一、历史上的美联储降息周期

　　根据联邦基金利率走势，1982年以来，美联储共经历了8次完整降息周期。8次降息各有不同，根据降息后是否出现衰退场景，我们将降息分成预防式降息和衰退式降息两种。在发起预防式降息时，美国经济整体并不差，美联储只是提前应对，后续也没有出现衰退情况。因此，在具体表现上，预防式降息通常降息幅度较少，降息周期短。衰退式降息，顾名思义，降息后，美国经济还是一度陷入衰退。从历史情况来看，衰退式降息周期降息幅度大，有时在降至“零利率”后，还要实行另外的QE政策，降息周期一般比较长，通常都有事件冲击，譬如储贷危机、次贷危机、新冠疫情等。

　　在预防式降息过程中，各项经济指标基本保持稳定，即使小幅走弱，也在可容忍范围内。然而在衰退式降息过程中，失业率、制造业乃至PMI可能一开始会大幅恶化，在降息尾声甚降息结束后才会回暖。通胀指标通常在整个过程中没有明显的规律特征。

　　历次降息周期中大类资产表现：美股下跌为主，美债利率下行，美指意外事件较多，商品方面，原油需更加注重供给端影响，铜总体震荡走弱，黄金大概率上行。

　　二、本轮美联储降息周期经济与资产走向分析

　　本轮降息周期预计为预防式降息。在财富效应、AI投资、财政和货币政策支撑下，明年美国经济不太可能迎来衰退，反而可能相对于今年持平，甚至略有走高。

　　大类资产预期表现：美股已出现过较大跌幅，预计未来整体以上升为主；美债利率下行的空间已不大，但如果美联储超预期大幅降息的话，那么美债利率的下行空间可能打开；在美国经济力挺下，明年美元指数下行空间也相对有限，可能是震荡偏弱走势；商品方面，本轮降息周期出现在能源转型的大背景下，原油恐陷入长期供强需弱格局，预计未来走势还是以震荡偏弱为主；随着开采成本上升，新能源、AI领域需求拉动，铜价中长期仍将上行；黄金仍有上行空间。

　　本轮降息周期过程中为何部分资产走势与以往完全不同？我们认为主要有三大结构性原因：第一，“去美元化”进程。以往降息周期美元霸主地位无疑，但这次美元信用受损，受到影响较大的资产有黄金、美债。第二，“AI”叙事。“AI”的快速发展成为美国经济的重要支撑力量，同时，也拉动了铜等有色金属需求，助力有色在一众传统大宗商品中一枝独秀。第三，能源转型浪潮。能源转型浪潮下，原油等传统能源黯然失色，预期陷入长期的供过于求格局，而新能源大放异彩，在此过程中，同样有色金属受益。

　　风险点：AI叙事不及预期，“去美元化”进程暂停