“美联储降息25个基点，中国跟不跟？”过去一周，全球市场都在等待这一问题的答案。央行行长潘功胜用一句“坚持以我为主”给出了明确回应。9月22日国新办发布会后，离岸人民币短线跳升80点，10年期国债期货微涨0.08%，A股市场震荡后反弹，上证指数站稳3800点关口。

　　市场反应看似平静，但背后折射的是中国货币政策独立性增强和人民币资产价值重估的开始。

　　外部约束正在减弱。美联储点阵图显示，2025年末利率中值预计为3.6%，意味着今年还有至少50个基点的降息空间。美元指数已从105回落至97附近，中美10年期国债利差从-160BP收窄至-90BP，人民币面临的被动贬值压力有所缓解。8月银行结售汇连续第四个月出现顺差，外资通过债券通净买入境内利率债390亿美元，创2022年以来新高。跨境资金持续流入，为央行提供了更大的政策空间。

　　但外部宽松并不意味着内部也要同步放松。9月LPR继续保持不变，1年期和5年期分别为3.0%和3.5%，这传递出清晰的信号：中国的利率政策锚定的是国内经济数据。今年7至8月，规模以上工业增加值两年平均增速为4.1%，略低于二季度的4.5%；9月前20天，30城商品房成交面积环比回升18%，房地产市场出现企稳迹象。核心CPI连续三个月保持在0.8%的水平，显示通缩压力并未进一步加剧。根据央行内部模型测算，若此时下调LPR10个基点，对全年名义GDP的拉动不足0.15个百分点，却会压缩商业银行净息差7个基点。当前银行业净息差已降至1.54%，低于1.8%的警戒线。权衡之下，“再等等”比“跟随降息”更为稳妥。

　　不降息不等于不宽松。9月19日至22日，央行连续四天开展14天期逆回购操作，净投放资金5400亿元，并首次采用“多重价位中标”方式，让一级交易商按需报价，实质上是为银行体系提供了更长期限、成本更低的跨季资金。这种“量增价平”的操作，既稳定了季末流动性，又避免释放过度宽松的信号，被市场视为“隐形降息”。值得注意的是，逆回购利率并非固定不变，而是在1.85%至1.95%区间内分布，精准对接了不同类型银行的融资需求，提升了货币政策的传导效率。

　　“以我为主”还体现在对结构性工具的灵活运用上。截至2025年8月末，科技创新再贷款余额达5800亿元，同比增长42%，推动高技术制造业中长期贷款增速提升至23.5%；碳减排支持工具累计发放4100亿元，带动清洁能源投资显著增长。与全面降息相比，这些定向工具更有利于将流动性精准导入新质生产力领域，在稳定总需求的同时，避免资金再度流向房地产。8月70城二手房价环比跌幅收窄至0.3%，但同比仍下降5.4%，表明“房住不炒”的基调并未改变。

　　人民币汇率的稳健表现，进一步印证了“以我为主”政策的有效性。9月23日人民币汇率中间价报7.0682，较8月低点升值1.3%，CFETS篮子指数回升至99.8，接近年初水平。外资持续流入A股，8月净增持规模达220亿美元，为2021年以来单月次高。MSCI中国指数市盈率仅11.3倍，低于新兴市场平均水平30%，估值优势与汇率稳定共同提升了人民币资产的吸引力。贝莱德近期将中国国债权重从4.2%上调至5.5%，理由正是中国政策的内生性和汇率波动率较低。

　　市场对四季度降准仍有预期。根据调查，72%的分析师预计12月前可能降准25个基点，释放长期资金约1万亿元。但这更多是为了对冲到期MLF，降低银行负债成本，而非“大水漫灌”。正如潘功胜所言，“综合运用多种工具保持流动性充裕”，重点在于“综合”与“充裕”，这为A股市场提供了底仓式的流动性支持，指数虽难大涨，但下行空间有限。

　　从更长期的视角看，“以我为主”正在改变全球资金对人民币资产的定价逻辑。过去，中国股债市场往往随美联储政策同步波动；如今，政策独立性和经济转型红利叠加，使人民币资产逐渐走出独立行情。无论美元强弱，中国经济的高实际利率、制造业升级和经常项目顺差，都为人民币提供了内生性支撑。双向波动、自主节奏，使人民币资产成为全球资产配置中日益重要的“第三极”。

　　潘功胜的回应，不仅是一次利率决策，更是中国央行从“跟随者”向“定价者”转变的体现。在美元霸权出现松动、全球货币体系走向多元的背景下，谁能保持通胀和汇率稳定，谁就能赢得资本的长期信任。9月23日，离岸人民币隔夜隐含波动率降至3.2%，低于日元和英镑，与瑞士法郎相当。市场用低波动率表达了对“以我为主”政策的认可。真正的“降息红利”或许早已不在LPR的点位，而在政策信任所带来的资产溢价和全球资本对人民币的重新定价。