2025年12月24日

　　【品种】股指期货

　　逻辑：顺周期板块轮动上涨，A 股成交额放量至 1.90 万亿，北向资金成交额 1804.38 亿元；美联储降息预期及国内政策支持，叠加宽基 ETF 资金回流。数据：主力合约窄幅震荡，IH2603 贴水 1.92 点，IC2603 贴水 123.59 点，IM2603 贴水 195.02 点；前期主要指数累计下挫 16%-20%。观点：短期利空出尽但主线未明，成交量支撑不足，预计区间震荡，建议谨慎观望。

　　逻辑：资金面持续宽松，央行开展 593 亿元 7 天期逆回购，DR001 加权平均利率运行于 1.27% 下方；政策面关注 MLF 投放及月末国债买卖。数据：30 年期主力合约涨 0.89% 报 112.830 元，10 年期涨 0.26% 报 108.220 元；10 年期国债收益率下行 0.85bp 报 1.8350%。观点：短期政策态度偏暖，单边可逢回调做多 T 合约，日内可参与 2603 合约正套。

　　逻辑：美国三季度 GDP 超预期增长 4.3%，通胀温和，特朗普呼吁美联储降息；美元指数大跌，ETF 资金增持推动价格反弹。数据：国际金价收涨 0.92% 报 4483.38 美元 / 盎司，盘中冲高至 4500 美元关口后回调。观点：宏观及资金面支撑强劲，多单可继续持有，年前逢高减仓或锁仓。

　　逻辑：节日效应下资金驱动，COMEX 白银临近交割需求减少，国内库存回升或缓和多头情绪；金融属性受美国货币政策预期利好。数据：国际银价涨 3.54% 报 71.45 美元 / 盎司，突破 70 美元关口后震荡上行。观点：高波动率仍有上行动力，但需警惕投机多头止盈风险，多单持有并适时锁仓。

　　【品种】铂、钯

　　逻辑：资金持续增持推动价格大涨，广期所调整交易手续费及保证金标准（手续费万分之二点五，保证金 12%）。数据：铂价大涨 7.54% 报 2283.55 美元 / 盎司，钯价涨 5.83% 报 1863.75 美元 / 盎司，广期所合约全线涨停。观点：短期或有回调风险，操作上建议回调后再买入。

　　逻辑：全球集装箱运力增长 7%，欧元区需求偏弱，但近期航线运价环比上涨；市场供需博弈下呈现震荡格局。数据：SCFIS 欧线指数报 1589.2 点，环比涨 5.2%；上海 - 欧洲运价 1538 美元 / TEU，环比涨 10%。观点：短期预计维持震荡，主力合约以区间操作为主。

　　逻辑：国内现货贴水扩大，下游观望导致交投淡静；全球库存增加，海外库存结构性失衡支撑铜价，美联储降息预期提振风险偏好。数据：SMM 电解铜平均价 93470 元 / 吨，现货贴水 - 215 元 / 吨；LME 铜库存 15.86 万吨，国内社会库存周增 0.39 万吨。观点：短期震荡偏强，主力关注 93500-94000 元 / 吨支撑，中长期底部重心或上移。

　　逻辑：供应宽松叠加需求见顶，全产业链库存累库，价格击穿现金成本线，企业被动压价形成负反馈。数据：山东氧化铝现货均价 2650 元 / 吨，环比降 5 元 / 吨；港口库存 12.0 万吨，周减 1.0 万吨，厂内库存周增 2.19 万吨。观点：盘面围绕现金成本低位震荡，可逢低卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：宏观利好预期与基本面压力博弈，国内及印尼新增产能释放，需求进入淡季，下游加工开工率下滑。数据：SMM A00 铝现货均价 21870 元 / 吨，现货贴水 - 170 元 / 吨；国内主流消费地库存 60.0 万吨。观点：短期宽幅震荡，主力运行区间 21800-22600 元 / 吨，逢低布局多单。

　　逻辑：废铝供应紧张推高成本，汽车消费旺季带动需求温和修复，但终端传导不畅，库存缓慢减少。数据：SMM ADC12 现货均价 21800 元 / 吨；社会库存 5.34 万吨，周减 0.14 万吨，开工率 59.71%。观点：盘面偏强运行，关注废铝供应及下游订单变化，主力参考 20800-21600 元 / 吨。

　　逻辑：国产锌精矿进入减产季，冶炼厂因利润承压减产；海外逼仓风险缓和，锌矿进口窗口开启，下游逢低补库。数据：SMM 0# 锌锭均价 23090 元 / 吨，环比降 60 元 / 吨；国内社会库存 12.45 万吨，周减 0.12 万吨。观点：短期震荡，主力关注 22850-22950 元 / 吨支撑，跨市反套继续持有。

　　逻辑：缅甸锡矿复产进度加快，进口量稳步回升；华南电子消费及新能源订单支撑需求，华东传统消费领域需求偏弱。数据：SMM 1# 锡均价 339800 元 / 吨，环比跌 800 元 / 吨；11 月锡矿进口量同比增 24.41%，社会库存维持低位。观点：年内维持偏强走势，多单继续持有，回调可低吸。

　　逻辑：印尼镍矿产量目标下调引发供应担忧，矿端收紧预期推动情绪走强，但现货成交偏冷，国内库存增加。数据：SMM 1# 电解镍均价 125250 元 / 吨，日涨 3425 元 / 吨；LME 镍库存 253938 吨，周增 2122 吨。观点：短期震荡修复，主力参考 124000-132000 元 / 吨，需关注消息消化后的回调风险。

　　逻辑：印尼镍矿减产预期支撑成本，钢厂代理领涨现货，但需求淡季订单有限，高库存压力仍存。数据：无锡 304 冷轧价格 12950 元 / 吨，日涨 50 元 / 吨；社会库存 48.4 万吨，周减 1.14 万吨。观点：短期震荡调整，主力参考 12500-13200 元 / 吨，关注钢厂减产执行力度。

　　逻辑：交易所限仓及交割库扩容后市场情绪强势，新能源终端及储能订单带动需求，上游供应充足。数据：电池级碳酸锂现货均价 9.95 万元 / 吨，日涨 500 元 / 吨；主力合约 LC2605 涨 5.67%，突破 12 万支撑位。观点：短期偏强运行，或试高后回撤，主力参考 11.8-12.2 万元 / 吨。

　　逻辑：需求疲软导致光伏产业链排产下降，交易所降温措施抑制价格波动，供应端产量小幅下滑。数据：N 型复投料报价 52.35 元 / 千克，小幅降 0.05 元 / 千克；11 月产量 11.46-11.49 万吨，低于预期。观点：价格震荡，关注减产落地情况，短期缺乏明确上涨驱动。

　　逻辑：钢厂主动减产缓解库存压力，铁水产量回落，双焦价格企稳支撑成本；需求进入淡季，库存同比上升。数据：唐山钢坯价 3020 元 / 吨，上海螺纹钢 3160 元 / 吨；5 月合约基差 34 元 / 吨，铁水产量 226 万吨，周减 3 万吨。观点：维持区间震荡，短期缺乏趋势性行情，关注减产及补库节奏。

　　逻辑：全球发运量维持高位，钢厂减产导致疏港量下滑，库存延续累库；钢厂复产预期支撑价格。数据：主力合约收于 778.5 元 / 吨；45 港库存 15512.63 万吨，周增；日均铁水产量 226.55 万吨，环比降 2.65 万吨。观点：短期小幅反弹，主力区间 760-810 元 / 吨，关注 BHP 谈判及铁水走势。

　　逻辑：产地煤价涨跌互现，蒙煤报价跟随期货波动，贸易商谨慎补库；煤矿产量临近年底或下降，口岸库存累库。数据：焦煤 2605 合约反弹，山西主焦煤现货 1230 元 / 吨；总库存 3953.7 万吨，周增 69.5 万吨。观点：短线博反弹，逢低做多焦煤 2605 合约，关注政策及需求变化。

　　逻辑：第三轮提降落地，钢厂压价情绪浓厚，焦化利润下滑；独立焦化厂及钢厂产量均下降，库存压力仍存。数据：主力 2605 合约报 1741.0 元 / 吨，1-5 价差 - 142.0；吕梁准一级焦出厂价 1290 元 / 吨，全国吨焦平均盈利 16 元 / 吨。观点：反弹难以持续，焦炭 2605 合约多单止盈，后市仍有提降预期。

　　【品种】硅铁

　　逻辑：企业亏损减产缓解供需矛盾，兰炭价格持稳支撑成本；炼钢需求收缩，非钢需求边际改善。数据：内蒙硅铁价格 5270 元 / 吨，日涨 20 元 / 吨；开工率 46.12%，周减 30.3%；周供应 9.98 万吨。观点：短期区间震荡，参考 5400-5650 元 / 吨，关注供应及成本变动。

　　【品种】锰硅

　　逻辑：高库存压制价格，锰矿价格坚挺提供成本支撑；钢厂需求收缩，主产区产量小幅下滑。数据：广西锰硅价格 5780 元 / 吨；港口锰矿库存 453.3 万吨，周增；日均铁水产量 226.55 万吨，环比降 2.65 万吨。观点：短期弱势运行，趋势性跌幅有限，反弹至成本上方可试空。

　　逻辑：巴西丰产预期较强，美豆支撑力度有限；国内油厂开机率上升，豆粕成交下滑，库存处于低位。数据：豆粕现货价格稳中偏弱，广东市场 3030 元 / 吨；全国油厂开机率 58.35%，日升 2.47%；成交 7.46 万吨，日减 8.54 万吨。观点：关注美豆 1050 附近支撑，国内豆粕短期震荡，反弹空间受限。

　　逻辑：冬至后腌腊需求增量，春节较晚使出栏周期拉长，供应压力不大；肥标价差扩大支撑行情。数据：全国生猪均价 11.5 元 / 公斤，日涨 0.07 元 / 公斤；出栏均重 130.18kg，周增 0.55kg；自繁自养亏损 101.54 元 / 头。观点：现货稳中偏强，盘面走势略有走强，关注需求持续性及出栏节奏。

　　逻辑：东北地区雨雪影响上量，中下游采购观望；深加工库存增加，饲料企业补库意愿下降。数据：15% 水二等玉米平仓价 2270-2290 元 / 吨，部分日跌 10 元 / 吨；玉米库存较上周减 2.8 万吨，同比降 72.05%。观点：短期盘面偏弱，下调空间受限，关注售粮情绪及政策投放。

　　逻辑：全球糖市预计供应过剩，原糖维持偏空；国内糖价低于制糖成本，现货止跌企稳，成交回升。数据：ICE 原糖短线反弹，国内盘面小幅反弹；印度 2025/26 榨季产糖 782.5 万吨，增幅 27.69%；国内关注 5200-5250 压力位。观点：国内底部反弹空间受限，维持反弹偏空思路。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内上游供应充足，下游纺纱利润亏损，终端需求疲软。数据：全国 3128 皮棉到厂均价 15285 元 / 吨，日涨 70 元 / 吨；郑棉仓单及预报总量 32.36 万吨；纺纱利润 - 1428.5 元 / 吨。观点：上涨趋势放缓，维持偏强区间震荡，大幅上行动能有限。

　　逻辑：养殖端老鸡出栏缩减，新开产蛋鸡减少，但大码蛋供应充足；下游需求一般，库存小幅增加。数据：主产区鸡蛋均价 2.96 元 / 斤，日跌；生产环节库存 1.03 天，日增 0.06 天；流通环节库存 1.45 天，日增 0.03 天。观点：供应偏宽松格局未改，近月合约震荡偏弱。

　　逻辑：马棕震荡反弹带动连棕回暖，美国豆油受原油支撑；国内贸易商心态偏空，春节备货预期谨慎。数据：江苏菜籽油现货基差最低报 2605+300；CBOT 豆油短线窄幅震荡，国内基差波动不大。观点：短期窄幅震荡，一季度大豆进口减少提供支撑，关注备货情绪。

　　逻辑：新疆主产区收购扫尾，销区到货增加但成交平淡，市场预期供过于求。数据：河北崔尔庄超特红枣 11.50-12.00 元 / 公斤；广东如意坊特级红枣 9.80-12.00 元 / 公斤，现货价格坚挺。观点：期价持续下探底部，需等待企稳，关注春节消费旺季带动。

　　逻辑：终端需求疲软，市场缺乏利好支撑，反弹动力不足。数据：现货价格震荡，近期到车量一般，下游采购积极性不高。观点：反弹高度有限，建议多单择机离场。

　　逻辑：中期供需偏紧受资金青睐，油价低位反弹提振；下游聚酯亏损压力大，春节前或提前减产。数据：亚洲 PX 价格涨 4 美元 / 吨至 896 美元 / 吨，折合人民币 7283 元 / 吨；国内 PX 负荷 88.1%，亚洲 78.9%。观点：短期延续偏强，多单逢高减仓不追涨，中期低多对待。

　　逻辑：原料 PX 预期好转提供支撑，加工费处于低位；聚酯负荷高位但需求转弱，库存压力或转移至工厂。数据：PTA 期货震荡收涨，现货商谈区间 4905-5000 元 / 吨；现货加工费 185 元 / 吨，TA2605 盘面加工费 312 元 / 吨。观点：驱动有限但支撑偏强，不建议追涨，中期低多，TA5-9 低位正套。

　　逻辑：原料端偏强带动价格，工厂库存压力不大；终端需求季节性转弱，纱厂订单减少，高位接盘能力弱。数据：直纺涤短工厂平均产销 57%；短纤负荷 95.5%，加工费至 936 元 / 吨。观点：绝对价格驱动有限，跟随原料波动，盘面加工费逢高做缩。

　　逻辑：上游原料上涨带动工厂调价，PR 供应预期提升；出口量增长，库存小幅下降。数据：内盘 12-2 月订单成交 5850-5970 元 / 吨；厂内库存可用天数 13.93 天，周减 0.15 天；出口量同比增 14.1%。观点：成本端偏强支撑，短期加工费将被压缩，关注供应释放节奏。

　　【品种】乙二醇（MEG）

　　逻辑：成本端煤价下行拖累，进口供应充裕导致港口库存累库；聚酯负荷高位提供一定支撑，海外装置检修收缩供应。数据：现货价格低位成交至 3485 元 / 吨；港口库存 71.6 万吨，周增 3 万吨；综合开工率 71.97%，周增 2.04%。观点：短期偏弱运行，EG5-9 逢高反套，EG2605-C-4100 卖方持有。

　　逻辑：加氢苯装置重启增加供应，港口库存高位；下游综合开工率下降，春检计划出台带来供需好转预期。数据：华东现货价格 5310-5340 元 / 吨；港口库存 27.3 万吨，周增 1.3 万吨；石油苯开工率 74.94%。观点：短期供需偏弱，驱动有限，BZ2603 区间 5300-5600 元 / 吨震荡。

　　逻辑：供需预期偏弱，下游 ABS/PS 亏损，成本端支撑有限；库存小幅增加，装置开工率下降。数据：非一体化装置利润 18 元 / 吨；库存 8.455 万吨，周增 0.225 万吨；开工率 70.1%，周减 0.43%。观点：驱动有限，短期维持震荡，关注下游需求改善及成本变动。

　　逻辑：开单成交放量，套保商建仓入场，市场情绪悲观；下游开工率下降，需求疲软。数据：华南价格 6250 元 / 吨，日跌 50 元 / 吨；产能利用率 82.75%，周减 0.04%；下游开工率 42.45%，周减 0.55%。观点：短期震荡偏弱，缺乏明确上涨驱动，建议观望。

　　逻辑：供应边际增加，PDH 装置检修推迟，近端无风险交割；下游再库存意向差，仅刚需拿货。数据：浙江拉丝厂提价 6120 元 / 吨；产能利用率 77.2%，周增 0.88%；下游开工率 53.8%，周减 0.19%。观点：市场情绪走弱，关注 PDH 利润扩大带来的交易机会。

　　逻辑：下游 MTBE、醋酸开工提升带动需求，海外发运减缓；现货成交一般，基差维持稳定。数据：现货成交 2135-2145 元 / 吨，基差 01+23；下游加权开工率 45.91%，周增 0.86%。观点：关注 MTO05 合约机会，等待供应收缩驱动。

　　逻辑：行业供需仍有压力，部分区域去库但库存整体偏高；华东供应恢复预期，需求无实质性改善。数据：山东 32% 离子膜碱价格 690-775 元 / 吨；开工负荷率 88.47%，周减 1.37%；华东库存 22.65 万吨，周减 5.68%。观点：短期价格偏空，华东区域延续弱行，上升幅度有限。

　　逻辑：供需矛盾突出，下游采购积极性不高，现货成交平淡；企业检修减少供应，库存小幅下降。数据：华东现货 4290-4400 元 / 吨，主流市场下跌 15-65 元 / 吨；开工率 76.12%，周减 2.27%；厂库可产天数 5.3 天。观点：短期偏弱运行，缺乏实质提振，关注库存去化及需求改善。

　　逻辑：产量高位导致供应过剩，需求端缺乏支撑，库存持续增加。数据：重碱主流成交价 1110 元 / 吨；产量环比下降，库存天数 26.5 天，周增 0.2 天。观点：反弹逢高空，短期盘面反弹后趋弱。

　　逻辑：淡季临近，北方需求减弱，中下游消化库存为主；东北保价政策出台，高库存施压现货。数据：现货价格承压走弱；部分西北厂家确定冬储价格，中游贸易及期现环节库存高位。观点：后市仍有压力，05 合约底部趋弱震荡，建议观望。

　　逻辑：多空博弈僵持，轮胎企业产能利用率偏弱，成品库存攀升；原料价格小幅上涨。数据：海南民营胶水 14600 元 / 吨；半钢胎产能利用率 70.01%，全钢胎 63.61%，均环比下降。观点：胶价宽幅震荡，运行区间 15000-15500 元 / 吨，建议观望。

　　逻辑：成本端丁二烯供应充裕，顺丁橡胶利润较好支撑供应高位；轮胎产销压力大，开工率偏弱。数据：BR2602 合约报 11175 元 / 吨，涨幅 0.9%；丁二烯港口库存 3.6 万吨，周增 0.1 万吨；顺丁库存周增 4.2%。观点：短期震荡运行，关注 BR2602 在 11200-11300 元 / 吨压力位。

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