2023年，阿拉善一期项目按规划应投产4条产线，合计产能500万吨。年内实际有3条产线顺利投产，贡献产能400万吨。同时，另有300万吨联碱法产能投入运营，全年累计新增产能达700万吨，使2023年成为纯碱产能快速扩张的关键年份。上半年，受新增产能释放预期与下游需求偏弱的双重影响，纯碱价格承压下行，最大跌幅接近50%。进入下半年，由于部分产能投放进度延迟，叠加行业内装置集中检修，供给压力阶段性缓解，带动价格出现多次反弹。

　　2026年，阿拉善二期项目预计将如期投产，新增产能280万吨。同时，还有350万吨联碱法产能计划释放，全年合计新增产能约530万吨，产能扩张规模依然显著。然而，从当前市场供需结构来看，2026年的市场走势可能不会简单重复往年模式，行情演变或将呈现新的特点。

　　从投产产能占比看，2023年阿拉善一期项目投产规模达500万吨，对行业供需格局形成显著冲击，按2022年底行业总产能3275万吨计算，仅该项目就推动当年产能整体增长约15%。而截至2025年，纯碱行业总产能已攀升至4110万吨。在此基数上，预计2026年上半年新增约250万吨产能，对整体行业格局的影响将较为有限。

　　从下游需求看，2023年浮法玻璃日熔量呈现自年初持续回升的态势，而2025年整体日熔量则始终处于历史低位，年末甚至创下新低。据MYSTEEL统计，2023年纯碱市场供应过剩约80万吨，2025年1 11月过剩量已扩大至约192万吨。

　　从估值层面分析，当前纯碱价格已处于相对低位。目前，氨碱法与联碱法的生产利润均接近盈亏平衡线附近波动。回顾2023年的行情可以发现，当时的下跌不仅源于产能集中投放带来的供给压力，也与高估值状态下的利润回落空间有关。2023年一季度，联碱法重碱生产毛利超过60%，较高的盈利水平为后续价格调整提供了较大弹性。

　　在对比2023年阿拉善一期投产前后的市场环境可以发现，当时纯碱行业处于高估值状态，而大规模产能集中投放严重冲击了供需平衡，导致2023年上半年出现流畅的单边下跌行情。然而目前阶段，行业高估值和大规模供给冲击均已消退。尽管当前仍存在诸多偏空因素，但已难以再现以往那种连续、大幅的单边行情。

　　从企业层面看，往年牛市为纯碱企业积累了较为充足的现金流，污染较大的氨碱法产线也可通过产能置换实现更新，这使得单纯依靠市场机制淘汰落后产能、缓解供需矛盾的难度加大。同时，当前行业估值偏低，价格持续下探乃至复刻2023年大幅下跌行情的可能性较低，企业更倾向于维持生产。尽管天然碱产线具备“鲶鱼效应”，可能拉低行业整体成本，但由于纯碱属于“三酸两碱”基础化工原料，下游除玻璃外需求相对刚性，地域性特征相对明显，碱厂经营往往比较稳定。因此，中长期来看，纯碱行业的供需矛盾仍将持续存在。

　　从交易层面看，12月下旬化工板块整体情绪偏强，带动纯碱出现小幅反弹，但供应过剩的格局并未根本改变，市场仍缺乏明确利好驱动。操作上，建议1200-1250元/吨区间可考虑逢高布局空单。

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