2025年11月13日

　　逻辑：顺周期行业回暖带动 A 股整体上扬，三季报后市场处于再定价调整，短期窄幅回调与反弹交替，下方风险有限。数据：主力合约 IC2512 贴水 86.29 点，IM2512 贴水 112.18 点，央行单日净投放 972 亿元。观点：国内股指韧性较强，建议观望为主，若深度下挫可布局看跌期权牛市价差。

　　逻辑：股债跷跷板效应下，期债全线收跌，银行间主要利率债收益率多数上行，央行持续净投放稳固流动性。数据：30 年期主力合约跌 0.26%，10 年期主力合约跌 0.10%；10 年期国债收益率上行 0.40bp 报 1.8050%，资金面边际宽松。观点：单边策略建议逢回调适当做多，税期对资金面冲击有限。

　　【黄金】逻辑：美国政府结束停摆，美联储官员对 12 月降息谨慎，美股普跌压制金价，中长期受地缘政治、央行增持支撑。数据：国际金价收 4170.84 美元 / 盎司，跌 0.58%；短期阻力 4200 美元，支撑 4090 美元。观点：短期震荡，建议回调到位后买入，中长期有望重现牛市行情。

　　【白银】逻辑：美联储宽松预期与 “反内卷” 因素共振，工业需求偏弱但供应紧张，价格跟随黄金波动。数据：国际银价收 52.23 美元 / 盎司，跌 1.95%，在 51 美元上方震荡。观点：可逢高止盈看涨期权，关注工业需求改善情况。

　　逻辑：EC 主力合约震荡运行，市场供需相对平稳，缺乏明确单边驱动。数据：主力合约在 1650-1850 点区间震荡，相关航线报价如 EMC 1855 美元 / TEU、2810 美元 / TEU。观点：建议波段操作，短期关注 1500-1700 点运行区间。

　　【铜】逻辑：美国政府停摆结束释放流动性，铜矿供应紧缺，下游需求有韧性，价格震荡偏强。数据：SMM 电解铜均价涨 415-435 元 / 吨，国内社会库存减少，LME 铜库存 13.62 万吨。观点：短期震荡，主力合约参考高位震荡走势，关注硫酸价格对冶炼厂开工率的影响。

　　【氧化铝】逻辑：供需宽松格局未改，供应过剩叠加进口窗口开启，高成本企业面临亏损压力。数据：山东现货均价 2790 元 / 吨，港口库存环比增加 2.3 万吨，主力合约参考 2750-2900 元 / 吨。观点：震荡偏弱，需关注高成本企业减产及环保政策影响。

　　【铝】逻辑：资金做多动能强劲，电解铝产量增长，但高价制约下游成交，警惕高位回调。数据：SMM A00 铝现货均价 21920 元 / 吨，涨 250 元 / 吨，国内主流消费地库存 62.1 万吨。观点：短期在 22000 元关键点位震荡，建议逢高短空。

　　【铝合金】逻辑：废铝供应紧张推升成本，汽车终端需求有韧性，但高价抑制下游采购意愿。数据：ADC12 现货均价 21650 元 / 吨，涨 150 元 / 吨，社会库存 5.57 万吨。观点：宽幅震荡，主力合约参考 20800-21400 元 / 吨，可参与相关套利。

　　【锌】逻辑：供应宽松逻辑兑现，冶炼利润压缩，下游仅维持刚需，出口窗口打开对价格有提振。数据：SMM 七地锌锭库存 15.79 万吨，周减 0.08 万吨，主力合约参考 22300-23000 元 / 吨。观点：震荡运行，向上突破需需求超预期改善，向下需持续累库。

　　【锡】逻辑：锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，华南地区焊料企业需求有韧性，库存增加。数据：SMM 1# 锡均价 296000 元 / 吨，涨 5000 元 / 吨，LME 库存 3055 吨。观点：偏强震荡，多单可继续持有，关注缅甸锡矿进口情况。

　　【镍】

　　逻辑：宏观情绪偏弱，精炼镍产量高位但部分项目减产，不锈钢需求疲软，库存累库。数据：SMM1# 电解镍均价 120650 元 / 吨，涨 200 元 / 吨，国内社会库存增 1029 吨。观点：偏弱区间震荡，主力参考 118000-124000 元 / 吨。

　　逻辑：300 系产量维持高位，下游需求偏弱，镍铁价格承压，库存增加。数据：无锡和佛山 300 系库存 49.74 万吨，周增 0.84 万吨，主力合约参考 12400-12800 元 / 吨。观点：偏弱震荡，关注钢厂供应及宏观预期变化。

　　逻辑：供需双增，宁德复产预期明确，下游新能源需求乐观，但高价或加快上游产能释放。数据：电池级碳酸锂均价 8.44 万元 / 吨，涨 1050 元 / 吨，全环节周度去库近 3000 吨。观点：震荡调整，暂观望，关注大厂复产及需求持续性。

　　逻辑：硅片价格回升带动期货上行，供需双降但各环节有累库预期，反内卷政策提供远期支撑。数据：N 型复投料报价 52.15 元 / 千克，库存 25.9 万吨，主力合约涨 735 元 / 吨至 54195 元 / 吨。观点：高位震荡，期货端关注上方压力，期权端可持有 sell put。

　　逻辑：西南地区减产但供应基数大，有机硅计划减产影响需求，煤价上涨提供成本支撑。数据：华东 Si5530 均价 9500 元 / 吨，社会库存 55.2 万吨，主力合约收 9145 元 / 吨。观点：低位震荡，价格区间 8500-9500 元 / 吨，关注有机硅减产落实情况。

　　【钢材】逻辑：五大材表需下滑，钢厂减产，螺纹钢减产去库但热卷库存高位，卷螺差收敛。数据：热卷表需与产量接近，铁矿港口库存持续累库，铁水产量环比上升。观点：不建议做多铁矿，多焦煤空卷套利可继续持有，单边逢高试空。

　　【铁矿石】逻辑：发运和到港下降但港存上升，铁水产量下降，供需相对宽松。数据：主力 2601 合约收 772.5 元 / 吨，跌 0.19%，港口库存环比增 160.08 万吨。观点：震荡运行，部分套利可止盈，待焦煤企稳关注多焦煤空铁矿套利。

　　【焦煤】逻辑：山西主焦煤价偏强，蒙煤价格回落，钢厂减产抑制补库需求，库存整体增加。数据：主力合约跌 1.45%，山西主焦煤现货 1301 元 / 吨，总库存 3741.4 万吨，周增 16.6 万吨。观点：震荡看待，区间 1170-1290 元 / 吨，建议焦煤 1-5 正套。

　　【焦炭】逻辑：焦煤成本支撑，第四轮提涨部分落地，钢厂铁水产量回升但利润走低压制提涨。数据：全国 30 家焦化厂吨焦平均盈利 - 34 元，总库存 940.0 万吨，周减 7.4 万吨。观点：震荡运行，区间 1650-1780 元 / 吨，仍有提涨预期，防范钢价下跌负反馈。

　　【大豆】逻辑：USDA 月度报告即将发布，单产和出口均有下调预期，国内库存高企，储备轮库预期压制市场。数据：全国油厂开机率 60.97%，美国大豆期末库存预计 3.04 亿蒲，中国对美豆征收 13% 关税。观点：豆粕宽幅震荡，盘面下行空间有限，关注 USDA 报告表现。

　　【生猪】逻辑：前期库存提供支撑，但市场供应压力仍存，需求端无明显提振。数据：全国均价 11.65 元 / 公斤，跌 0.1 元 / 公斤，养殖利润较上周降低 15.78 元 / 头。观点：震荡偏弱，短期下方空间有限，3-7 反套可继续持有。

　　【玉米】逻辑：东北地区收储支撑，华北基层惜售，阶段性供应偏紧，但丰产和成本下降限制反弹。数据：东北港口收购价 2140-2160 元 / 吨，涨 20 元 / 吨，北方四港库存 107.1 万吨，周增 5.0 万吨。观点：反弹震荡，关注卖粮节奏、采购进度及收储情况。

　　【白糖】逻辑：原糖利多有限，巴西降雨影响压榨，印度出口配额开放但国际价低于国内，国内延后开榨。数据：2025 年 1-9 月进口食糖 315.72 万吨，同比增 9.06%，原糖价格维持偏空格局。观点：国内底部震荡，维持震荡思路。

　　【棉花】逻辑：美棉主产区干旱，国内新棉成本固定，下游旺季不旺但成品库存压力不大。数据：ICE 棉花期货收跌，全国 3128 皮棉到厂均价 14674 元 / 吨，跌 28 元 / 吨，纺纱利润 - 717.4 元 / 吨。观点：短期区间震荡，郑棉受套保压力但有成本支撑。

　　【鸡蛋】逻辑：货源供应稳定，终端按需采购，整体供应压力仍存，需求端无明显亮点。数据：主产区均价 2.94 元 / 斤，价格小幅下滑，供应处于较高水平。观点：整体压力仍大，可逢低逐步止盈。

　　【油脂】逻辑：印尼 B50 生物柴油政策支撑棕榈油，马来西亚库存预期偏高施压，豆油供应充足。数据：广东豆油现货 8830 元 / 吨，涨 10 元 / 吨，马来西亚 24 度棕榈油进口成本 9038-9122 元 / 吨。观点：棕榈油震荡上扬，豆油以稳为主，关注 USDA 月报对豆油工业用量调整。

　　【红枣】逻辑：主产区收购接近尾声，现货价格松动，客商采购积极性弱，库存增加但处于历史低位。数据：河北特级均价 10.02 元 / 公斤，跌 0.30 元 / 公斤，样本点库存 9840 吨，周增 299 吨。观点：偏弱震荡，下跌幅度或收窄，关注旺季消费提振。

　　【苹果】逻辑：地面交易转向冷库交易，山东客商调货积极，甘肃库存价格稳硬，山东货源因质量价格下滑。数据：洛川冷库纸袋晚富士 70# 以上 4.10-4.30 元 / 斤，渭南地面统货 2.20-2.80 元 / 斤。观点：现货价格偏稳强，关注库存变化及采购节奏。

　　【PX】逻辑：印度解除 BIS 限制带动 PTA 上涨，需求端推动 PX 反弹，11 月供需预期偏弱。数据：亚洲 PX 价格 826 美元 / 吨，涨 1 美元 / 吨，国内 PX 负荷 89.8%，PTA 负荷 75.7%。观点：反弹空间受限，短期关注需求持续性。

　　【PTA】逻辑：装置检修计划多，聚酯低库存支撑负荷，11 月供需紧平衡但 12 月后偏宽松。数据：现货基差偏弱，主力合约受利好提振偏强，终端需求较预期好转。观点：反弹空间有限，TA1-5 滚动反套，关注 4800 元 / 吨压力。

　　【短纤】逻辑：工厂库存偏低，加工费尚可，但 11 月终端需求季节性转弱，印度 BIS 取消利好有限。数据：半光 1.4D 主流报价 6450-6500 元 / 吨，产销 56%，直纺涤短负荷 97.5%。观点：反弹空间受限，加工费有压缩预期，单边暂观望。

　　【乙二醇】逻辑：供应持续高位，海外船货集中到货，聚酯负荷下滑，短期刚需支撑但上方承压。数据：MEG 综合开工率 72.59%，华东主港库存 66.1 万吨，周增 9.9 万吨，现货基差升水 56-60 元 / 吨。观点：EG2601 虚值看涨期权可持有，EG1-5 逢高反套。

　　【纯苯】逻辑：美湾装置减产及调油需求带动情绪改善，但港口库存上升，后续到货偏多。数据：市场价格略涨，亚美价差套利窗口未打开，苯乙烯盘面同步上涨。观点：反弹空间有限，关注 5640 元 / 吨压力位，谨慎追高。

　　【苯乙烯】逻辑：新装置投产与旧装置复产增加供应，下游 EPS 进入淡季，库存高位限制空间。数据：非一体化装置利润 - 92 元 / 吨，ABS 产能利用率 71.8%，库存虽去化仍处高位。观点：供需紧平衡，价格随成本波动，关注装置检修及减产情况。

　　【LLDPE】逻辑：套保商库存偏低，供应持续回升，下游开工见顶，需求端缺乏提振。数据：华北现货 6790 元 / 吨，涨 20 元 / 吨，产能利用率 81.77%，下游开工 44.49%。观点：短期震荡，建议观望。

　　【PP】逻辑：产能利用率小幅提升，下游开工略有增长，成交好转但基差略走弱。数据：华北现货 6500 元 / 吨左右，产能利用率 78.01%，下游开工 53.28%。观点：短期缺乏明确驱动，建议观望。

　　【甲醇】逻辑：现货走强但成交一般，MTO 开工率提升，伊朗限气前供应压力仍存。数据：MTO 开工率 87.82%，阳煤检修、诚志降负，合约库存矛盾未解决。观点：弱现实持续，05MTO 合约关注缩窄机会。

　　【烧碱】逻辑：氧化铝厂询单增多支撑低度碱价格，但行业供需压力仍存，氧化铝价格走弱压制。数据：华东 32% 液碱库存 21.54 万吨，减 3.45%，山东库存 10.16 万吨，减 7.30%。观点：大趋势偏弱，短期受阶段性补库支撑，跟踪补库持续性。

　　【PVC】逻辑：氯碱装置检修减少，开工负荷提升，供大于求矛盾未改善，需求端无实质利好。数据：电石法五型现货 4480-4600 元 / 吨，乙烯法 4550-4700 元 / 吨，库存周减 11.29%。观点：底部趋弱震荡，延续弱势格局。

　　【纯碱】逻辑：现货跌价后中下游采买增加，待发天数上升带动盘面反弹，但供应过剩格局未改。数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨，周产量 73.93 万吨，库存 170.73 万吨，周增 0.06%。观点：供需偏空，短期观望，等待反弹空机会。

　　【玻璃】逻辑：现货走货转弱，产销率跌破 100%，库存增加，沙河冷修产线但供应压力仍存。数据：全国浮法玻璃日产量 15.91 万吨，库存 6324.7 万重箱，周增 0.18%，沙河成交均价 1100 元 / 吨。观点：盘面承压回调，后续关注需求改善及供应调整。

　　【天然橡胶】逻辑：海外产区旺产期出量预期强，国内产区进入减量期，北方需求进入淡季。数据：泰混现货 14750 元 / 吨，涨 50 元 / 吨，半钢轮胎开工率 72.99%，成品库存周转 45.36 天。观点：短期震荡为主，关注原料产出及宏观变化，区间 15000-15500 元 / 吨。

　　逻辑：丁二烯价格稳定，供应端装置复产与检修交织，轮胎外贸订单减少限制需求。

　　数据：顺丁橡胶 10500 元 / 吨，涨 100 元 / 吨，10 月顺丁产量 13.76 万吨，环比增 5.5%。观点：上方承压，BR2601 中期逢高空，关注 10800 元 / 吨压力。