供给端：预计2026/27产季度全球产量下降1.75%。主产国分析如下：美国棉粮比持续走低，种植意愿延续下降趋势，预计26/27年度产量下降5%；根据巴西CONAB最新预测，26/27产季巴西棉花产量下降3%；印度棉粮比持续走弱，叠加海外低价棉刺激，预计26/27产季产量下降0.35%；受特朗普关税政策影响，特朗普2.0时代中国大幅增加本土棉花种植面积，但如今，中美关系缓解，且连续两年种植面积增长，26年面临新的3年直补政策调整，市场多预期新季新疆棉花种植面积下降，预计新季产量下降3%。

　　需求端：2026/27产季全球棉花消费量预计同比增长1.47%；在全球宽松政策的预期下，明年欧美终端服装消费将会释放补库需求，预计东南亚主要服装制造国消费整体上涨3%；国内政策刺激新疆纱厂产能持续扩张，叠加终端服装消费回暖，预计国内消费增加1%；

　　库存：在全球棉花供给减少，需求增加的双重支撑下，预计新季全球棉花期末库存同比减少2.81%，库销比62.55%，同比下降1.33%。

　　总体展望：当前全球棉花处于供需紧平衡格局；全球主产区2026/27产季棉花产量可能有所下降，尤其中国棉花政策的周期性调整可能存在减产影响，叠加宏观方面宽松政策预期，下游消费向好走势，预计新季全球棉花将会有50万吨左右的供需缺口，明年郑棉估值区间有所升高。

　　预计2026年郑棉运行区间为13500-16500元/吨，逢低做多。

　　风险提示：

　　1、 棉花主产区天气良好

　　2、 新季棉花政策不及预期

　　3、 消费增长不及预期

　　一、行情回顾

　　今年棉花行情呈现内盘宽幅震荡、外盘弱势波动的分化特征，核心受供需、政策及市场情绪驱动：

　　第一阶段：年初新棉收购后，郑棉在14000元/吨附近震荡，美棉在65-70美分/磅区间震荡；3月4日美国对中国加征芬太尼关税，同日中国进行反制措施，美棉大幅下跌，随后因美棉基本面支撑，盘面快速回升；

　　第二阶段：4月2日，受美关税政策冲击，郑棉、美棉盘面同时大幅下跌；4月4日，越南与美国达成贸易协定，美棉止跌反弹；5月12日，中美发表日内瓦声明，宣布降低关税，郑棉盘面回升；

　　第三阶段：7月中下旬郑棉受旧棉供应偏紧影响，盘面走强；美棉没有明显上涨驱动，内外价差走扩；

　　第四阶段：9月初，国内棉花收购前期市场增产预期升温，盘面持续下跌；USDA报告全球增产，美棉也持续走弱；

　　第五阶段：10月中下旬，国内棉花收购进入后期，受南疆棉花收购成本增长拉动，盘面回升至13800元/吨附近；但全球棉花报告依旧维持增产格局，美棉持续低位震荡，内外盘走势分化。

　　二、供应端——预期主产国种植面积普遍下滑

　　2.1 全球棉花生产日历

　　全球棉花主产国种植收获周期因南北半球气候差异呈错峰分布，支撑全球棉花持续供应：北半球的中国、美国于3-4月播种，4-8月进入生长期，8月起陆续收获；印度则在4-6月播种，10月后开启收获。南半球的巴西12-1月播种、5月后收获，且年末12月启动新一轮播种，存在跨年度特征；澳大利亚在11-12月播种，次年2月后进入收获期。

　　2.2美国棉花供应

　　2.2.1美国棉粮比均较低，新季种植意愿或有下降

　　美国棉花种植替代物以玉米、大豆为主；美国棉花玉米比价及棉花大豆比价均低于5年均值，预计下一年度棉花种植意愿下降。

　　2.2.2关注新季播种期可能出现的天气异动

　　根据路透最新预测，明年4月播种期期间，得克萨斯州西部可能出现高温天气且降水较少，亚拉巴马州、佐治亚州南部降水较多。关注可能出现的干旱天气对得克萨斯州出苗率的影响。

　　2.2.3预计新季美棉产量下降

　　2025年棉价持续走低，竞争力减弱，农民种植收益下降，导致转种其他作物意愿增强。国际贸易摩擦对美国棉花种植决策产生消极影响。我们预计2026/27产季美棉收获面积下降5%，延续2025/26产季降幅，单产方面受暂定保持不变，后需持续跟踪天气状况；总产量预计295.5万吨，同比下降5%。

　　2.3巴西棉花供应

　　2.3.1巴西大豆种植意愿下降，玉米种植意愿上升，棉花种植意愿仍存

　　巴西棉花主产区的种植替代物以大豆、玉米为主，核心驱动是比价效应，当棉花收益低于大豆玉米时，棉农会改种。

　　巴西棉花大豆比价高于5年均值，大豆价格过低，种植意愿下降，部分种植意愿转移到玉米和棉花上，预计新季种植面积小幅增加。

　　2.3.2种植要素投入水平预计下降

　　根据路透预测，巴西新季棉花播种期期间，主产区降水偏少，棉花播种期间对持水量要求较高，降水量偏少可能会导致出苗率的减少，实际降水情况需重点跟踪；目前棉花价格在综合成本附近，为了降低成本，新季棉农生产要素投入预计下降。

　　2.3.3预计新季巴西产量下降3%

　　在当前棉花低价影响下，农民预计在新的种植季度投入更少的生产要素，限制在种植方面的投入，导致新季棉花单产可能出现下降。根据巴西CONAB最新预测，2026/27产季巴西棉花收获面积增加0.7%，单产减少3.5%，总产量396.5万吨，同比下降3%。

　　2.4印度棉花供应

　　2.4.1印度棉粮比处于中性位置

　　印度棉粮比价处于5年均值位置，较去年下降幅度较大，叠加海外低价棉刺激，预计2026/27产季印度棉花种植面积有所下降。

　　2.4.2新季的播种可能存在干旱扰动

　　根据路透对明年4月份印度主产区的天气预测，降水低于去年同期。实际影响还需紧密跟踪新季产区天气。

　　2.4.3印度棉花新季产量预计小幅下降

　　目前印度棉花内外价差严重，部分种植替代物收益更高，新季印棉种植积极性一般，种植面积预计延续下降趋势，考虑到前年已有种植面积的大幅下调，我们预计新季种植面积下降2%，维持上一产季下降幅度；单产方面，近年来随着印度农业投入增加，种植技术提升，单产逐年增加，但考虑到新季天气的影响，增速较去年下降，预计新季单产同比增加1.7%；综合预计2026/27产季印棉总产量521.4万吨，同比下降0.35%。

　　2.5中国棉花供应

　　2.5.1 2026/27年度将迎来新一轮棉花政策

　　2025/26年度是18600元/吨目标价格补贴政策实施的收官之年，2026/27年度政策大概率迎来变动。后续需重点跟踪新的目标价格补贴规则：若新补贴标准下调，可能导致新疆棉花种植面积缩减，进而为郑棉价格上涨提供支撑、抬高涨幅；若补贴标准保持不变，新疆植棉面积有望持平甚至进一步扩大，届时郑棉价格上涨动力或将不足。

　　2.5.2关注新疆新季棉花的天气扰动

　　根据路透最新预计，明年4月新疆主产区温度适宜，部分地区可能出现高温天气，警惕高温天气对棉花出苗期的扰动。

　　2.5.3 预计中国棉花26/27产季出现拐点

　　受特朗普关税政策驱动，特朗普2.0时代国内棉花种植面积大幅扩增，但当前中美关系趋缓，提高国内种植面积必要性下降。

　　2026年将迎来新一轮3年直补政策调整，市场预期政策导向或将压缩新疆棉花种植面积，有言论认为减产幅度会超10%，核心逻辑为：近两季植棉收益高于小麦、玉米，播种面积持续扩增，粮食安全与经济作物种植平衡压力加大；棉花实际产量超510万吨质量补贴标准200万吨以上；水资源紧张、地下水开采超标，次宜棉区及非宜棉区无序植棉乱象存在。

　　基于此，我们将2026/27产季中国棉花收获面积下调3%，该下调较为中性与客观，单产则维持原有水平不变。

　　2.5.4中国棉花进口

　　2018-2025年我国棉花政策核心特征是“常规配额稳定，滑准税配额动态调控”：常规关税配额长期维持89.4万吨，税率统一为1%，保障基础进口需求；滑准税配额则随市场供需灵活调整，2018-2019年不限贸易方式，2020 年起限定加工贸易，2025年进一步收紧至20万吨并推行“纺织专场”凭合同申领，指向配额向实际生产需求倾斜。

　　当进口棉完税价格低于14000元/吨时适用滑动税率，每吨价格越低对应税率越高，价格越高税率越低。进口价格超过14000元/吨阈值后改为从量税，固定税率为280元/吨。

　　2026 年棉花进口关税配额总量维持89.4万吨，且不限定贸易方式。

　　2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，全部用于加工贸易。

　　2025/12/15根据USDA最新数据，2025/26产季中国棉花进口量117.7万吨，同比上升4.1%，依旧维持低位。2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，与24年持平，政策符合预期。预计2026/27产季棉花进口数量与上季持平，维持低位。

　　中国棉纱早期因国内产能扩张进口量迅速增长至近200万吨，随后进入平台期；2020年后受疫情、供应链扰动及内外价差收窄影响，进口量明显收缩。当前呈现季节性规律，传统旺季集中在每年3-5月及9-11月。短期进口预计将保持温和增长，主要受下游需求复苏、部分高端纱线依赖进口以及国内企业在东南亚产能回流等因素支撑。但长期看，进口依赖度可能逐步下降。

　　2.5.5 中国棉花供给总结

　　2026/27产季中国棉花总供给量预计1592万吨，同比下降0.93%。其中，棉花产量预计下降3%；棉花进口量仍维持低位，进口来源方面，美国进口量明显收缩，澳大利亚进口占比有所提升。

　　预计棉纱进口量减少至140万吨，折棉量154万吨，总供应量（含棉纱）预计26/27产季降低1.47%。

　　2.6 全球棉花供给总结

　　关于2026/27产季棉花收获面积与单产，我们给主产国如下预测：

　　美国棉粮比持续走低，种植意愿延续下降趋势，我们给2026/27产季美棉收获面积下调5%，延续2025/26产季下降比例，单产方面受气候影响较大，存在未知变数，后需持续跟踪，暂定保持不变；根据巴西CONAB最新预测，2026/27产季巴西棉花收获面积增加0.7%，单产减少3.5%，主要源于对农民种植投入减少的担忧；印度棉粮比持续走弱，叠加海外低价棉刺激，预计2026/27产季种植面积下降2%，单产方面，近年来印棉种植技术有明显提升，预计新季单产增加1.7%；受特朗普关税政策影响，特朗普2.0时代中国大幅增加本土棉花种植面积，现如今，中美关系缓解，且连续两年种植面积增长，26年面临新的3年直补政策调整，市场多预期政策指向降低新疆棉花种植面积，我们给2026/27产季中国棉花收获面积下调3%，单产方面保持不变。

　　综合来看，2026/27产季全球棉花供给量预计2568.84万吨，同比下降1.75%。

　　3.1 中国为棉花第一消费国，亚太市场为服装消费主要市场

　　3.2 中游纺织品消费

　　3.2.1全球纺织服装格局

　　中国在全球纺织品出口中占据绝对主导地位，其出口额远超欧盟和东南亚的总和。

　　在服装出口领域，中国、欧盟、东南亚已形成“三足鼎立”之势。2015年以来东南亚的服装出口额增幅较快，最近两年受关税政策影响略有下降。这说明终端、劳动密集型的成衣制造环节正在持续向东南亚转移。

　　3.2.2中国中游纺织现状

　　中游棉纱承接供给增量，今年1-10月存棉纱出口量同比增加17%，混合纱出口量同比增加13%；受低成本影响，新疆纺纱产能扩张，当前新疆已经成为我国纯棉纱第一大省份，棉纺产能超过3000万锭，预计未来两年将达到4000万锭。

　　3.3 国外终端服装消费

　　美国，欧洲和中国占据世界服装消费主要地位，重点回顾和预测三大市场的服装消费支出。

　　3.3.1全球宏观基调偏宽松

　　当前利率已处高位，财政端的债务供给压力形成约束——若货币政策维持紧缩、利率继续上行，政府债务付息成本将进一步飙升，加剧债务风险。而债务端的压力正是驱动利率回落的核心因素：为抑制利率进一步上行、缓解财政偿债负担，货币政策需转向温和宽松，与宽财政形成配合。这一组合既能支撑财政扩张的可持续性，也能避免债务压力失控，构成2026年全球宏观的宽松基调。

　　3.3.2美国消费

　　明年美国推行宽松财政货币政策，将从两方面托底消费，一方面，宽松政策有望提振消费者信心、改善居民消费能力；另一方面，当前批发商、零售商库存已处低位，后续补库需求具备释放空间。预计2026/27季度美国棉花整体消费增长3%。

　　3.3.3欧洲消费

　　今年欧洲服装消费强劲，1-9月份服装进口量累计同比增长19.3%，首先，今年欧洲经济展现韧性，工资和收入指数回升，被压抑的消费需求释放；其次，网购平台低价促销刺激，终端消费热度抬升。根据欧洲主要服装上市公司财务预测，26年快时尚、奢饰品牌销量双增。

　　预计明年欧洲服装制造商将增加产量以匹配需求，而经济韧性与消费复苏趋势延续下，终端需求有望保持增长。由于欧盟服装市场主要依靠东南亚进口，我们将东南亚主要服装生产国整体消费上调3%。

　　3.4中国服装终端消费：内需稳定增长，出口还待回升

　　3.4.1内需稳定增长

　　受国内宏观政策支撑，纺织服装内需稳中有增，2025年10月中国服装销售额1074亿元，环比增长8.4%，累计同比增长4.2%。

　　3.4.2出口承压

　　外需方面，10月纺织品出口额继续下降。2025年10月纺织品服装出口额110亿美元，环比下降11.6%，累计同比下降4.1%。上半年受美国关税影响，出现“抢出口”现象，随着进入下半年“抢出口”减退以及海外市场订单转移的影响，服装出口呈现明显下降趋势。

　　当前中美谈判取得进展，随着服装出口关税的下调，预计明年国内纺织品服装出口将呈恢复态势。叠加国内消费继续向好预期，预计新季棉花消费增长1%。

　　3.5全球棉花需求总结

　　关于2026/27产季棉花消费，我们给与如下预测：

　　在全球宽松政策的预期下，预计明年欧美终端服装消费释放补库需求，其服装主要来源为东南亚进口，我们将东南亚主要服装制造国消费整体上调3%；国内政策刺激新疆纱厂产能持续扩张，预计明年能有效承接上游产量增量，为需求端提供坚实支撑，叠加消费回暖，我们将明年中国消费上调1%；综合来看，2026/27产季全球棉花消费量预计2626.34万吨，同比增加1.47%。

　　四、库存和价格——预计新季库存实现去库，价格中枢上移

　　4.1 全球棉花库存情况

　　2025/26年度全球棉花库存整体维持高位，主要受主产国产量调增、消费增长缓慢影响。

　　根据USDA数据，2025/26产季全球棉花期末库存1653.2万吨，同比上升1.9%，呈现累库态势；结合上文对2026/27产季全球棉花供需格局的判断，我们预计新季全球棉花期末库存1606.71万吨，同比减少2.81%，库销比62.55%，同比减少1.33%。

　　4.2 中国棉花上下游库存

　　10月国内新棉集中上市，商业库存随之快速攀升，同比数据从负转为正，此前长期处于低位的库存状态得以扭转。

　　根据棉花信息网，截至11月中旬全国棉花商业库存363.97万吨，低于去年同期20.93万吨，下降5.4%；全国棉花工业库存93.14万吨，高于去年同期5.94万吨，增幅6.8%。

　　4.3中国棉花价格

　　展望后市，棉价预计将维持区间震荡、重心上移格局。下方支撑来自种植成本上升、政策托底及刚需补库；上方空间受制于实际新棉政策、天气、种植意愿等。根据2026/27年度供需平衡表推断，预计新季全球棉花将会有50万吨左右的供需缺口，按照历史价格区间与供需情况推演，预计2026年郑棉运行区间为13500-16500元/吨。

　　五、总结与展望

　　供给端：美国棉粮比持续走低，种植意愿延续下降趋势，预计2026/27年度产量下降5%；根据巴西CONAB最新预测，2026/27产季巴西棉花产量下降3%；印度棉粮比持续走弱，叠加海外低价棉刺激，预计2026/27产季产量下降0.35%；受特朗普关税政策影响，特朗普2.0时代中国大幅增加本土棉花种植面积，但如今，中美关系缓解，且连续两年种植面积增长，26年面临新的3年直补政策调整，市场多预期新季新疆棉花种植面积下降，预计新季产量下降3%。预计2026/27产季度全球产量下降1.75%。

　　需求端：在全球宽松政策的预期下，明年欧美终端服装消费将会释放补库需求，预计东南亚主要服装制造国消费整体上涨3%；国内政策刺激新疆纱厂产能持续扩张，叠加终端服装消费回暖，预计国内消费增加1%；综合来看，2026/27产季全球棉花消费量预计同比增长1.47 %。

　　库存：在全球棉花供给减少，需求增加的双重支撑下，预计新季全球棉花期末库存同比减少2.81%，库销比62.55%，同比下降1.33%。

　　总体展望：当前全球棉花处于供需紧平衡格局；全球主产区2026/27产季棉花产量可能有所下降，尤其中国棉花政策的周期性调整可能存在减产影响，叠加宏观方面宽松政策预期，下游消费向好走势，预计明年郑棉整体估值区间有所升高。