核心逻辑：政策预期博弈弱现实，关税扰动加剧震荡  

西南供应压力与多晶硅需求韧性博弈，美国加征硅产品关税引发外部风险升温，成本支撑与高库存压制并存，市场聚焦"金九"需求成色及政策落地力度。

一、供需动态：供应压力持续，需求复苏乏力  

1. 供应端：西南高产延续，成本支撑边际弱化  

西南开工率维持高位：云南、四川丰水期电价优势（0.25-0.35元/度）驱动开工率持稳72%-75%，周产量环比微增0.8%至9.15万吨（SMM数据），新疆大厂稳产加剧供应压力。  

成本刚性部分瓦解：云南分时电价新政推升部分企业夜电成本10%，西南现金成本中枢升至13,100-13,500元/吨，但新疆自备电成本仅9,000元/吨，区域分化显著。  

2. 需求端：多晶硅链降温，有机硅深陷低迷  

多晶硅采购放缓：硅料报价回落至4.6-5.2万元/吨（周跌3.6%），头部企业开工率微降至85%，周采购工业硅环比减8%，政策炒作退潮。  

有机硅负反馈加剧：DMC价格持稳10,750-11,500元/吨，地产竣工疲软压制终端，单体厂开工率降至60%历史低位，刚需采购为主。  

3. 库存与仓单：高位压力小幅缓解  

社会库存微降：环比减少0.2万吨至54.1万吨（同比+15.3%），交割库仓单降至50,400手（约25.2万吨），周降53手，套保压力边际缓解。  

出口持续走弱：东南亚光伏组件库存高企，7月出口量环比降3.2%至7.94万吨。  

4. 政策与关税扰动升级  

美国加征硅产品关税：9月5日特朗普签署行政令，将硅产品新纳入征税清单（税率待定），恐抑制光伏组件出口需求，间接压制工业硅消费。  

国内"反内卷"执行存疑：云南工业硅协会倡议限产10%未落地，头部企业未实质性减产，政策预期降温。  

二、多空博弈：成本支撑VS关税风险  

多头防御  

成本支撑渐显：现货价逼近西南现金成本，云南部分企业计划减炉（影响产能5%），成本线附近抵抗增强。  

仓单去化提振情绪：交割库存连续两周下降，环比减少53手，缓解近月合约抛压。  

空头压制  

高库存+弱需求共振：社会库存54.1万吨+仓单25.2万吨仍处历史峰值，有机硅需求塌方拖累整体消费。  

关税风险升温：美国对硅产品加征关税恐压制光伏出口链，加剧国内过剩压力。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向       | 价格（元/吨） | 核心驱动                     |  

| 上方压力   | 9,100-9,200      | 仓单抛压+关税风险                |  

| 下方支撑   | 8,300-8,400      | 成本线+减产预期                  |  

主力SI2511合约核心波动区间：8,300-9,200元，突破需观察"金九"备货启动及关税细则落地。  

策略建议  

波段操作：  

激进者：8,300元附近轻仓试多，止损8,200元（博弈成本支撑及旺季预期）。  

保守者：9,200元附近布局空单，止损9,300元（押注高库存及关税冲击）。  

对冲建议：  

多工业硅空有机硅DMC：做多光伏链/做空地产链需求分化。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 云南实质性减产：若头部企业联合限产10%（影响月供应3万吨）；  

② 多晶硅突击采购："金九"备货启动推动周采购量超5万吨；  

③ 关税细则宽松：美国对硅产品实际税率低于预期。  

下行风险：  

① 西南开工率突破80%：供应压力加剧引爆库存危机；  

② 美国关税税率超预期：硅产品税率若超20%将重创出口链；  

③ 有机硅大面积停产：单体厂开工率跌破55%。  

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