回顾2025年玻璃和纯碱市场波动较大，整体呈下跌趋势，价格跌至历史低位。房地产市场仍处于下行周期，竣工面积继续大幅下降近20%，产业链需求超预期下降，玻璃和纯碱全年处于过剩状态，价格跟随成本预期波动，走势基本同步。

　　2026年预期房地产竣工继续大幅下滑，玻璃需求加速下行，供需过剩加剧，计算供需平衡的日熔量大概在14.4万吨/天，行业需要减产1万吨/天以上才能达到平衡。2025年纯碱产能大幅增长14%，新产能的产量在2026年释放，但预期纯碱整体需求增速较低，供需过剩幅度超过15%，行业可能维持按需生产状态，部分产能或将长期停产。

　　玻璃纯碱产能过剩，价格已跌至历史低位，部分企业亏损较严重，行业处于一个周期末端，价格继续向下跌的空间有限，需要等待反内卷政策或市场化产能出清，价格才能筑底回升，淘汰产能需要一个过程，在淘汰掉足够多的产能之前较难有持续上涨的行情。

　　依据产能政策及去化情况，布局做多。

　　风险提示：

　　产能长期不能出清；煤炭、天然气等能源价格大幅下降。

　　一、 玻璃纯碱供需过剩，价格下跌至历史低位

　　回顾2025年玻璃和纯碱市场波动较大，整体呈下跌趋势，价格跌至历史低位。房地产市场仍处于下行周期，竣工面积继续大幅下降近20%，产业链需求超预期下降，玻璃和纯碱全年处于过剩状态，价格跟随成本预期波动，走势基本同步。年初各地复工时间大幅推迟（比2024年初推迟时间更长），整体需求持续弱势，市场情绪悲观，叠加动力煤价格下跌，玻璃纯碱盘面持续下跌至历史低位，在下跌过程中玻璃纯碱成本下行，利润变动不大，部分煤矿亏损之后开始减产，供需逐步改善，7月份中央财经委会议强调反内卷，市场情绪反转，玻璃纯碱跟随煤炭价格大幅反弹，但反内卷让行业利润改善之后，产量回升，库存增加，玻璃纯碱供需过剩幅度加大，市场情绪再次悲观，盘面持续下跌至新低。

　　二、 预期2026年玻璃需求继续下降，产能过剩，有待产能出清

　　2025年玻璃产量虽然下降5%左右，但仍表现出较明显的过剩，库存全年处于较高位，我们计算的国内表需下降7.3%，玻璃价格继续趋势性下跌至历史低位，玻璃日熔量从15.8万吨/天下降到15.5万吨/天，下降幅度2%左右，处于历史低位，后市将进入淡季，库存压力较大，市场预期仍偏悲观，厂家减产概率增加，下面我们从需求和供给情况分析2026年的情况。

　　1、房地产下行周期，玻璃需求持续下降

　　房地产市场仍处于下行周期，对玻璃的需求持续下降，房地产在玻璃需求中占比有所下降，但占比仍有80-90%，分析玻璃的现状和预期仍以房地产为主。去年玻璃年报我们用了一个方法来大概计算玻璃需求，大概思路是，如果用房地产竣工面积算玻璃需求将会有极大的误差，因为竣工数据是个比较小的样本数据，并且统计上也有误差，所以我们需要用更大样本的建筑业企业房屋竣工面积来计算，这个数据统计范围更广，数据绝对值是房地产竣工面积的4-5倍，这样算出来的单位建筑面积的玻璃用量更加合理，然后用单位建筑面积的玻璃用量推算未来玻璃需求，还要考虑存量房装修的情况，综合计算房地产行业的玻璃需求。

　　2025年我们验证算法的合理性，去年我们预期2025年国内玻璃需求6-7%，但实际下降7.4%左右，其中误差主要在建筑业竣工面积同比超预期下降至14%左右，在2024年竣工分项中表现较好的科研教育医疗、文化体育娱乐、厂房等，都在2025年快速转弱，并且整体竣工同比仍有加速下跌趋势，可能是受到政府化债、反内卷等因素影响。二手房成交同比增长4.6%左右，基本符合预期。

　　2026年我们沿用这个算法，计算的难点仍是在如果预测建筑业房屋竣工面积，之前我们的预测是用的房地产新开工和竣工的建设周期，但是建筑业房屋数据统计范围更广，周期性没有那么明显，并且新开工和竣工同比趋势基本是一致的，所以我们只能按照现有趋势和政策线性外推来做预测，目前建筑业新开工和竣工同比持续下行，并没有拐头迹象，历史上的反转基本都伴随着大的政策和房地产市场回暖，而目前房价和房地产销售仍未止跌企稳，建设端也很难企稳，新开工和竣工同比可能会继续向下，我们预期2026年竣工同比下跌15%左右。二手房方面，2025年成交表现较好，整体成交呈前高后低趋势，按照趋势的话，2026年成交量较难实现增长，而在中央经济工作会议中房地产政策目标是着力稳定房地产市场，可能仍有后续政策出台，我们暂时预测二手房成交量同比持平。综合计算，预期2026年房地产玻璃需求同比下降9.5%，竣工在房地产玻璃需求占比进一步下降至接近70%。

　　除了竣工之外的其他需求，汽车家电电子类的需求中，只有汽车有一定想象空间，变动幅度最大，2025年汽车产量继续大幅增长11%左右，但汽车消费有一定透支迹象，11月份零售额同比转负，并且2026年之后新能源汽车购置税减免改为减半征收，可能会影响到汽车销量和产量，我们预期2026年汽车产量略有下滑。

　　根据玻璃需求分项的预估，我们整体估算玻璃供需平衡表，由于玻璃行业目前供需过剩，未来面临更加过剩的局面，问题主要在供需平衡点在哪里，平衡表只能用需求定产量，大概估算平衡点。2026年我们预期房地产玻璃需求继续下降9.5%，其他需求变动不大，国内整体需求下降超过8%，出口量继续保持增长，如果玻璃厂不减产，供需过剩将达到300万吨以上，供需平衡的日熔量大概在14.4万吨/天。

　　2、玻璃供给结构

　　隆众资讯统计当前全国玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条（20万吨/天），在产219条，冷修停产77条，行业产能利用率在77.5%，日产量在15.5万吨/天。玻璃生产用燃料类型大致分为天然气、煤炭和石油焦，生产成本分别为1026元/吨、1070元/吨、1364元/吨，目前天然气制玻璃亏损比较严重，煤炭和石油焦有微利。玻璃生产线点火之后一般情况下可以运行8-10年，目前10年及以上的在产老旧产能超过2.1万吨/天。

　　综上所述，房地产市场下行周期，短时间内较难回暖，玻璃需求将持续下滑，后市减产成为必然，目前减产有两种方式，1、工信部等六部门引发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》，方案目标是增加绿色建材营业收入，工作举措重点在于依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。政策淘汰落后产能的方向已明确，后市还有政策执行细节，可能从能效、环保等指标来淘汰落后产能，玻璃行业整体成本或大幅抬升。结合2024年的《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》，湖北玻璃石油焦产线大概率在2026年底之前逐步改成天然气产线，将较大幅度抬升玻璃成本，或有部分落后产能被淘汰。2、自行减产，亏损幅度较大的部分产能和2.1万吨10年及以上老旧产能减产的概率较大，我们预期的2026年供需平衡日熔量大概在14.4万吨，仍需要减产1万吨/天以上才能达到平衡（预估数据进攻参考）。

　　三、 2026年纯碱供需继续过剩，有待产能出清

　　2025年纯碱产量增长2.1%，表需增长2.8%左右，供需双增，但全年库存处于历史高位，供需过剩较明显，价格趋势性跌破成本，部分企业亏损较严重，已有12家企业长期降负荷生产，6家企业较长期处于停产状态，行业基本处于按需生产状态，后市部分小产能或落后产能被淘汰的概率较大，行业集中度将进一步提升，目前纯碱价格处于一个周期末端，等待下一个周期开启。

　　1、2025年纯碱产能同比增长14%，2026年产能同比基本持平

　　2025年纯碱产能继续大幅增加550万吨，增幅14%，总产能达到4480万吨左右，大部分都是活跃产能，但纯碱整体需求在3800万吨左右，过剩幅度超15%，供需平衡的产能利用率或在80%左右，2026年纯碱新增产能很少，现有产能已非常充足。

　　纯碱生产工艺分为联碱法、氨碱法和天然碱法，产能分别占比48%、30%和22%。新产能投产之后行业集中度进一步提升，前五大集团企业产能占比达到60%。三种生产工艺差异较大，综合成本也有差异，目前联碱法、氨碱法和天然碱法的成本大概在1200、1300和900元/吨附近，目前联碱法和氨碱法处于亏损状态，氨碱法成本最高，并且环保问题较大，在行业供需过剩的时候，氨碱法生产线被淘汰的概率最大，联碱和天然碱是政府引导的绿色方向。

　　2、2026年预期纯碱供给增速大于需求增速，过剩幅度加剧

　　相对于纯碱产能和产量的增速，需求端相对偏弱。2025年房地产市场持续下行，光伏装机增速下滑，重碱下游的浮法玻璃、光伏玻璃产量较大幅度下降，重碱表需下降6.7%，但轻碱下游需求增速较高，从数据和理论上观察，下游碳酸锂、泡花碱、味精等产量都在增长，同时轻碱性价比高于烧碱，替代了部分行业烧碱的需求，整体带动轻碱的表需增长12.9%，综合计算纯碱表需增长2.8%。

　　2026年我们预期浮法玻璃需求和产量继续大幅下降，全球光伏装机增速继续下滑，国内光伏装机补贴退坡之后，装机量同比将下降，光伏玻璃延续产量下降趋势，碳酸锂需求仍较强，产量继续大幅增长，轻碱对烧碱的替代基本完成，需求增长将有所下降，综合计算国内纯碱需求同比基本持平。由于国内外纯碱价差仍较大，2025年纯碱出口量实现翻倍增长，预期2026年月出口量维持20万吨左右，出口量量继续增加。综合供需两端，我们计算纯碱的供需平衡表，2026年纯碱供给增速大于需求增速，过剩幅度加剧，在库存高位的情况，企业延续按需生产的概率较大，部分企业或将长期停产。

　　3、纯碱价格跌至历史低位，处于周期末端

　　纯碱的每一轮周期的过程大概是：产能快速扩张->供需过剩->价格跌破成本->部分产能淘汰->价格回升->产能快速扩张。2020-2025年经历了一个完整的纯碱周期，2020年处于上一个纯碱价格周期的末端，整体供需偏过剩，价格跌至历史低位，有部分产能退出，而在2020年下半年全球光伏装机需求爆发，光伏玻璃供需出现大缺口，玻璃价格暴涨，带动玻璃行业产能开始大幅扩张，纯碱需求向好，供需关系逐步好转，价格回升至历史高位，之后新产能投产，2025年价格再次跌至历史低位，处于周期末端。

　　这次周期跟上次最大的区别在于纯碱期货的上市，期货提前发现预期的转变，在实质供需还是偏过剩的情况下带动纯碱持续上涨，价格从1250元/吨上涨至最高的3800元/吨，期货盘面经常给出极大的套保空间，交割库库存持续增加至满库。2021年的大幅上涨不单是纯碱供需的转变，还有大部分驱动来自于动力煤价格暴涨造成纯碱成本抬升，到2022年光伏玻璃日熔量大幅增加4万吨以上，纯碱供需关系实质性转变，进入紧平衡甚至缺口状态，2023年上半年新产能投产预期压制纯碱价格持续下跌至较低位，但是实际供需已经存在较大缺口，所以新产能投产的时间和过程成为市场的关键点，整体投产过程故事较多，造成市场极大波动，但在投产之后纯碱供需快速转变为过剩格局，价格持续回落至历史低位。在当前纯碱行业产能过剩的情况下，很难依靠需求的增长来达到再平衡，这轮周期末端应该跟前几次一样要经历一个落后产能淘汰的过程，产能出清之后将开启下一个周期。