一边是如火的大宗，一边是如冰的国债！

　　今日午后，国债期货持续走弱，30年期主力合约盘中跌1.10%，10年期跌0.26%，5年期跌0.19%，2年期跌0.07%。国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.91%报111.820元，10年期主力合约跌0.28%报107.975元。不单是国内国债走势不行，日本国债和美国国债亦是全线杀跌。

　　分析人士认为，国债全线杀跌可能还是与通胀预期相关。近期大宗商品持续上行。有知名研究员认为，在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗均在加剧，大宗商品的交易区间在拉长。如今不单铜银等金属在涨价，原油也开始发力。

　　全线杀跌

　　12月29日，国债期货午盘全线下跌，30年期主力合约跌1.04%，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.17%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行3.4bp报2.2550%，10年期国开债“25国开15”收益率上行2.75bp报1.9340%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行2.05bp报1.8560%。

　　午后，国债期货跌幅扩大。30年期主力合约盘中跌1.10%，10年期跌0.26%，5年期跌0.19%，2年期跌0.07%。从走势上看，30年期国债期货处于明显的下行通道当中。

　　华泰证券固收研究表示，一季度债市往往偏震荡，明年或有如下特征：货币政策偏中性，降准可期，降息需要触发剂，资金面稳中难免小扰动；供求提防公募销售新规等扰动，短端无忧，长端超长端需求缺位。

　　其实，不只是中国国债，日本国债和美国国债收益率也多数上行，对应着国债杀跌。日本十年期国债收益率接近2.06%的水平，40年期国债收益率3.636%。美国十年期国债收益率一度达到4.14%，其短期限国债跌幅尤其大。

　　通胀预期再起？

　　通胀预期往往是债市的杀手。近期，部分大宗商品持续暴涨可能给债市带来了一定冲击。

　　今天，伦敦金属交易所(LME)铜价周一飙升6.6%，至每吨12960美元的创纪录高位，延续了上海和纽约早些时候的涨幅。分析人士认为，推动价格上涨的原因是，大量金属流向美国，加上美元走软，将在明年造成全球短缺。金属有望实现自2009年以来的最大年度涨幅。铝和锌也在盘中上涨。

　　上周五美股收盘波动不大，白银暴涨10%，铂金创新高，纽铜涨5%，油价跌超2%；周一亚市早盘白银再度大涨逾5%，不过随后有所回调。今天原油也开始涨了，午后，布伦特原油、WTI均涨超1%，分别报61美元和57.49美元。

　　另外，日本媒体上周六（27日）援引最新统计数据报道，日本大米和鸡蛋价格均创有统计以来最高值，许多日本民众感叹，鸡蛋拌饭已成奢侈品，面对食材涨价不得不寻找平替。日本大型销售公司JA全农鸡蛋发布的数据显示，今年东京中号鸡蛋平均批发价为每公斤324日元，刷新有统计以来最高值。

　　那么，通胀真的要来了吗？中信建投认为，大宗商品带动有限。历史经验显示，无论是油价快速上行期（2007年—2008年、2009年—2010年、2016年—2017年）还是高位期（2011年—2014年），对核心CPI的带动均有限。且当前油价仍处于低位。

　　中金公司认为，明年工业品或延续供大于求局面，尽管部分有色品种价格偏强，但是黑色和能化偏弱，明年PPI走势或不及市场预期。明年反内卷可能难以明显压制供给，而外需下行风险加大以及财政赤字基于可持续性考虑而难以明显多增，明年下游需求或仍然相对不足，从宏观视角来看，预计明年工业品或延续供大于求局面，而这种供需关系的失衡可以从库存和产能两个视角得到观察。尽管近期部分有色品种价格偏强，但更多是受供给因素和贵金属上涨影响，预计明年相关品种或逐步趋弱，加上明年黑色和能化价格仍面临下行压力，明年PPI同比增速总体或将继续低位运行，明年下半年PPI同比降幅或再次扩大，同时关注有色价格下行风险可能导致PPI下行超预期。