2025年第三季度收官，创新药赛道在“慢牛”格局下，投资逻辑正悄然转变。当部分企业仍陷经营压力，诺诚健华却凭借商业化不断提效、BD突破与管线兑现，形成独特增长势能，提前迈向盈亏平衡。

在业绩说明会上，诺诚健华管理层更给出明确的信心指引：奥布替尼全年销售增速上调至至少40%，2025年营收有望破20亿元，2026年预计持续盈利，2027年后收入或将加速增长，为长期盈利筑牢根基。

创新药从估值修复到价值分化，头部企业先迎拐点

如果说2025年上半年，创新药板块的整体上行以“估值修复”为主旋律。那么进入三季度，板块“价值重估”的信号则愈发清晰。

在政策层面，“十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，配套支持政策纷至沓来；在资本层面，BD交易持续高涨，今年三季度中国药企License-out表现亮眼，据东吴证券统计，2025年前三季度交易总额超920亿美元，远超去年全年同期水平，这既带来了充足的现金流，更印证了中国创新药管线品质已获全球主流市场的认可。

然而，当前行业分化日益加剧，WIND数据显示，2025年三季度部分创新药企业仍承压，而以诺诚健华为代表的创新药企业，则凭借核心产品商业化落地、高效的研发体系与明确的出海战略，率先实现 “业绩-估值”正向循环。

由此看来，迎接行业拐点到来的属于那些做好充分准备的优秀Biotech。

“三重势能”汇聚，加速价值跃迁

在创新药“慢牛”中，诺诚健华的脱颖而出，源于已启动并加速的“三重势能”。盈亏平衡、BD推动的国际化突破和管线价值释放构建的“三重势能”，推动公司从 Biotech向Biopharma稳步迈进。

2025年前三季度，诺诚健华营收同比增长60%至11.2亿元，亏损缩窄75%至0.7亿元，叠加与Zenas的重磅合作，全年盈亏平衡基本确定，这标志着公司“自我造血”能力实现质变。

从收入增长情况来看，核心产品奥布替尼（宜诺凯^®）毫无疑问是绝对引擎。在独家适应症边缘区淋巴瘤（MZL）、新适应症一线慢淋/小淋（CLL/SLL）获批后持续放量，2025年前三季度收入同比增46%至10.1亿元，已超2024年全年。未来，随着自免适应症（如ITP预计2026年上半年提交NDA）拓展，奥布替尼增长空间有望进一步打开。

另一款产品坦昔妥单抗，作为中国首个治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）的 CD19单抗，9月全面商业化后，已在20余省份开出处方，西南证券预测其2027年销售收入或达 3.2亿元，与奥布替尼形成双轮驱动。

资金储备上，截至2025年9月30日，公司现金及相关账户结余达77.6亿元，居同业公司前列，为研发、BD与并购提供充足支撑，构建起“现金-研发-商业化-更多现金”的良性循环。

2025年10月，诺诚健华与Zenas达成超20亿美元合作，打破传统 BD“单纯获现金流”的模式，以加速奥布替尼全球化 为核心，实现“1+1>2”的战略价值。

从收益端看，诺诚健华不仅获1亿美元首付款及近期里程碑付款，还拿到700万股Zenas普通股。随着Zenas股价不断上涨，截至11月12日，诺诚健华所持股权的收益已超70%；从成本端看，奥布替尼治疗原发进展型、继发进展型多发性硬化（PPMS/SPMS）的全球三期临床由Zenas主导，将大幅减轻公司研发压力。

更关键的是，Zenas近期CD19/FcRIIb双抗治疗RMS的二期临床获阳性结果，叠加罗氏BTK抑制剂治疗MS的III期达标，进一步印证合作方实力。此次交易表明，诺诚健华已从“单次BD转向“系统性BD平台”，通过管线授权持续兑现价值，为财务改善与全球化铺路。

如今，诺诚健华研发管线已进入黄金兑现期，“第二增长曲线”清晰可见。

在自免领域，公司覆盖BTK、TYK2、IL-17等热门靶点，布局十大自免疾病，多项III期临床预计 2025年底完成入组；同时深耕皮肤科适应症（特应性皮炎、银屑病等），瞄准千亿美元市场，既筑牢了产品护城河，也通过持续创新卡位全球License-out热门方向。

在肿瘤领域，新型BCL2抑制剂 Mesutoclax（ICP-248）潜力凸显，已获国家药监局突破性疗法认定，剑指一线治疗市场。2025年ASH年会上，其三项研究成功入选（含1项口头报告），数据突出。新诊断AM患者复合完全缓解率（cCR%）达92%，不可检测微小残留病灶率（uMRD）82.6%，充分体现了Mesutoclax的临床价值与国际竞争力。

未来，诺诚健华还将聚焦小分子、PROTAC、双抗等领域，预计2026年推动5-7款临床前分子提交 IND，持续为增长注入动能。

结语：创新药“黑马”价值跃迁时刻已来

经过三季度的深度调整，创新药板块已褪去短期泡沫，回归价值本源。尽管诺诚健华因大额BD交易受到市场关注，但其估值仍处于价值洼地。当前，公司正站在“业绩-管线-战略”三重拐点：盈利能力趋势向好，核心管线密集兑现，BD升级为全球化平台，这不仅是财务拐点，更是向 公司价值跃迁的新起点。

当行业β退潮，具备α基因的企业方能持续领跑。诺诚健华以扎实研发、高效转化与全球视野，正展现出引领下一轮行情的潜力。拐点已至，价值尚待挖掘，此刻正是把握这家创新药“黑马”机遇的好时机。