【股指】外部环境而言，美联储密集放鸽，延续降息节奏并超预期开启购债模式，外部环境改善，推动人民币首次突破7的关口，本周股指震荡。基本面而言，经济复苏较为缓慢，投资消费数据未有超预期表现。资金面而言，流动性层面的积极信号短期持续累积。总体来说，特朗普放出美联储下一任主席必须大力支持降息引发市场预期倾斜，股指将延续窄幅震荡整理，中长期来看资金流入趋势仍未发生根本性改变，震荡整固后对四季度股指表现并不悲观。

　　股指周报

　　【铜】宏观层面，美国第三季度GDP创两年来最高增速，但消费者信心指数连续5个月走低，同时失业率上升与通胀超预期回落等因素叠加，美元指数承压回落，为铜价提供支撑。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。11月SMM中国电解铜产量环比增加1.05%，至110.31万吨，同比上升9.75%，环比同比都趋缓。SMM预计因前期检修产能复工12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%。需求端，铜价屡创新高叠加淡季，现货市场成交冷清，升水大幅下滑。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期多单止盈位上移至96000-97000。

　　铜周报

　　【锌】国内加工费大幅下调至1600元后暂时止跌，进口加工费为47.39美元/干吨。进口矿流通量有限，进口加工费难以止跌。2025年11月SMM中国精炼锌产量为59.52万吨，环比减少2.2万吨。随着国内外TC共振下行，国内冶炼厂原料库存走低且利润压缩下是否会有进一步减产的情况，12月下半月检修加剧，预计产量仍减少2万吨。海外LME库存回升加速，结构性矛盾缓解。消费旺季已过，北方环保再起，镀锌开工率下滑，消费无亮点。基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费大幅下调，且全球宏观向好，锌价支撑位22800，其次22400-22500，压力位23700-24000，逢低做多为宜。

　　锌周报

　　【铝】宏观面持续释放积极信号，国内财政工作会议明确2026年将扩大支出、提振消费并重点投向新质生产力等领域，从预期层面为铝的中长期需求，提供了坚实的政策支撑。供应端行业维持高利润状态虽刺激运行产能小幅增长，但整体规模变化不大。需求端高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，上周铝水比例下降0.61个百分点，下游周度开工率延续弱势运行，铝型材等多个板块开工率环比下滑。整体来看，海内外偏暖宏观预期为铝价构筑了底部防线，限制了下方空间，但基本面消费受抑以及库存拐点初现的现实，或同时压制价格的上行动能，短期铝价高位震荡，维持谨慎偏多。

　　【氧化铝】上周国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理优化布局。氧化铝作为典型的高能耗、高资源依赖型产业，长期以来面临布局不合理、环保压力大等问题。政策强调“全国一盘棋”，要求各地根据产业基础、资源禀赋和环境承载力差异，构建特色化生产力布局。这意味着未来氧化铝项目审批将更加严格，盲目投资和低效扩张将受到遏制。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，行业整体运行平稳，开工率与上周基本持平。需求及库存层面，氧化铝社会库存仍处于高位，且无论是氧化铝生产企业还是电解铝厂的原料库存均出现小幅累积。短期受政策提振盘面反弹，建议暂时观望，中期依然维持弱势，后续关注“反内卷”政策进展情况。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】上周金属硅周度产量8.7万吨，环比持平，终端消费量7.7万吨，周度供需过剩0.4万吨。近期硅企开工增减皆有，减量偏多，工业硅供应量趋势小幅下降，受成本支撑，但社会库存去化缓慢，加之下游减产导致需求收缩，部分地区再度出现累库现象，价格上行阻力明显，短期工业硅价格区间震荡为主，后续走势关键仍取决于下游需求的恢复节奏与社会库存的去化进展。

　　工业硅周报

　　【铁合金】锰矿价格周度数据变化不大，但月度数据显示各锰矿价格均有所上移，然而受到锰硅企业微薄利润影响，持续上涨空间有限；焦炭开启第三轮提降，化工焦跟跌50元/吨，后续或再开启一轮提降，化工焦仍有小幅下行空间，锰硅成本稍有下降。硅铁成本端兰炭价格价格受到动力煤下跌影响，下降30-40元/吨，电价由于目前处于冬季属于用电用煤高峰期，下方空间不大，硅铁成本稍有松动，但后续下降空间不大。合金供需方面，锰硅产量有所回升，主要来自于广西和内蒙地区的产量增加，硅铁由于利润的亏损减产范围扩大。下游需求方面，钢厂由于利润环比修复，铁水有所企稳，但终端需求暂未有明显补库需求释放，钢厂对合金采购刚需补库为主，合金库存仍偏高，尤其锰硅厂内库存不断攀升，消化压力大于硅铁。锰硅仍然维持偏宽松的格局，硅铁稍好于锰硅，但难以走出独立行情，预计合金跟随黑色系以及成本震荡运行为主，后续继续关注下游冬季补库需求以及宏观政策出台情况。

　　【双焦】双焦上周盘面变化不大，震荡运行为主。基本面来看，煤端因完成全年生产任务而减产的煤矿逐步增加，供应有所缩减，且后续供应仍然处于偏紧的预期。进口方面，蒙煤甘其毛都口岸通关量维持在高位，日均维持在19.44万吨高位，但后续进入1月，进口煤炭冲量或有所减少，供应或将边际递减。焦炭开启第三轮提降，然而后续连续提降空间或有限，焦炭利润有所走弱，不过仍处于盈亏平衡线附近，产量较为稳定，对上游煤端供需采购为主，焦煤库存边际增加。下游钢厂因焦炭的提降，利润有所修复，复产和检修并存，铁水维持在226万吨附近，保持相对稳定，但对上游原料采购较为谨慎，焦炭也有所累库，但压力尚可。后续来看，焦煤供应方面因进口煤矿或不再维持冲量发运，供应有所偏紧，需求方面钢厂铁水企稳，冬储补库逐步开启，双焦基本面有边际修复可能，估值或有一定上行空间，后续继续关注冬储的力度和供应端情况。

　　【钢材】当前钢市处于弱现实验证与政策预期托底的紧平衡阶段。宏观层面需紧盯元旦后政策情况，产业层面螺纹但表需疲软制约反弹动能，热卷表需回暖持续性存疑，卷螺差或阶段性走阔。成本支撑与需求季节性走弱相互制衡，铁水若持稳可能延缓负反馈，但电炉复产及成材累库压力仍是潜在风险。短期内，螺纹观望或区间3050-3200操作，热卷观望或区间3200-3350操作，重点跟踪表需拐点及冬储意愿。套利方面，热卷去库开启，卷螺差进入阶段性底部，可逢低左侧布局卷螺差。

　　【铁矿石】短期内，铁矿750-800的区间震荡格局延续但突破动能不足。宏观层面需警惕海外宽松效应递减及国内需求淡季对情绪的拖累，产业层面，成材淡季累库压力未解，而西芒杜项目投产临近及主流矿山冲量将强化供应弹性，中期供需宽松格局难改。套利层面，关注5-9正套，下半年供给增量大于上半年。

　　【聚烯烃】上周烯烃系品种盘面价格开启反弹，盘面反弹的同时基差大幅走弱，无风险套利窗口打开，前期持续去化的贸易商库存在进入1月后可能出现超季节性的加速累库，无论贸易商库存的累积是主动还是被动，均会带来各环节利润的压缩，如目前PE盘面反弹同时迎来修复的PE进口利润，向上修复的持续性将会受到后续贸易商库存累积带来的压制，目前盘面仅仅只是在估值压倒一定低位后的阶段性反弹，空头趋势不改。成本端原油与油化工各环节利润，石脑油裂解价差表现震荡偏弱，不过从美国成品油裂解价差的领先指引看，暂时没有趋势崩塌风险甚至还有向上驱动；三烯-石脑油价差的强势上行可能告一段落，1月中旬前迎来一轮震荡压缩，整体后续未来2-3个月尺度上大概率转入震荡，直至2月中下旬开启一轮顺畅下行。从各个环节价差的情况去研判后续油价走势，未来2个月时间尺度仍旧维持底部震荡，下方有支撑但上行也无力，在临近3月时间窗口可能有一轮力度较强的反弹。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤周度概要】上周芳烃聚酯系品种盘面价格延续强势表现，但周五夜盘出现大幅下杀。盘面价格强势上行的驱动仍旧来自偏上游品种，偏下游的聚酯端仅仅是被动跟随上涨，相应看到MXN价差、PXN价差、PTA加工费出现大幅修复，而聚酯端利润同步压缩。不过随着上下游利润极端K型表达，产业链阶段性供需格局可能会出现边际变化，如市场传出的PX装置复产与聚酯端减产的消息。以PXN价差为例，PXN价差走强来自PX-MX价差与MXN价差的同步走强，但MXN价差走强并非来自美汽油裂解价差驱动，也是由其自身供需驱动，相应可以看到受美汽油裂解价差驱动更显著的甲苯-石脑油价差表现平淡，也就是目前驱动芳烃端强势的核心点在于其自身供需的改善，后续极端强势行情能否延续取决于供需端能否持续去库还是因为上下游利润极端K型表达出现供需边际走弱。从供需端领先指标如PX库存变动的研判以及前期PTA开工反向走强的领先指引看，进入1月供需端向上驱动会放缓，不过放缓不是去做空而是给到多单再次上车机会。

　　【涤纶短纤周报】

　　【聚酯】近期PTA装置运行呈现检修与重启并行格局，个别装置阶段性降负运行，供应端整体小幅收缩。需求端方面，聚酯环节受部分装置投产及重启影响，整体负荷小幅抬升，下游需求以刚需采购为主，实际增量有限，使得平衡表去库幅度弱于前期预期。在原料PX供需偏紧、现货流动性较强及加工费处于低位的共同作用下，成本端对PTA形成较强支撑，下周预计供应端整体变动有限，但短停及计划外停车装置存在重启预期，供应或出现小幅回升；与此同时，终端负荷持续下调、下游追涨意愿减弱，需求端对价格的支撑趋于不足。在去库延续但幅度收窄、成本支撑仍在而需求承接转弱的背景下，PTA市场价格或逐步面临上行动能减少、价格承压的风险，后续需重点关注装置重启节奏、聚酯负荷及PX端供需变化。

　　【聚酯周报】

　　【橡胶】国内主产区正加速进入停割阶段，海南产区停割节奏明显提速，加工厂陆续停收，国内原料供给逐步收缩。云南产区亦已进入季节性减量通道，国内整体产量呈趋势性下行。然而，海外东南亚主产区仍处于割胶高产期，泰国、越南原料供应保持充裕，对全球供应形成持续压力，泰国胶水价格表现偏弱。与此同时，海外货源到港节奏维持偏高水平，港口库存继续季节性累积，对市场情绪形成一定压制。需求端整体表现偏弱，下游制品企业订单跟进缓慢，成品库存出现累积迹象。在国内供应持续收缩、成本端支撑尚存的背景下，尽管海外高产期及需求疲弱限制价格上行空间，但港口累库节奏放缓预期或为市场提供阶段性支撑，短期天然橡胶价格或呈现震荡偏强运行格局。

　　【橡胶周报】

　　【纸浆】上周纸浆震荡上行，主力合约周度涨跌幅+2.25%。现货银星本周5600元/吨（0），基差-30元/吨（-124），俄针价格至5400元/吨（0），基差至-230元/吨（-124）。基本面上，主要矛盾在于需求压制与库存改善的博弈。一方面，纸厂弱需求叠加成品纸高库存仍压制其补库需求，当前大部分补库仍集中在阔叶浆，针叶交投一般，针阔价差进一步收窄；另一方面，已从高位回落至正常区间，为价格提供了下方支撑与弹性。综合来看，针叶浆现货跟涨乏力表明其底部尚未确认，当前估值偏高，进一步上涨需等待成本端驱动，可重点关注年前海外针叶浆外盘提价的落地情况。操作上，短期内技术面回调风险较大，需关注年线下方支撑情况；中长期结合2026基本面转紧预期，可价格回调后逢低布局多单。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　【纸浆周报】

　　【豆粕】上周豆粕小幅反弹，涨跌幅+2.01%。现货价格普遍上涨，华东日照&张家港3060&3060元/吨（40），华北天津3110元/吨（30），华南东莞3060元/吨（40）；基差方面，基差普遍下跌，华东日照&张家港基差至270&270元/吨（-15），华北基差320元/吨（-25），华南基差至270元/吨（-15）。

　　美豆方面，美豆低位震荡，市场核心驱动转向美国出口窗口收窄和南美供应压力渐显的长期担忧。美豆出口节奏持续迟缓，截至12月4日累计销售2183万吨，显著低于五年均值。经纪商斯通艾克斯预计中国已完成政策性采购超800万吨，中国的政策性采购空间有限，难以扭转其整体销售疲软格局。巴西产量预期维持在创纪录高位，阿根廷播种顺利且政府宣布永久性下调大豆及加工品出口税率，这进一步挤压了美豆未来的出口空间，持续压制市场情绪。国内豆粕方面，消息面提振市场情绪。中储粮进口大豆拍卖暂停叠加海关检验程序可能延续收紧至明年5月，提振近月合约情绪，但远期供应宽松格局压制反弹空间。临近元旦假期，多地油厂有短暂停机计划，对于现货价格稍有支撑。但同时南美丰产预期以及阿根廷关税下调，远期保持供应宽松预期，美豆&M05合约承压。整体来看，供应压力持续向远月集中，豆粕预计反弹空间有限。后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　豆粕周报

　　【玉米】上周现货价格延续前期跌势后出现止跌反弹迹象。前期阶段性持续下跌过后，下游低库存支撑再度显现。上周期货主力C2603合约在依托60日线横盘震荡后再度上涨，且单日涨幅较大，力度偏强，前期2200突破位支撑力度显现。短期或维持2200-2300区间震荡态势。1月现货市场预计供需双增，1月是春节前最后售粮窗口期，在当前农户种植利润仍高的情况下，预计售粮意愿较高，而需求端有节前备货需求支撑，或难以深跌。风险因素在于是否会出现恐慌性售粮。春节后的供应格局可能会转变成：年后的售粮高峰+库存回升到一定程度后刚需下降+需求淡季+年前囤粮主体会不会抢跑出货，谨防阶段性下跌风险。

　　玉米周报

　　【棕榈油】GAPKI数据显示，印尼10月份棕榈油产量修复性回升，至历史同期相对正常水平；其国内消费受生柴创历史同期纪录带动显著好转；出口在10月亦向上恢复。综合之下印尼棕榈油库存环比去化，依旧维持历史低位。海外高频机构预估马棕12月产量环比-4%至-7%。印度11月植物油进口量再度超季节性下滑，其中棕榈油进口止降回升。印度油脂渠道库存进一步去化至极低水平。国际豆棕差进入相对高位，后续关注国际买家补库需求。另一方面，下周马来西亚与印尼西部大量区域或有过量降雨，市场可能担忧其对即期产量的不利影响。国内11月棕榈油进口修复性回升，供应压力依旧不大，库存以稳为主。对棕榈油思路逐步转为见底待反弹。

　　棕榈油周报

　　【菜系】加菜籽继续承压下行，FOB报价或测试前低430美元/吨位置支撑。全球油菜籽供应宽松局面有待消化。并且，长期角度来看，2026年加拿大油菜籽种植面积暂缺乏缩减线索。原因是与其有争地效应的小麦种植收益过低。法国农业部预计26/27年度法国冬季油菜籽播种面积将达到134万公顷，创三年来新高，同比增加6.4%。11月国内出现零星哈萨克斯坦油菜籽进口，未来量上或依旧有限。国内蛋白粕进口窗口或依旧保持打开状态，在国内饲料需求长期来看缺乏正向增速支撑情况下，可能令菜粕有所承压。菜油需关注 2026年储备动向，在油脂板块内或偏弱。

　　菜系周报

　　本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。

　　由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，为免发生疑问，请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。

　　如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。

　　国海良时期货有限公司具有期货交易咨询业务资格。