国内：我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，再创2015年12月以来新高；黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增加。央行公告，1月8日将开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作。本月有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作将实现等量对冲，也是该政策工具连续第三个月等量续作。

　　国际：美国去年12月ADP数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势，但低于市场预期。另外，美国2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，远低于市场预期的760万个，创2024年9月以来最低水平。美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平。价格上涨速度降至九个月来的最慢。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价价格普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.65%报4467.1美元/盎司，COMEX白银期货跌3.77%报77.98美元/盎司。短期来看，金银当前处于高波动状态，价格整体呈现宽幅震荡。从宏观和基本面来看，美联储货币政策宽松利率回落的趋势并未发生改变，中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银的供需矛盾也持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。值得注意的是近期贵金属波动率加大，CME连续提保，市场行情博弈激烈，需要注意CME第三次提保的风险。Comex黄金运行区间【4400，4550】美元/盎司,沪金运行区间【990，1020】元/克。Comex白银运行区间【75，82】美元/盎司，沪银运行区间【17500，20000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于12866.0美元/吨，跌2.93%。上海升水-50，广东升水-10。宏观方面，美国就业人数和职位空缺数据低于预期，但服务业PMI创一年来新高。基本面上，智利Mantoverde铜矿出现罢工，厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩产延期，铜矿紧张矛盾升温。进出口方面，出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现仍走弱，减停产情况增加。国内平衡保持较多过剩。海外方面，CL价差收窄，需持续观察美国进口量，可能影响未来紧张预期。展望后市，彭博商品指数再平衡开启，或对金属市场整体有影响。铜自身逻辑变化不大，预期的紧张没有扭转和证伪，叠加近日铜矿扰动再次出现，矿紧逻辑升温，铜价偏强震荡可能尚未结束。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME收于3083.5，较上一交易日跌50或1.6%，国内夜盘多头离场跌至2.4w后再度反弹。国内基本面来看主流三地铝锭暂停累库，现货端因贸易商收货带动明显走强；但铝棒加工费跌至负水平。成本端小幅上涨，其中煤炭价格继续上涨、氧化铝维持弱稳、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价微涨。综合来看，短期市场情绪降温，关注资金走向，铝价或高位震荡为主。

　　投资策略：关注市场情绪变动，2.4w以下前期保值性空头可考虑择机离场；月度仍关注2.2w附近的多头参与机会；关注海外Q2后的borrow机会。

　　风险提示：宏观流动性风险、地缘风险。

　　铅

　　隔夜伦铅下跌0.6%至2058.5美元/吨，沪铅下跌0.23%至17650元/吨。现货市场因下游畏高长单为主。铅价近期上涨更多受宏观驱动，市场流动性宽松及对资源品稀缺性的关注导致金属整体偏强，铅价重心跟随抬升。基本面层面或维持相对偏弱，再生铅因冬季污染天气导致的环保管控减量，下游消费未见突出表现，且铅锭进口窗口持续开启，后续铅市场仍维持进口流入，整体铅元素不会短缺。后续沪铅或宽幅波动，主要运行区间【17200,18000】元/吨，伦铅波动区间【2000，2100】美元/吨。

　　风险提示：宏观扰动及进口铅冲击。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌大幅下跌，最终收报3160美元，跌幅2.63%。上海市场对1月升水280-260元，广东市场对2月升水40-升水20，面对高价，下游采购较为冷淡。品种方面，由于比价的回升，进口矿窗口打开，炼厂原料压力有所缓解，此前计划年初进一步减产的量级有所下调，国内Q1产量略有上修，从而令国内一季度累库量级推升。隔夜国内对于周边热门品种的趋严监管，令市场高位获利了结。市场情绪大幅波动，基本品种均有所下落。由于近期整体情绪处于较为亢奋和大幅波动之中，建议短期观望，下游可考虑回落补库。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日伦镍收于17655，跌4.2%，沪镍主力收于143280，跌1.4%。夜盘有所回调，有色整体市场有所降温，多头驱动仍是由此前印尼削减镍矿配额的叙事支撑，且推涨仅由单一叙事支撑，考虑到印尼近期表态有转鸽迹象（1月初印尼称配额将根据炼厂需求调整，相对此前大幅削减的表态偏鸽），当前价位下，从盈亏比角度看，做多性价比不高，关注市场情绪进展，短期建议观望，预计短期沪镍主力核心区间【12.0，16.0】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于44650，较上一交易日涨0.34%，沪锡主力夜盘收于355170元/吨，跌0.28%。基本面上，矿端供应紧张格局持续，消费端虽受高价压制，企业仅维持刚需备货，短期表现相对疲软，但AI、新能源汽车等新兴领域的需求向好预期持续升温。尤其是英伟达最新发布的性能大幅提升且成本更低的Rubin数据中心芯片，以及免费开放的Alpamayo自动驾驶平台，从AI算力基础设施与自动驾驶、机器人应用两大层面形成技术增量，显著提振长期需求预期。展望后市，矿端供应紧张的核心矛盾未改，预计沪锡价格将延续偏强震荡走势。

　　风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）供应扰动的实际演变、缅甸复产落地节奏等。

　　焦煤

　　1月7日周三日内焦煤Jm2605涨停，涨幅7.98%，领涨黑色；夜盘涨6.95%至1215元/吨，继续领涨。有关榆林市对2024-2025年电煤保供落实不力煤矿核减1900万吨产能等传言，引发煤矿产能收紧预期，驱动焦煤价格大幅上涨。基本面来看，在钢厂利润支撑下，元旦节前铁水加速复产，双焦供需双增，库存垒积，基本面相对宽松。根据平衡表推算，1月份炼焦煤库存温和垒积，压力不及去年同期。若煤矿产能收紧预期兑现，那么炼焦煤平衡表存在由宽松走向平衡甚至偏紧的可能。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1043元/吨，山西安泽低硫优质主焦煤仓单1284元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折算到港仓单约1350元/吨。预计短期受平衡表趋紧预期驱动，盘面焦煤或将向高价仓单靠拢。

　　投资策略：暂时观望，或买焦煤空热卷

　　风险提示：煤矿产能收紧预期证伪，铁水产量下降。

　　多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收涨-2.13%至58300元/吨，持仓6.78万手，日增仓-4553手。消息面，1月6日市场监管总局约谈多家多晶硅企业和光伏协会，会议内容主要涉及多晶硅平台涉及的垄断风险和反垄断整改意见。反垄断导致上涨驱动明显弱化，考虑到目前交易所限仓管控，大宗商品普涨，Q1硅料季节性减产，短期内硅料回归成本线存在阻碍，预计价格以偏弱震荡整理为主。

　　风险提示：Q1硅料减产，政策端不及预期

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨4.54%至142300元/吨，日增仓-28479手，持仓50.65万手。消息面，昨日多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，参会企业方透露，会议主要内容还是围绕行业“反内卷”，包括控产能、管价格战、保护专利等相关内容。会议或有助于锂电池价格修复，促进行业健康发展，同时由于目前电池产能偏紧张，与多晶硅“反内卷”存在差异，政策端对电池限产概率较小。展望后市，枧下窝复产推迟，H1供需偏紧，碳酸锂价格有望维持偏强运行，警惕情绪过热后的冲高回落风险，切勿盲目追涨。

　　风险提示：需求超预期、供给扰动、价格大幅波动