2025年10月14日

　　逻辑：贸易摩擦扰动（特朗普提及加征关税，中方表态反制），市场风险偏好短期受压制；但冲突以谈判前强势态度为主，中长期上行趋势不改。

　　数据：IM2512 合约贴水 5.5 点；嘉亨家化等个股跌幅居前（最大跌 20%），旅游题材回落，部分板块上涨 3.41%。

　　观点：短期或先跌后反弹，需关注关税谈判节奏。

　　逻辑：避险情绪降温，现券利率回升；央行开展 1378 亿元 7 天逆回购，单日净投放 1378 亿元，银行间资金面维持宽松。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.37%（盘初一度涨 0.70%），10 年期涨 0.10%；10 年期国开债收益率上行 1.7bp 至 1.9430%。

　　观点：短期受资金面和情绪影响震荡，需关注宏观政策及避险需求变化。

　　逻辑：中美贸易摩擦担忧持续，美国政府停摆致经济衰退风险增加，美联储降息预期强化；轧空交易推动价格创新高。

　　数据：国际金价收 4109.98 美元 / 盎司，涨 2.29%（二连阳），盘中突破 4100 美元关口。

　　观点：长期受金融属性支撑易涨难跌，短期需关注 APEC 会议前市场波动。

　　逻辑：美联储宽松预期升温，海外实物需求增加叠加 ETF 资金流入；国内工业需求偏弱，但印度需求强劲支撑价格。

　　数据：国际白银收 50.339 美元 / 盎司，大涨 4.12%，伦敦拆借和租赁利率飙升至 30% 以上。

　　观点：维持 50 美元上方做多思路，需关注工业需求改善情况。

　　逻辑：宏观不确定因素较多，市场对贸易环境及需求预期谨慎，缺乏明确驱动因素。

　　数据：现货报价 395 美元 / TEU，集运指数录得 1835，涨幅 64%；上海美西区域相关数据未明确释放利好。

　　观点：建议谨慎观望，等待宏观及需求端明确信号。

　　【铜】

　　逻辑：特朗普示好缓和关税担忧，铜矿供应紧缺（Grasberg 矿区减产），美联储降息预期支撑；下游消费疲软但有刚需采购。

　　数据：SMM 电解铜均价 85045 元 / 吨（降 1635 元 / 吨），升贴水 80 元 / 吨（涨 60 元 / 吨）；LME 铜库存 13.94 万吨，国内社会库存增 2.37 万吨。

　　观点：多单逢高止盈，主力关注 84000-85000 元 / 吨支撑，短期震荡。

　　逻辑：市场供应充足，电解铝需求持稳但累库，原料铝土矿供应压力增加，成本支撑松动。

　　数据：山东氧化铝现货 2870 元 / 吨（降 10 元 / 吨），仓单增至 19.72 万吨；9 月产量同比增 10%，开工率 80.23%。

　　观点：主力运行区间 2800-3000 元 / 吨，短期偏空。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息预期提供流动性支撑，铝水比例提升制约现货流通；高铝价抑制采购，下游需求结构性分化。

　　数据：SMM A00 铝现货 20800 元 / 吨（持平），升贴水 - 50 元 / 吨；国内电解铝库存增 3.2 万吨，LME 铝库存降 0.28 万吨。

　　观点：主力参考 20700-21300 元 / 吨，宽幅震荡。

　　逻辑：废铝报价坚挺，铝价上行带动成品锭价格；部分企业因税收政策减停产，大品牌订单饱满。

　　数据：SMM ADC12 现货 21000 元 / 吨（降 100 元 / 吨）；8 月再生铝合金产量 61.5 万吨（降 1 万吨），开工率 53.41%。

　　观点：短期跟随铝价波动，关注税收政策及旺季开工情况。

　　【锌】

　　逻辑：国产 TC 放缓叠加硫酸价格回落限制锌锭产量，海外库存低支撑伦锌，但国内供应宽松，现货持续贴水。

　　数据：主力合约参考 21500-22500 元 / 吨；需求端无超预期表现，沪锌相对偏弱。

　　观点：短期震荡，向上需需求改善，向下需 TC 走强或累库。

　　【锡】

　　逻辑：宏观情绪修复，锡矿供应紧张（缅甸进口回升有限），但传统消费电子需求疲软，AI 需求贡献尚小。

　　数据：SMM 1# 锡 282400 元 / 吨（降 5000 元 / 吨），升贴水 300 元 / 吨；LME 锡库存降 25 吨，国内社会库存降 104 吨。

　　观点：短期震荡，关注缅甸供应及宏观变化。

　　【镍】

　　逻辑：特朗普表态反复致宏观风险增加，矿端有台风及政策利多（菲律宾要求提交生产计划），但不锈钢需求疲软。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 122450 元 / 吨（降 1450 元 / 吨）；LME 镍库存增 3700 吨，国内社会库存增 2866 吨。

　　观点：主力参考 120000-126000 元 / 吨，区间震荡。

　　逻辑：宏观风险放大，镍矿价格坚挺但不锈钢需求旺季兑现不足，社会库存去化慢，钢厂采购谨慎。

　　数据：304 冷轧价格 13000 元 / 吨（降 50 元 / 吨）；9 月 300 系粗钢产量增 4.42%，社会库存降 2339 吨。

　　观点：主力参考 12500-13000 元 / 吨，偏弱震荡。

　　逻辑：宏观不确定性增加，基本面紧平衡；盐湖新投项目提升供应，铁锂和三元需求环比预期增长。

　　数据：电池级碳酸锂现货 7.31 万元 / 吨（降 450 元 / 吨）；9 月产量增 6%，库存全环节去库，仓单减少。

　　观点：主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨，震荡整理。

　　逻辑：中美摩擦升温干扰盘面，钢材利润高位下滑，成本有支撑；节后需求季节性改善但库存增加。

　　数据：上海螺纹 3060 元 / 吨（降 40 元 / 吨），热卷 3320 元 / 吨（降 40 元 / 吨）；五大材库存增 128 万吨，产量降 4 万吨。

　　观点：短期弱势整理，关注中美贸易及钢厂产能控制。

　　【铁矿】

　　逻辑：全球发运回落但到港增加，中澳谈判阶段性成果缓解供应担忧；钢厂利润率下滑，补库需求走弱。

　　数据：PB 粉 796 元 / 吨（涨 6 元 / 吨），卡粉 926 元 / 吨（涨 1 元 / 吨）；45 港库存增 24.22 万吨，钢厂进口矿库存增 426.96 万吨。

　　观点：单边震荡偏多，区间 780-850 元 / 吨，套利多铁矿空热卷。

　　逻辑：节后产地煤价偏弱，下游补库需求走弱，煤矿累库但港口等环节去库，供给端有矿难、查超产扰动。

　　数据：山西主焦煤 1242.5 元 / 吨（降 1.31%），基差 + 124 元 / 吨；精煤库存降 7.63 万吨，日均铁水产量降 0.47 万吨。

　　观点：短线逢高做空 2601 合约，区间 1050-1200 元 / 吨。

　　逻辑：首轮提涨落地，继续提涨空间小，焦化厂多数亏损，钢厂采购谨慎，需求端铁水产量回落。

　　数据：主力 2601 合约 1642.5 元 / 吨（降 1.44%）；全国焦化厂平均吨焦盈利 - 36 元，总产量降 0.1 万吨 / 日。

　　观点：套利多铁矿空焦炭，关注底部企稳迹象。

　　逻辑：中美贸易预期多变，巴西大豆播种进度快（14%，同比高 6%）、出口增加（日均增 26%），国内油厂开机率回升但采购低迷。

　　数据：全国油厂开机率 59.91%（升 2.35%），菜粕成交 0 吨，菜粕价格跌 0-20 元 / 吨；美国中西部天气影响收割。

　　观点：供应压力压制价格，需关注贸易谈判及南美天气。

　　逻辑：养殖端出栏压力大，市场供应充足，双节过后需求无明显亮点，养殖利润持续亏损。

　　数据：涌益监测周度养殖利润 - 319.92 元 / 头（降 12.69 元 / 头）；现货价格维持低位，暂无反弹动力。

　　观点：短期猪价维持低位，关注出栏节奏及政策调控。

　　逻辑：东北新粮收获加速、丰产降价，华北降雨影响品质且潮粮承压；下游需求疲软，但库存低位有补库需求。

　　数据：东北玉米 1960-2090 元 / 吨（跌 5-20 元 / 吨），华北 2160-2250 元 / 吨（偏弱）；广州港口玉米库存增 4.8 万吨。

　　观点：供强需弱，短期维持偏弱格局。

　　逻辑：国际印度产量预期增 18%（3490 万吨），国内 1-8 月进口减 71.67 万吨；海外市场大跌拖累国内糖价。

　　数据：国内现货价格震荡偏弱，缺乏上涨动力；宏观及供需面无明显利好。

　　观点：维持偏空思路，短期震荡。

　　逻辑：美棉震荡走弱，国内新花上市，检验进度慢于去年；原料降价提升纺企利润，但市场走货速度不快。

　　数据：3128 皮棉到厂价 14631 元 / 吨（降 37 元 / 吨），纺纱利润 - 585.1 元 / 吨（涨 40.7 元 / 吨）；郑棉仓单减 75 张。

　　观点：缺乏上涨动力，短期震荡偏弱。

　　逻辑：马来西亚棕榈油出口大增（增 54.1%）但产量回升，印尼 B50 计划支撑长期需求；国内豆油库存高，需求转淡。

　　数据：豆油现货 8490 元 / 吨（降 20 元 / 吨），棕榈油 9380 元 / 吨（降 80 元 / 吨）；马来西亚棕榈油进口成本降 145 元。

　　观点：棕榈油关注 9200-9250 元 / 吨支撑，豆油或继续下跌。

　　逻辑：新枣下树时间临近，市场多空博弈加剧，当前签订量少且价格未主流，消费端需求平淡。

　　数据：红星 75# 以上价格 2.00-2.30 元 / 斤，统货 2.50-3.00 元 / 斤；现货成交淡，缺乏明确价格指引。

　　观点：短期震荡，关注新枣上市量及价格。

　　逻辑：美国加征关税论调软化、俄乌冲突支撑短期情绪，但全球供应宽松，炼厂开工回落风险存。

　　数据：NYMEX 原油涨 1.00% 至 59.49 美元 / 桶，布油涨 0.94% 至 63.32 美元 / 桶；国内 INE 原油跌 14.8 元至 453.7 元 / 桶。

　　观点：单边逢高空，WTI 支撑 54-56 美元 / 桶，SC 支撑 430-440 元 / 桶。

　　逻辑：部分装置检修但日产仍高于去年，农业、工业需求疲软，企业库存大增（增 21.22 万吨），出口预期不确定。

　　数据：广东尿素 1680 元 / 吨（降 30 元 / 吨），河北 1570 元 / 吨（降 30 元 / 吨）；开工率 81.1%，库存增 17.23%。

　　观点：短期反弹缺乏支撑，回归偏弱格局。

　　逻辑：原料原油下跌拖累成本，PX 开工高位（亚洲 79.9%），PTA 需求稳定但有检修预期，四季度供需偏空。

　　数据：亚洲 PX791 美元 / 吨（降 7 美元 / 吨），PXN221 美元 / 吨；11 月现货成交 791 美元 / 吨，市场商谈清淡。

　　观点：暂观望，关注反弹做空机会，月差反套。

　　逻辑：原油修复带动 PTA 震荡，新装置投产预期（独山能源 300 万吨），加工费低位，需求无明显亮点。

　　数据：现货基差 01-71，10 月货 4420-4460 元 / 吨成交；现货加工费 200 元 / 吨，PTA 负荷 75.4%（降 1.4%）。

　　观点：驱动有限，反弹做空，TA1-5 滚动反套。

　　逻辑：库存压力不大，原料价格波动带动短纤价格，下游采购一般，产销 59%，缺乏明确驱动。

　　数据：工厂报价下调，销售一般；供需面无大变化，加工费维持稳定。

　　观点：短期存支撑，震荡为主，关注原料及需求。

　　逻辑：上游原料下跌致工厂调价，出口报价下调，四季度需求淡季，软饮料产量下降（1-8 月降 4.8%）。

　　数据：内盘 10-12 月订单 5640-5750 元 / 吨，华东出口 750-770 美元 / 吨；开工率 72.4%（升 4.6%），库存增 2.03 天。

　　观点：加工费 350-500 元 / 吨波动，短期偏弱。

　　逻辑：主港到货多、新装置投产（裕龙石化），供应高位，10 月预计累库，远月供需偏空。

　　数据：港口库存预计回升，卫星石化装置重启；需求跟随 PTA，无明显增量。

　　观点：逢高做空 EG01，EG1-5 反套。

　　逻辑：氯碱装置检修减少致开工提升（88.90%），华东、山东库存增加，下游氧化铝需求一般，短期承压。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 750-950 元 / 吨，50%1280-1290 元 / 吨；华东库存增 5.91%，山东增 6.44%。

　　观点：短期偏空，中长期关注氧化铝投产备货。

　　逻辑：期货震荡，贸易商报价稳定，下游采购积极性不高，实单成交一般，供需面无明显改善。

　　数据：华东 5 型电石料 4580-4670 元 / 吨，华南 4660-4700 元 / 吨；开工率升 1.33 个百分点，库存变动不大。

　　观点：盘面持续趋弱，关注需求及成本变化。

　　逻辑：检修装置复产及新增产能投产致供应偏多，下游多数亏损、部分减产，需求支撑有限，港口去库。

　　数据：江苏纯苯港口库存 9.0 万吨（降 0.1 万吨）；下游苯乙烯开工 73.61%（升 0.4%），苯酚开工 78%。

　　观点：10 月供需偏宽松，价格驱动弱，跟随苯乙烯和油价震荡。

　　逻辑：港口库存高位（19.65 万吨），下游 EPS、PS 开工下降，非一体化装置亏损，供需偏宽松。

　　数据：华东现货 6680-6710 元 / 吨（11 合约 - 5~0）；非一体化利润 - 284 元 / 吨，产量增 1.11 万吨。

　　观点：价格承压，短期震荡偏弱。

　　逻辑：成本支撑减弱，供需偏宽松，轮胎开工率下降（半钢胎 42.15%），库存周转天数增加。

　　数据：BR 现货价格震荡，基差 25 元 / 吨（降 175 元 / 吨）；1-9 月进口增 19.2%，需求无亮点。

　　观点：预计 BR 震荡偏弱，持有 BR2511-C-11400 卖方期权。

　　逻辑：节后成交放量，基差走强，但检修高点已过，10 月累库压力大，新装置投产，下游需求无亮点。

　　数据：产能利用率 81.1%（降 0.28%），下游开工 42.17%（升 1.11%）；上游库存增 10.59 万吨。

　　观点：观望，关注累库及需求变化。

　　逻辑：PDH 利润修复，成交转好，但供应端产能利用率下降（77.06%），下游开工回落（59.85%），库存增加。

　　数据：华南送到 6690 元 / 吨（01-110，+80）；贸易商库存增 7.39 万吨，需求无明显改善。

　　观点：观望，短期受利润支撑震荡。

　　逻辑：基差大幅走强，成交活跃，但内地、港口库存增加（内地增 1.95 万吨，港口增 6.99 万吨），MTO 去库。

　　数据：供应端开工稳定，需求端 MTO 需求支撑有限；关注伊朗船只制裁及进口货靠岸。

　　观点：观望，等待供需明确信号。

　　逻辑：海外产区降雨扰动减弱，供应增长预期，国内轮胎开工率下降（半钢胎 42.15%），进口增加（9 月增 20.8%）。

　　数据：云南胶水 13800 元 / 吨（降 200 元 / 吨），青岛保税区泰标 1820 美元 / 吨（降 30 美元 / 吨）；轮胎库存周转天数增。

　　观点：观望，预计胶价 15500 元 / 吨附近运行。

　　逻辑：供应增加（库存增 1.4 万吨至 24 万吨），下游排产未同步，需求无大幅好转，关注产能收储及四季度装机。

　　数据：仓单减 240 手至 7900 手；现货价格高位震荡，期货贴水现货。

　　观点：价格承压，逢低试多，关注出口退税政策。

　　逻辑：供应增加（9 月产量增 3.5 万吨至 42 万吨），需求稳中有增（多晶硅产量预计 13 万吨 +），成本支撑存在。

　　数据：华东 Si5530 9450 元 / 吨（持平），新疆 99 硅 8950 元 / 吨（持平）；社会库存增 0.2 万吨至 54.5 万吨。

　　观点：低位震荡，8000-8300 元 / 吨可逢低试多。

　　逻辑：供需过剩，长假累库（中游交割库存增），周产高位，下游需求无增量，基本面偏空。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨；库存转移至中下游，贸易库存走高。

　　观点：反弹短空思路，关注碱厂负荷调控。

　　逻辑：产销低迷，旺季不旺，部分报价降 5-10 元 / 吨，中游库存高，深加工订单偏弱，地产竣工缩量。

　　数据：沙河成交均价 1200 元 / 吨；日产量 16.13 万吨，库存增 13.71% 至 5774 万重箱。

　　观点：谨慎观望，关注现货拿货节奏及宏观驱动。

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