款方之一。

　　意大利10年期BTP相对德国国债利差已降至约66bp，且为2008年以来最低，而这同一利差指标曾经在2011欧债危机曾升至500bp以上，2018年也曾在政治冲击下升至约300bp。

　　意大利2026预算目标将赤字降至GDP的2.8%(此前目标3%)，强化市场对其财政整固承诺的信心，再叠加法国等国因政治不稳与财政赤字问题承压，资金流向被重塑，意大利可谓持续受益，共同推动意大利从欧债外围风险定价核心转向相对更可信的资金避震器，从投资级边缘的高溢价，升级为当下欧元区里更受市场偏好的相对稳态资产。