可转债作为“股票+债券”的混合金融工具，兼具债性保护与股性收益的双重特征，在2025年全球大类资产波动加剧的背景下，其独特的风险收益属性愈发受到市场关注。本报告结合最新市场数据与产品案例，从市场表现、产品特点、资产配置价值及典型产品剖析等方面，全面解读可转债行业的投资逻辑与发展机遇。

一、市场表现：规模持续扩张，收益跑赢多数固收资产

1.1 市场规模与结构：十年跨越式增长，基金持仓主导

可转债市场近年来实现量级突破，截至2024年12月31日，市场共有111只可转债基金（合并不同份额），总规模达1707.83亿元，较2018年呈现跨越式增长。从产品类型分布看，可转换债券型基金为市场主流，占比最高；其余包括混合债券型一级/二级基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金等。机构持仓方面，基金是可转债市场最主要的机构投资者，持仓市值占比达38.54%（2024年底数据），远超保险、社保等其他机构，凸显基金对可转债资产的青睐。

1.2 收益表现：2025年领涨固收类资产，阶段性爆发力显著

从2025年市场表现看，可转债资产展现出强劲的收益韧性。根据Wind数据，截至2025年7月10日，中证转债指数2025年涨幅达8.28%，大幅跑赢中证全债（1.35%）、万得债券型基金总指数（1.27%）等传统固收类资产，同时在2025年4月2日至7月10日的阶段性行情中，中证转债指数上涨4.64%，表现优于沪深300（2.67%）、中证红利（1.83%）等权益指数。从年度收益对比看，2013-2024年期间，可转债基金收益率多数年份介于股票基金与债券基金之间，在2024年股票市场分化的背景下，可转债基金平均收益达9.32%，显著高于平衡混合型基金（2.39%）和偏债混合型基金（2.39%）。

二、可转债产品核心特点：“攻守兼备”的风险收益特征

可转债的核心价值在于其“下有保底、上不封顶”的独特属性，通过债性与股性的动态平衡，在不同市场环境中展现出灵活的适应能力，具体表现为以下三大特征：

2.1 债性保护：下跌风险相对可控

可转债本质是一种可以转换为公司股票的债券，具有固定的票面利率和到期赎回条款。当正股价格下跌时，可转债价格受债券价值支撑，跌幅通常小于正股，展现出“下跌有限”的防御特性。从历史数据看，2018年A股市场大幅调整期间，股票基金平均跌幅超20%，而可转债基金平均跌幅仅为个位数，债性保护作用凸显。

2.2 股性收益：分享正股上涨红利

当正股价格上涨时，可转债价格随正股同步上涨，投资者可通过卖出可转债或转换为股票实现收益，具备“上涨无限”的进攻性。2025年上半年，有色金属、TMT等板块表现亮眼，相关行业可转债涨幅显著，部分标的年内涨幅超30%，充分体现了可转债的股性收益潜力。

2.3 灵活条款：增强收益弹性与退出渠道

可转债通常包含赎回、回售、转股价修正等条款，为投资者提供额外收益机会与风险规避工具。例如，当正股价格持续高于转股价一定比例时，发行人可能行使赎回权，促使投资者卖出或转股获利；当正股价格持续低于转股价时，投资者可通过回售条款将可转债卖回给发行人，减少损失。

三、资产配置价值：优化组合风险收益比的关键工具

3.1 低相关性分散风险，提升组合稳定性

可转债与股票、纯债等资产相关性较低，将其纳入资产组合可有效分散风险。数据显示，债券策略与主观多头、量化选股、CTA等策略相关性低，且债券策略管理人之间相关性亦较低。通过“策略分散+资产分散”，可转债能够降低组合整体波动率，提升单位风险收益。

3.2 不同股债配比下的组合收益优化

从历史回测数据看，在组合中加入可转债可显著优化收益表现。以2013-2025年数据为例，当组合中股票占比0%、债券占比100%时，总收益率为60.18%，年化收益率4.00%；而当引入可转债后，在股票占比20%、转债占比20%、债券占比60%的配比下，组合总收益率提升至64.93%，年化收益率4.26%，同时波动率控制在4.43%，实现了“收益提升+风险可控”的双重目标。

3.3 规避择时难题，适合长期配置

投资中择时难度极高，数据显示，若错过万得全A涨得最好的5个交易日，收益减少近三成；错过10个交易日，收益减少近六成；错过20个交易日，收益直接为负。可转债的“攻守兼备”属性使其无需频繁择时，长期持有可平滑市场波动，适合作为资产配置的长期工具。

四、典型产品分析：华宝可转债债券A（24XXXX）

4.1 产品概况与基金经理背景

华宝可转债A成立以来表现稳健，截至2025年6月30日，单位净值1.6994，规模6.38亿元，风险等级为R3-中风险。基金经理李栋梁拥有丰富的固定收益投资经验，硕士学历，曾在国联证券、华宝信托、太平资产从事固定收益研究与投资管理工作，2010年10月加入华宝基金，现任固定收益投资总监、混合资产部总经理，在管7只产品，管理规模53.35亿元，具备深厚的债市研究与组合管理能力。

4.2 业绩表现：长期跑赢基准与同类

从业绩数据看，华宝可转债A展现出优异的超额收益能力。截至2025年6月30日，该基金近一年收益率19.17%，远超业绩基准（11.73%）和可转换债券型基金平均水平（13.20%）；近五年收益率32.77%，同样跑赢基准（24.47%）和同类平均（17.11%）。在2025年以来的行情中，基金YTD收益率达11.44%，排名同类7/76，体现出较强的市场适应能力。

4.3 投资策略与风险控制

该基金以标普中国可转债指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%为业绩比较基准，通过“利息收入效应+资本利用效应”双轮驱动收益。2024年下半年，基金利息收入效应为0.37%，资本利用效应为4.63%，组合久期控制在0.31，对利率波动敏感度较低，利率上升25BP对资产净值影响仅为-86.01万元，风险控制能力较强。

五、结论与投资建议

2025年全球大类资产市场波动加剧，可转债凭借“攻守兼备”的独特属性，成为资产配置中不可或缺的一环。其市场规模持续扩张，收益表现优于多数固收资产，且能有效优化组合风险收益比。对于投资者而言，可重点关注两类机会：一是纯可转债型基金，如华宝可转债A等长期业绩稳健、基金经理经验丰富的产品；二是含可转债的混合资产组合，通过合理配比股、债、转债，实现风险与收益的平衡。