上周日本债市震荡给全球投资者提了个醒：在外交危机、通胀高企、经济低迷的背景下，不仅日本经济前途未卜，日本债市更是福祸难料，甚至可能成为下一个全球市场震荡的“风暴眼”。

　　这种担忧并非杞人忧天。为缓解公众对通胀的焦虑情绪，上周五（11月21日），日本政府推出21.3万亿日元的巨额刺激计划。虽然日本政府的本意是借助刺激计划，提振选民信心，但结果却是适得其反，这让原本就处于紧张状态的日本债券市场更加动荡。10年期日本国债收益率最近一度接近1.8%——这是自2008年以来的最高水平，而30年期日本国债收益率则超过了3.3%。对于一个“零利率”已经持续了一代人时间的日本来说，这无疑是一个巨大的转变。

　　而这个转变的背后又存在多重风险。首先，日本首相高市早苗试图通过刺激计划，来帮助破解日本通胀难题。这却是一个自相矛盾的做法：向物价高企的经济注入大量资金，往往只会火上浇油。由此，不少经济学家质疑，高市政府此举可能只是“政治作秀”，欺骗日本公众相信其对民生困境的关切。事实上，此举不仅无助解决日本通胀，反而会导致日本经济进一步恶化。

　　其次，高负债一直是日本经济多年来的“顽疾”——日本的债务占国内生产总值（GDP）比重多年来一直维持在230%左右。不顾日本债务规模已达经济总量两倍以上，高市政府推出巨额刺激计划，大概率会尾随大规模的发债计划。据悉，该方案包括通过追加预算新增17.7万亿日元支出，以及2.7万亿日元的减税措施。若加上地方政府支出和私营部门投资，总影响规模将膨胀至42.8万亿日元，远超去年39万亿日元的刺激计划。市场人士表示，如此大规模的刺激计划意味着日本政府需增发国债，规模可能超过去年6.69万亿日元的借款额。如若市场认定，日本政府在发债问题上已经丧失财政自律，这可能会从根本上侵蚀投资者对日本国债市场的信心，从而酝酿巨大的震荡风险。

　　第三，随着日本央行开启加息进程，日本不仅为延续数十年的超级宽松货币政策画上句点，其利率也升至10多年来的高点。若日本国债收益率持续攀升，将形成恶性循环：日本政府不得不将更多预算用于支付现有债务利息；日本银行和保险公司持有大量日本国债，随着收益率上升，这些债券的价值下降，损害了它们的财务健康；为支付更高利息，日本政府又不得不依赖创纪录的发债来“筹钱”，从而进一步推高日本国债收益率。由此，作为全球负债最重的国家，日本央行不得不在应对高通胀和高负债两难之下“走钢丝”。

　　第四，除了是全球最大债务国之外，日本也是全球最大的债权国。日本投资者在全球资产中持有数万亿美元资金，涵盖美国国债、澳大利亚房地产等各类投资。其中，根据美国财政部最新数据，日本是美国国债的最大海外持有者。如若日本国债收益率持续走高，日元套息交易——借入日元（因日本利率为零），兑换成美元后，买入收益率更高的资产，如美股或印度债券——可能会出现逆转。投资者被迫抛售海外资产偿还日元贷款，也就是通常说的“平仓”，而这些可能会对日本之外的海外市场带来冲击。