有色早评 | 2025年12月24日

　　铜

　　铜价在美元指数偏弱的宏观指引下突破上行，即便短线级别的降息预期回调和实际供需偏弱形成短线回落，但整体跟随宏观情绪走高。

　　宏观环境上，美国3季度GDP数据超预期，但结构性问题同步存在于零售，就业和通胀数据。短线级别引发回落后，仍未能持续改变市场降息预期，中期选举前，市场仍以降息定价为主。美元指数相对走弱，但美债利率仍处震荡走势，受到信用和宽松定价，铜价跟随金银同涨；国内方面，中央工作会议强调要加大逆周期和跨周期调节力度 继续实施适度宽松的货币政策。中国LPR连续七个月维持不变，降息尚未形成，国内宏观仍未形成推动。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止12月22日，国内市场电解铜现货库存18万吨，较18日增0.55万吨，较15日降0.28万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存变化较小，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铝

　　铝 2025.12.24

　　美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑，从特朗普表态来看明年流动性宽松预期仍是在加强。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-2.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3至72万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【南山铝业国际：氧化铝设计年产能已提升至400万吨】SHMET12月23日讯，12月22日，南山铝业国际发布公告，新氧化铝生产项目的首个100万吨氧化铝年产量已于2025年第三季度投产，第二个100万吨氧化铝年产量于2025年12月20日正式投入运营。截至公告日，公司氧化铝设计年产能已提升至400万吨。

　　2.【中国家用电器协会：理性看待“铝代铜”，消费者应有知情权与选择权】SHMET12月23日讯，12月22日，中国家用电器协会发文表示，连日来，因铜价再次飙升并打破历史纪录，家用空调行业的“铝代铜”再次成为热议的焦点。热议背后，藏着的是行业发展与民生需求的综合考量——“铝代铜”并非洪水猛兽，但前提是：品质不能打折，消费者的知情权与选择权更不能缺位。面对家用空调行业“铝代铜”的发展趋势，中国家用电器协会提出五点倡议：建议企业根据产品定位、使用环境和目标人群，科学划分铝代铜产品的推广区域与价格区间。加强行业自律，科学客观进行宣传，既要肯定铜的价值，也要鼓励“铝代铜”的探索和实践，同时要保障消费者知情权与选择权。行业要加快制定铝换热器在家用空调器应用中的技术标准，指导企业合理应用铝换热器，避免因标准缺失导致市场混乱与消费纠纷。

　　3.【快讯】SHMET12月23日讯，美国第三季度实际GDP年化季率初值 4.3%，预期3.3%，前值3.8%。

　　锌

　　锌 2025.12.24

　　美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑，从特朗普表态来看明年流动性宽松预期仍是在加强。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比+0.1至12万吨，社库开始累库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存环比小幅下行，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，美国第三季度实际GDP年化季率4.3%超出市场预期，市场定价明年1月降息概率下滑。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事。流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【GMI将继续为Shuka提供贷款，以收购LEM矿业和Kabwe锌矿】外电12月22日消息，专注于非洲的矿山运营商和开发商Shuka Minerals已收到Gathoni Muchai Investments（GMI）的确认，GMI将在12月全月继续向该Shuka预付与7月1日宣布的增加的GMI贷款相关的全部资金余额。这笔资金将助力Shuka能够满足因Leopard Exploration and Mining（LEM）贷款而产生的105万美元现金对价余额。11月，Shuka宣布结算该公司拟议收购赞比亚矿业和勘探公司LEM和赞比亚中部Kabwe锌矿的初始收购对价。这笔款项的支付，让Shuka初步获得了LEM和Kabwe矿的22.2%实际股权。后续的收购款项将分批次支付，支付节点为Shuka收到GMI与6月30日签订的增加贷款有关的资金后，该系列付款将持续至Shuka在LEM的持股比例达到49.9%。在这之后，Shuka将支付最后一笔款项，以收购LEM的100%，所有部分最迟将于12月31日完成。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.12.24

　　昨日沪镍主力合约收盘价125360元/吨，涨跌幅+2.52%。金川镍升贴水升+200至6900元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.42至-189.05美元/吨。

　　供应端，APNI称印尼政府2026年RKAB配额或为2.5亿吨，低于2025年。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，三元需求近期有所回落。镍需求整体维持低位。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位累库，过剩格局较为明显。

　　近日镍价的大涨主要原因是供应端，镍资源供应接近70%的印尼镍矿供应面临政策扰动的风险上升，一是在RKAB有效期由三年改回一年后，印尼方面传出利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，二是对伴生资源收税，间接抬升镍成本，三是利用强力手段打击非法采矿，同时对矿企收取巨额罚款。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%，现货压力有一定程度缓和。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。后续上涨的持续性短期主要关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【11月中国精炼镍进口量1.27万吨，同比增加40.86%】2025年11月，中国精炼镍进口量1.27万吨，环比增加30.07%，同比增加40.86%。其中，从俄罗斯进口精炼镍0.09万吨，环比减少17.33%，同比减少84.87%。1-11月，国内精炼镍进口总量20.78万吨，同比增加163.1%。其中，自俄罗斯进口精炼镍7.55万吨，同比增加104.8%。（海关总署）

　　2、【欧盟审批悬而未决 英美资源镍业务出售搅动镍市博弈】近日，英美资源集团（Anglo American）出售其镍业务的交易正等待欧盟委员会的最终监管批准。此次交易涉及全球重要镍资产，若顺利获批，将推动全球镍产业格局进一步调整。当前镍市供需过剩格局明确，LME与上期所库存分别处于四年及七年高位，叠加印尼产能持续释放、下游不锈钢与新能源需求疲软，短期难改价格震荡走势。长期看，若交易获批，五矿资源将新增巴西镍产能，或加剧区域供应竞争；若遭否决，可能延缓行业资产整合的节奏。（上海金属网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.12.24

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12975元/吨，涨跌幅+0.62%。无锡现货基差升水+10至430元/吨；主力合约持仓-7250至100771手；仓单-607至47705吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3至894.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动发酵，不锈钢成本或企稳回升。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢近期趋势或由原料逻辑决定。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、近期，欧盟碳边境调节机制（CBAM）的全面实施叠加新一波贸易保护措施，显著抬高了本土不锈钢的生产与进口成本。在此背景下，北欧和中欧主要钢厂已上调冷轧卷板报价，较意大利钢厂高出约100欧元/吨。价差背后，是区域库存压力的分化：意大利和波兰因前期累库较多，报价相对保守；而德国、荷兰等地钢厂则借势提价，甚至将2026年2月交货价格提前锁定在高位，部分3月订单目标价还在酝酿进一步上调。（51bxg快讯）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.12.24

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价125360元/吨，涨跌幅+2.52%。主力合约持仓-316至671573手，仓单+240至16651吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+3500至111300元/吨，工业级碳酸锂报价+3500至109850元/吨。锂精矿均价+35至1420美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量回升至2.2万吨以上。上周五枧下窝锂矿第一次环评公示，后续或仍有1-2次公示过程，距离获得采矿证仍有距离，且有环评过程中出现延误的风险，复产节奏低于预期。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨，冶炼厂与下游环节小幅去库，中间环节库存上升。仓单继续回升。

　　碳酸锂延续大幅上涨，主要还是需求增长超预期带动碳酸锂供需反转预期环境下，供应端重要锂矿复产进度持续不及预期导致短期碳酸锂维持供需缺口的逻辑延续。后续来看，在中长期逻辑未证伪，短期去库趋势维持情况下，预计碳酸锂维持偏强趋势。风险主要来自，高价或刺激碳酸锂新产线积极投产，需求侧新能源乘用车销量出现同比下滑，动力电池需求增速不及预期的风险在上升；以及交易所或进一步采取限制措施抑制投机需求。

　　1、【芳源股份：今年前三季度碳酸锂出货量不及预期主要是受到原材料采购数量及价格的影响】SHMET12月23日讯，芳源股份在互动平台回答投资者提问时表示，公司今年前三季度碳酸锂出货量不及预期主要是受到原材料采购数量及价格的影响。公司今年主要使用回收料进行碳酸锂的生产，但回收料种类繁多，黑粉的金属含量、杂质各有差异，除杂提纯工艺具有一定的复杂性，客观上需要一定周期。公司已逐步加大对回收材料的采购与使用力度，持续提升回收料的处理能力，加之目前已恢复硫酸锂溶液的采购，通过多渠道补充原料供应，以逐步提升碳酸锂的产销量。（证券日报）

　　2、【中国11月碳酸锂进口量环比减少7.64%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月碳酸锂进口量为22,055.19吨，环比减少7.64%，同比上升14.66%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口碳酸锂10,824.66吨，环比减少26.84%，同比减少11.19%。阿根廷是第二大进口来源地，当月从阿根廷进口碳酸锂8,042.91吨，环比增长10.57%，同比增加28.28%。（海关总署）

　　3、【Exar正式申请阿根廷RIGI激励以推动Cauchari-Olaroz锂盐湖项目扩建】由赣锋锂业与Lithium Argentina（LAR）合资的Exar Minera公司已正式为旗下Cauchari-Olaroz锂盐湖项目提交阿根廷大型投资激励制度（RIGI）申请，旨在支持其产能扩建计划。该公司计划通过此项目将年产规模扩大4.5万吨碳酸锂，使总产能提升至8.5万吨/年。Cauchari-Olaroz是阿根廷最大的碳酸锂生产项目之一，2024年产量为2.5万吨，2025年目标产量为3万至3.5万吨。此次扩建拟采用直接锂提取（DLE）技术，以替代传统的卤水蒸发法。阿根廷政府表示，若审核无额外信息要求，RIGI相关决定最多需45个工作日。

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