■股指：美联储公布第三次降息，股指调整

　　1.重要资讯：今日凌晨，美联储货币政策委员会（FOMC）会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。

　　国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2.2%。

　　美联储上调2025-2028年GDP预期。美联储FOMC经济预期显示，2025、2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）。

　　美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%报48057.75点，标普500指数涨0.67%报6886.68点，纳指涨0.33%报23654.16点。

　　2.核心逻辑：昨日股指调整。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息预期回暖，海外宏观与AI叙事有所好转，特朗普称将批准向中国出售H200芯片，或能刺激AI板块走强。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，会议继续放出积极的财政政策和宽松的货币政策信号，须留意资金的抢跑效应。在资金面情况上，外围市场流动性有所好转，或将对国内资金面提供带动效应，但国内对货币宽松预期有所下降，成交量显著下滑。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，风偏下降或有回调风险。

　　■铝：12月降息落地

　　1、现货：21770元/吨（-110）；

　　2、基差：-90元/吨（0）；

　　3、进口：进口盈亏-1832元/吨（76）；

　　4、库存：铝锭库存59.5万吨（-0.1），铝棒库存12.1万吨（0）；

　　5、总结：宏观方面，当地时间10日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间。这是美联储今年第三次降息，也是自2024年9月以来第六次降息。由于政府停摆导致关键经济数据缺失，加之决策层内部罕见的分歧，本次会议呈现出复杂的图景：一方面市场押注降息几乎“板上钉钉”，另一方面美联储主席鲍威尔或将不得不采取“鹰派降息”的策略，即在降息的同时释放更为谨慎的未来政策信号。国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升，周度铝水比例继续回落，铝锭供应压力略有增加。今年春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限，电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限；库存虽录得微弱去化，但主因新疆地区运输受阻导致的在途积压，而非消费地实际消化能力强劲。整体来看，铝价高位回调后或进入震荡，短期建议观望，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：弱势下行

　　1、现货：2740元/吨（0）；

　　2、基差：263元/吨；

　　3、总结：矿端方面，尽管当前国产矿供应压力偏紧，但铝土矿绝对库存仍处高位，铝土矿整体供应相对宽松，氧化铝厂对加价采购铝土矿的意愿偏低，预计铝土矿价格维持弱势震荡。12月初，山西与贵州地区部分企业启动检修，影响周度开工率下降，带动产量环比减少4.4万吨至168.1万吨。氧化铝总库存环比上升3.3万吨至490.1万吨，氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。整体产能仍居高位，叠加库存持续累积，供过于求格局未变，盘面弱势下行，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：偏弱运行

　　1、通氧553硅现货价：9200元/吨（-100）；

　　2、多晶硅N型致密料：51.99（0）元/吨。

　　5、总结：硅石市场价格延续平稳运行。供应端，头部企业生产节奏保持稳定，市场整体供应维持宽松格局；需求方面，呈现区域分化，西南地区因11月底部分硅厂也进入停产状态，对硅石采购需求进一步缩减；北方地区下游部分硅厂虽有复产动作，但受冬季硅石库存储备工作已基本收尾影响，需求释放力度相对有限。工业硅开工率表现北增南减，南方为川滇硅企枯水期进一步的季节性减产，北方个别硅企有增开或复产情况，增减之下预计12月工业硅供应量环比大致稳定。根据供需平衡测算，四季度工业硅供应表现累库，11月份行业理论累库幅度较10月份收窄，12月份若供应端无突发因素干扰，平衡维持累库预期。工业硅博弈僵持的情况暂未改变，短期价格弱势下行，但在成本支撑下下方空间或相对有限，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　#电解铜平均价为91700元/吨，涨跌-515元/吨。

　　：30元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-945.6元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存88905吨，涨跌-9025吨，LME库存165675吨,涨跌1125吨

　　#锌锭平均价为23070元/吨，涨跌-120元/吨。

　　：65元/吨，涨跌0元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4406.63元/吨。

　　4.上期所锌库存91916元/吨，涨跌-4000吨。LME锌库存59800吨，涨跌1650吨。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，目前期价上涨至压力位，多单可获利了结，谨慎追涨。

　　■螺纹钢：政策预期博弈VS淡季现实检验

　　1、现货：上海3280元/吨（20），广州3510元/吨（10），北京3150元/吨（10）；

　　2、基差：01基差165元/吨（-22），05基差163元/吨（-38），10基差131元/吨（-38）；

　　4、需求：周表需216.98万吨（-10.96）；主流贸易商建材成交11.4309万吨（2.18）；

　　■铁矿石：下行压力未解但深跌空间受限

　　1、现货：超特粉675元/吨（2），PB粉788元/吨（4），卡粉874元/吨（7）；

　　2、基差：01合约0.5元/吨（-7.5）,05合约19元/吨（-11.5），09合约43元/吨（-11.5）；

　　3、铁废差：74元/吨（0）；

　　4、供给：45港到港量2480.5万吨（-218.8），澳巴发运量2379.8万吨（-96.8）；

　　6、库存：45港库存15300.81万吨（90.69），钢厂库存8984.73万吨（42.25）；

　　7、总结：短期内，下行压力未解但深跌空间受限。产业层面，成材淡季累库压力及钢厂冬休、例行检修将持续倒逼铁水减产，而西芒杜项目产能释放预期及非主流矿增量将进一步强化中期供需宽松格局。单边建议短期观望或轻仓区间操作，区间参考740-800，重点跟踪铁水加速回落信号及西芒杜到港节奏。套利方面，关注1-5正套换月机会，远月受新产能投放影响更大。

　　■聚烯烃：石脑油裂解价差很难继续大幅下行

　　1.现货：华北LL煤化工6675元/吨（-25），华东PP煤化工6210元/吨（-30）。

　　2.基差：L主力基差114（-29），PP主力基差48（+0）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存69万吨（-0.5）。

　　4.总结：短期油化工利润出现压缩，走势与三烯-石脑油价差出现劈叉，油化工利润的压缩在于石脑油裂解价差的走弱，以及烯烃单体端与聚合端的强弱分化，随着油化工利润的走弱同步看到油价相对抗跌的表现，这一状态短期仍将维持。但动态去看目前油化工利润的走弱更偏阶段性，石脑油裂解价差在美成品油裂解价差的领先指引下大概率很难继续大幅下行，相反更可能出现向上修复；三烯-石脑油价差月度尺度内大方向仍偏修复。

　　■短纤：MXN价差可能逐步迎来承压

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6260元/吨（-30）。

　　2.基差：PF主力基差108（+34）。

　　3.总结：将PXN价差分解为两方面研判，一方面是反应供需端逻辑的PX-MX价差，另一方面是反应成本端逻辑的MXN价差。 PX-MX价差方面， 在PTA开工的反向领先指引下，短期价差仍有支撑，但进入12越中旬后随着PTA开工的抬升，PX-MX价差可能出现承压；MXN价差方面，在美国汽油裂解价差的领先性指引下可能逐步迎来承压。综合看短期PXN价差可能仍有上冲，但持续上冲空间有限，后续大概率将会迎来一轮承压，从而带动包括PX在内的芳烃聚酯系品种盘面价格出现回调。

　　■纸浆：夜盘增仓大幅拉升

　　1.现货：漂针浆银星现货价5500元/吨（0），凯利普现货价5700元/吨（0），俄针牌现货价5300元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差900元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP01=64元/吨（-50），凯利普基差-SP01=264元/吨（-50），俄针基差-SP01=-136元/吨（-50）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-11.44元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-512.07元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6020元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利45.47元/吨（-0.95），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利315元/吨（-25），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-381.14元/吨（-60），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利122元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为193506吨（-3608)；上周纸浆港口库存为210.1万吨（-7.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为645.2元/吨（0.9），化机浆生产毛利为-298.6元/吨（0.4）。

　　8.总结：日内涨跌幅-0.44%，现货价格持平，针阔价差1000元/吨（0）。昨日夜盘纸浆上涨3.83%，突破前压力区间，观察后续突破的持续性。APRIL和Bracel漂阔浆12月报价上涨20美元/吨。上周供应端发生减产消息，加拿大狮牌工厂&芬林芬宝Rauma停产，同时，停产半年左右的Mets 集团旗下Joutseno工厂确认将于2025年12月复产，此次事件导致的明确针叶浆产能净减少约为43.42万吨，但考虑到Joutseno工厂的同步复产，其对全球供应总量的实际收缩效应将被部分抵消，实际产量影响有限，此次减产或使针叶浆供需边际上有所收紧，但尚不足以逆转整体宽松的基本面。利好驱动有限。

　　■豆粕：12月USDA报告中性

　　1.价格：DCE豆粕收盘2754元/吨（-9），-0.33%。夜盘收盘2748元/吨（-2）。日照现货价3020元/吨（20），张家港现货价3030元/吨（40），东莞现货价3030元/吨（30），张家港现货价3060元/吨（10）；

　　2.基差：华东地区基差-M05=266元/吨（29），华南地区基差-M05=276元/吨（39），华北地区基差-M05=306元/吨（19）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为299200吨（3500），产能利用率为57.62%（0.68%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为484美元/吨（2），升贴水为230元/吨(10)，阿根廷大豆CNF价格为464.88美元/吨（-6.8），升贴水为177.97元/吨(-12)，

　　5.需求：豆粕日成交156800吨（-86600），其中，现货63400吨（-73000），基差93400吨（-13600）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为715.52万吨（-18.44)；上周豆粕商业库存天数为8.49天（0.32)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为25元/吨（-13），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，报告中将2025/26年度全球大豆产量、压榨量、期末库存增加，出口量减少。本次报告数据基本符合市场预期，但美豆出口前景不佳，导致盘面价格继续下跌。近期库存压力有望逐步去化，远期供应压力上升，盘面缺乏上行驱动。一方面，国内大豆进口榨利仍然亏损，商业买船不足，油厂一口价及近月基差总体持稳。尽管中储粮定向拍卖传闻持续扰动市场，但消息未明，叠加春节前备货刚需支撑，油厂及贸易商持价意愿较强，下游逢低进行少量补库。当前豆粕库存虽居于百万吨高位，但随着后续到港压力减缓，库存有望逐步去化。另一方面，南美大豆种植进度稳步推进，巴西大豆播种已近尾声，同时阿根廷天气利于播种推进，尚未出现显著的天气风险溢价。美国农业部预测2026/27年度大豆种植面积将由8110万英亩增至8500万英亩，远期供应保持宽松预期。短期内预计市场呈现近强远弱格局，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■油脂：MPOB报告利空

　　1.现货：广州24℃棕榈油8680（+100）；山东一豆8450（+50）；东莞三菜9830（+50）

　　2.基差：05合约一豆424（+22）；01合约棕榈油8（+97）；01三菜126（-134）

　　3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1027.5美元/吨（-5）；1月船期美湾大豆CNF 493美元/吨（-2）；1月船期加菜籽CNF 516美元/吨（-3）；美元兑人民币7.06（-0.01）

　　5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月1-10日棕榈油产品出口量为390442吨，较上月同期出口的459320吨减少15%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为219.37万吨，较上周减少0.38万吨。

　　7.总结：MPOB月报显示，马来西亚11月底棕榈油库存 较前月增13%，至284万吨，11月毛棕榈油产量较前月下降5.3%，至194万吨，出口量环比减少28.13％至121万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。贸易商表示印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。阿根廷经济部长在社交媒体上称，该国大豆出口税自26％降至24%；大豆副产品出口税将自24.5％降至22.5%。

　　■菜粕：澳菜籽出口表现弱势

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2470（+10）

　　2.基差：05菜粕40（-10）

　　3.成本：12月船期加菜籽CNF 516美元/吨（-3）；美元兑人民币7.06（-0.01）

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周增加0.01万吨。

　　7.总结：澳大利亚农业部上调菜籽产量30万吨至720万吨。加拿大统计局报告称2025年油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨，高于加拿大农业部预估。国内油厂依旧大多停榨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限。加之进口大豆轮出给粕类市场带来压力。

　　■玉米：企业到车大幅增加 价格续跌

　　1.现货：港口继续下跌。主产区：哈尔滨出库2110（0），长春出库2200（-10），山东德州进厂2260（0），港口：锦州平仓2260（-10），主销区：蛇口2450（0），长沙2450（0）。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2601=19（-15），锦州现货平舱-C2603=24（-21）。

　　3.月间：C2601-C2603=5（-6）。C2601-C2605=-24（6）。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2188（-1），进口利润262（1）。

　　5.供给：12月10日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1189辆（+561）。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年11月27日-12月3日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米141.76（-0.58）万吨。

　　7.库存：截至12月3日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量275.1万吨（环比+2.08%）。截至12月4日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存28.67天，环比+3.02%，较去年同期-3.99%。截至11月28日，北方四港玉米库存共计136.9万吨，周比+21.3万吨（当周北方四港下海量共计53.5万吨，周比-20.9万吨）。注册仓单量58705（-1000）。

　　8.小结：隔夜美玉米收跌，短期延续紧逼年线横盘整理走势，关注后续方向性选择。国内玉米在持续拉涨过后本周开始回落，期价先行，上周五夜盘开始减仓回落，本周跌势延续，现货市场价格本周跟随走弱，北港价格已连跌两日。价格松动之后，持粮主体惜售心理松动，企业到车辆大幅增加，警惕短期上量与跌价形成负反馈。短期调整格局已成，关注2200一线支撑。