01

　　铁矿石：供求皆有增长的空间

　　展望2026年，全球供应预计稳步增加(如西芒杜项目)，而需求呈现“内弱外强”格局——国内地产疲软，海外制造业复苏及中国钢材出口形成支撑。市场基本面总体边际转弱，但可能因中品矿结构性短缺存在阶段支撑，价格料将维持宽幅震荡(普氏指数看90-115美元，铁矿石指数700-900)，并需关注焦矿价格联动及宏观政策等风险。。

　　年度策略观点：底部震荡

　　区间预测：700-900

　　风险因素：投产发运不及预期；政策刺激超预期

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　　02

　　钢材：供需再平衡，区间震荡起涟漪

　　预计2026年钢材市场供需再平衡，钢价呈现区间震荡的格局。上方压力主要来自地产基建用钢量的下滑、制造业需求增速可能逐渐走弱以及出口管制的收紧；下方支撑则源于反内卷政策预期、产能调控、“十五五”开局项目集中落地、扩大消费政策以及海外降息，全年的波动可能有限。从节奏来看，钢材价格前期或先经历磨底承压的阶段，供需双弱，地产基建需求尚未回暖，制造业需求可能走弱，高库销比下压制盘面价格，供给端反内卷减产和环保检查或带来短期脉冲，但可能难以持续。后续若供给收缩持续落地，需求逐渐回暖，库存逐渐去化，宏观情绪回暖，等待宏观政策(消费补贴、地产刺激)释放与海外需求形成共振拐点，价格重心或上移。

　　年度策略观点：底部震荡

　　区间预测：螺纹(2900-3500)热卷(3000-3600)

　　风险因素：钢厂大规模减产风险、钢材需求不及预期

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　　03

　　煤焦：终端需求弹性缺失下的价格僵局

　　展望2026年，国内煤焦市场将继续在“能源保供稳价”的基础上，通过“环保限产”、“查超产”、“控能耗”等行政手段约束过量供应、稳定价格预期，并为焦煤价格提供相对稳固的底部支撑，预计全年国内焦煤产量将同比小幅收紧(-0.5%)。此外，焦煤进口规模有望进一步扩张，预计全年净进口量较今年增加(+3.3%)。在总量扩张的同时，焦煤进口结构也将面临调整，具体表现为来自蒙古、俄罗斯、加拿大的焦煤进口增加，美国煤进口减少，澳煤份额则维持相对稳定。投资者需重点关注蒙煤进口规模扩大对国内焦煤供需结构的冲击，以及澳煤作为海运市场的关键定价基准，其对国内焦煤价格反弹空间的估值约束。焦炭方面，我们认为2026年焦化行业的利润修复面临双重制约。一方面，钢材出口监管趋严与“反内卷”政策共同作用，或将削弱我国钢材的国际价格优势，进而拖累短期出口增速；另一方面，国内房地产、基建等传统内需领域难有起色，黑色终端需求依旧承压。在内外部压力共同作用下，行业整体盈利前景并不乐观，预计全年铁水产量将同比微降(-0.3%)。由于钢厂和煤矿在产业链中具备更强的议价能力，焦企盈利状况难以获得实质性改善，预计全年国内焦炭供应量将同比小幅收缩(-0.2%)。整体来看，生产调控政策仍是引导明年煤焦市场走向的决定性力量，但疲弱的终端需求从根本上制约着整个黑色产业链的利润修复空间，市场难以走出趋势性上涨行情。

　　年度策略观点：底部震荡

　　区间预测：焦煤(900，1500)焦炭(1350,2000)

　　风险因素：行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险

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　　煤焦：终端需求弹性缺失下的价格僵局