为何说银行板块迎来价值重估？三大逻辑拆解

今天低估指数系列要聊一个大家既熟悉又“头疼”的板块——银行。

银行股，大A市场常年的“压舱石”，估值也常年“破净”。但最近，风向似乎变了。资金在跑步入场。跟踪中证银行指数的银行ETF（512800），近10个交易日吸纳了超50亿资金。

更关键的是，农业银行A股的市净率（PB）站上了1.07倍，这是2018年3月以来首次，终结了国有大行长达七年的“破净”局面。这次是“昙花一现”的反弹，还是银行股“新时代”的起点？

摩根士丹利最近的研报提出了一个关键判断：我国银行业正在经历“首次无大规模刺激的自然周期性触底”。这个“自然底”是理解本轮行情的关键。今天我们就用数据拆解，支撑银行板块的三个核心逻辑。

第一个逻辑：基本面——“业绩底”已现，“信贷结构”正优化。

以前银行股的行情，总离不开“大放水”刺激。但这次的核心区别是“自然出清”。

首先，是“业绩底”已现。刚刚披露的首批上市银行三季报（如平安、华夏、重庆银行）显示，业绩正在平稳修复。虽然营收压力还在，但净利润增速均比上半年出现了明显的“边际改善”。

为什么能修复？ 这就是第二点：息差压力缓解。2025年至今，LPR（贷款市场报价利率）仅下调10个基点，远低于去年。更重要的是，银行的存款成本在加速下降。这一“进”一“出”，让银行“净息差（NIM）”持续收窄的最坏阶段过去了。

LPR（贷款市场报价利率）仅下调10个基点，远低于去年

第三，信贷结构正在“换挡”。银行正在主动“排雷”。截至9月末的数据显示，房地产贷款增速已经由正转负。那钱去哪了？流向了高景气领域。普惠贷款同比大增12.3%，科技型中小企业贷款更是猛增22.3%。这说明银行的资产质量在主动优化，摆脱了旧包袱。

第四，宏观信号在配合。2025年初以来，M1（狭义货币）增速持续加快，这是企业流动性改善的明确信号。加上5000亿的结构性金融政策工具“托底”而非“漫灌”，银行的经营环境确实在好转。

第二个逻辑：估值——“绝对低估”与“相对高息”的错配。这是银行板块作为“低估指数”的核心。

第一，估值在历史绝对低位。目前，银行板块的整体PB（市净率）仅为0.73倍，处于历史较低值。

银行板块的整体PB（市净率）仅为0.73倍

第二，估值与盈利能力严重背离。上市银行长期的ROE（净资产收益率）保持在10-11%的稳健水平。但自2020年以来，板块的年化投资回报率仅为7%左右。

银行板块近5年涨幅39.47%，年化回报率为 7.09%

这中间的“裂口”，就是“估值填权”的潜在空间。有机构测算，若要使回报率与ROE匹配，银行板块估值有约20%的修复空间，对应PB需要回到0.85倍左右。

第三，高股息的“稀缺性”。在低利率环境下，稳健的高股息资产是“香饽饽”。截至目前，中证银行指数的股息率约4%，而银行AH优选指数股息率约5%。这个收益率相对10年期国债的溢价，处于过去十年的70%分位，吸引力十足。

中证银行指数的股息率约4%

银行AH优选指数股息率约5%

第三个逻辑：资金——“风格切换”与“分红催化”。基本面和估值都到位了，还需要“东风”，也就是资金。

首先是“市场风格切换”。今年三季度，以算力为首的“小盘成长”风格表现极致。物极必反，资金开始从高波动、高估值的板块，切换到低估值、高股息的“价值洼地”。银行板块盘子大、流动性好，是承接这轮风格切换的核心标的。

其次是“真金白银”的催化剂：中期分红。国有六大行已公布方案，合计分红总额将达2046.57亿元，预计在年底至明年初落地。保险等“长钱”需要配置这类资产，因此正在四季度提前布局。

银行中期分红方案公布 数据来源：Wind，上市公司公告，截至2025.10.14

我们看到，资金已经行动了。近20个交易日，银行板块ETF资金净流入超70亿；AMC（金融资产管理公司）等机构也在明显增持银行股。据财新报道，继中信金融资产、长城资产、信达资产三大AMC先后跻身多家银行前十大股东且派驻董事后，东方资产也于近日加入持有银行股的队列。

那我们普通投资者该如何布局？

银行的投资逻辑确实变了。它不再是过去那种“大起大落”的强周期股，而是进入了一个“盈利企稳、估值修复、资金回流”的新阶段。对于普通投资者来说，在几十家银行中精选个股难度很高，借道ETF一键布局是最高效的选择。目前市场主流的选择有两个。

第一个是中证银行指数。它囊括了A股42家上市银行，是A股银行板块的基准。如果你追求“稳健”和“高流动性”，这是标准配置。相关的ETF，比如银行ETF（512800），是目前A股同类中规模最大（超200亿）、流动性最好（年内日均成交超7亿）的。

第二个是中证银行AH价格优选指数。这个指数更“聪明”。它同时覆盖A股和H股（港股）的银行，采用“AH价格优选策略”，简单说，就是每月自动去买A股和H股里“更便宜”的那个。它的优势是股息率更高，因为能捕捉到折价更狠的港股银行股。相关的ETF，比如银行AH优选ETF（517900）。