过去一年，美联储在实现国会授权的双重目标——最大化就业与物价稳定——时陷入了自上世纪70年代滞胀时期以来罕见的矛盾境地。这种局面引发了美联储多年来未见的内部深刻分歧，最直接的体现便是委员们在利率政策上针锋相对的反对意见。

　　而这种分歧态势，预计将持续到2026年。

　　德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，美联储主席鲍威尔今年成功弥合了分裂的央行内部共识，推动了三次降息。但如果未来通胀率持续高企、就业市场却依旧疲软，新任主席可能会发现更难凝聚共识。

　　 Luzzetti表示：“尽管未来最有可能的政策路径仍是进一步降息，但我们也需警惕一种风险情景：下一任主席最终可能面对一个考虑加息的委员会。”

　　亨廷顿银行首席经济学家Ian Wyatt补充道：“在这样的环境下，新任主席想要调和各方意见、推动政策共识，无疑是一项艰巨的任务。尤其是当新任主席的政策立场与委员会多数委员的观点严重脱节时，难度会进一步升级。”

　　特朗普日益增长的影响力

　　2025年初，特朗普政府推出了一系列密集的经济政策调整，从频繁变动的关税税率到收紧边境管控以限制移民流入，这些举措让美联储在全年多数时间里陷入政策观望状态。官员们需要耗费大量精力评估这些政策对经济增长、通胀水平和就业市场的潜在影响。

　　美联储的这种按兵不动的态度让特朗普颇为不满。他一方面不断施压美联储要求降息，另一方面又抓住程序细节对鲍威尔发起抨击，试图将其罢免。因政策分歧威胁解雇鲍威尔的举动，引发了市场对央行独立性受损的担忧，造成金融市场剧烈震荡。尽管特朗普最终并未解雇鲍威尔，但他却以涉嫌抵押贷款欺诈为由罢免了美联储理事莉萨库克——相关案件目前仍在司法审理中，美国最高法院将于明年初开庭审理。

　　与此同时，美联储理事阿德里安娜库格勒于今年夏季卸任。特朗普随即任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬米兰填补其剩余5个月的任期。值得注意的是，米兰并未辞去白宫的职务，仅办理了临时离职手续。这一举动令许多美联储观察人士担忧会损害美联储的独立性——而米兰本人在加入政府前也曾对此类风险提出警告。

　　关税冲击与就业市场疲软

　　起初，美联储多数官员认为，关税带来的影响仅仅是一次性的物价上涨，并不会演变为长期通胀压力。然而，随着4月2日“解放日”的到来，特朗普政府推出了一个世纪以来力度最大、覆盖范围最广的关税政策，越来越多的美联储官员开始担忧，关税或将引发持续性的通胀问题。

　　为此，美联储将整个夏季的时间用于密切监测和评估关税政策的实际影响。

　　到7月时，美国劳动力市场已显现出降温迹象。美联储召开货币政策会议，决定维持利率不变——这也是其全年一贯的政策立场。但这一决定遭到了美联储理事克里斯托弗.沃勒和米歇尔鲍曼的反对，两人均主张以降息作为预防性措施，为疲软的就业市场提供缓冲。这一反对声音，清晰地暴露了美联储内部的深层分歧：委员们对于通胀的黏性程度，以及政策制定应在多大程度上关注就业疲软问题，存在截然不同的判断。

　　夏末时节，就业市场数据暴露出的问题比预期更为严重。这一变化促使鲍威尔在8月为9月的降息操作埋下伏笔。此次降息成为了秋季三次降息的开端，与2024年的政策节奏如出一辙。

　　同年秋季，美国还遭遇了史上持续时间最长的政府停摆。由于缺乏官方发布的经济数据，美联储在制定关键利率决策时陷入“盲飞”的困境。官员们不得不依赖私营部门的数据，但这类数据在就业市场领域虽有较为充足的覆盖，在通胀和物价领域的参考价值却十分有限。

　　到12月时，美联储内部的裂痕已彻底公开化。尽管当月美联储最终完成了年内第三次降息，但两名投票委员——芝加哥联储主席奥斯汀古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰夫施密德明确表示反对。两人均出于对通胀的担忧，主张维持利率不变。与此同时，理事米兰也投出了反对票，但他倾向于采取更大幅度的降息措施，即一次性降息50个基点。此外，另有六名非投票委员也表示，不赞成当月实施降息。

　　尽管市场对关税引发的通胀风险议论纷纷，但今年关税对通胀的实际影响却低于预期。包括鲍威尔和沃勒在内的部分美联储官员认为，关税带来的通胀压力将在明年一季度达到峰值，随后便会逐步回落。但克利夫兰联储主席贝丝哈马克和达拉斯联储主席洛里洛根等委员则持不同观点——两人均为2026年美联储投票委员。他们担忧，通胀的黏性可能超出预期，高通胀状态或将持续更长时间。

　　2026年：政策制定步履谨慎

　　在完成三次所谓的“预防性降息”且通胀水平仍未回落至目标区间的背景下，联邦公开市场委员会已明确释放信号：在考虑进一步降息之前，将预留充足时间观察和评估经济形势。

　　尽管延迟已久的最新经济数据陆续发布，但由于政府停摆导致统计数据失真，当前的经济图景依旧模糊不清。无法准确把握经济基本面的现状，进一步加剧了美联储政策预判和精准施策的难度。

　　11月最新通胀报告显示，随着房租价格回落并纳入统计计算，整体物价涨幅出现显著收窄。但鉴于政府停摆造成的数据缺口，许多市场人士对这份报告的准确性持怀疑态度。

　　纽约联储主席约翰威廉姆斯表示，他认为基于消费者价格指数(CPI)计算的最新通胀数据，低估了0.1个百分点的实际通胀水平;而哈马克则认为，低估幅度可能达到0.2至0.3个百分点。与此同时，美国失业率已小幅攀升至4.6%。

　　展望2026年，美联储官员预计明年仅会再实施一次降息。尽管就业市场持续降温，但官员们认为这一疲软态势尚未达到需要紧急应对的程度。与此同时，通胀率仍高于2%的政策目标。官员们预计，在税收法案带来的财政刺激，以及政府停摆结束后的经济反弹效应双重推动下，2026年美国经济增长将有所回升。

　　 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，预计未来几个月通胀数据或将出现波动，但2026年全年通胀水平将呈下行趋势，这将为美联储进一步降息打开空间。

　　他指出：“2026年初，随着超出预期的退税规模推动消费需求回升，通胀数据可能会出现几次走高，但预计明年下半年通胀将重回降温轨道。”

　　前堪萨斯城联储主席Esther George则预计，明年失业率将趋于稳定(尽管处于更高水平)，而面对大规模的财政赤字支出、持续存在的美联储独立性疑虑以及宽松的金融环境，通胀将保持高位。

　　 George称：“受官方数据发布中断的影响，联邦公开市场委员会在2026年的政策行动可能会趋于谨慎，但仍将保持降息倾向。其政策逻辑在于，这些降息举措旨在推动政策利率向中性水平回归。”

　　此外，2026年美联储将迎来八年来的首次主席换届。外界普遍预计，总统将提名一位倾向于低利率政策的人选出任新主席。即便如此，若通胀率持续居高不下，新任主席想要推动降息政策共识，依旧面临不小的挑战。克利夫兰联储主席哈马克已明确表态——作为2026年投票委员，她主张在明年春季前维持利率不变。

　　 Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith表示，预计美联储内部的分歧将在2026年持续。如果新任主席试图强行推进降息，而委员会其他成员明确反对，那么会议上出现反对意见的概率可能会进一步上升。

　　他还预计，特朗普政府将继续施压美联储，要求实施更低的利率政策。

　　不过，鲍威尔的主席任期将持续至明年5月。Stith指出，受这一因素影响，2026年上半年美联储降息次数或将十分有限，预计1月至5月间仅会实施一次降息。

　　 Stith表示：“我认为，一旦新任主席上任，全年降息次数有望达到两到三次。未来的美联储，可能会在很长一段时间里，与政府的政策立场联系更为紧密。由此来看，降息已然箭在弦上。”