2025年09月02日债市午盘

　　国债期货午盘集体下跌，30年期主力合约下跌0.1%，10年期主力合约下跌0.04%，5年期主力合约下跌0.04%，2年期主力合约下跌0.02%。

　　公开市场方面，中国央行：今日开展2557亿元7天逆回购操作，投标量2557亿元，中标量2557亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，今日有4058亿元7天期逆回购到期。

　　资金面方面，隔夜shibor报1.3140%，下跌0.10个基点；7天shibor报1.4310%，下跌0.70个基点；14天shibor报1.4950%，上涨1.10个基点；1月shibor报1.5180%，下跌0.30个基点；3月shibor报1.5490%，与前一交易日持平。

　　银行间回购定盘利率多数下跌。FR001报1.3600%，跌1.00个基点；FR007报1.4600%，跌1.00个基点；FR014报1.5000%，与前一交易日持平。

　　银银间回购定盘利率多数持平。FDR001报1.3200%，与前一交易日持平；FDR007报1.4500%，与前一交易日持平；FDR014报1.5000%，涨2.00个基点。

　　消息面上，华泰证券重申美联储降息有望驱动美实际利率下行，或将驱动ETF等配置资金流入，对黄金是利好。中长期除非美国恢复高增长低通胀并行的经济预期，并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金的上涨趋势或持续。典型黄金公司当前估值及筹码结构均较优，且未来有望显著受益于金价上涨和产量增加。建议关注相关标的。此外，金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期，如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会。

　　据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%。美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9%。(财联社)

　　机构观点方面，中信证券研报称，回顾近期国内市场股债表现，股债跷跷板效应有钝化迹象，或反映风险偏好对于债市的压制作用有所衰竭，进一步而言，权益行情持续也需流动性宽松环境护航，和债市表现并非对立关系，预计后续债市定价呈现以我为主的特点，综合反映对资金面和基本面的定价。

　　如果以历史为鉴，长期债券9月的行情可能不妙。据汇编数据，过去十年，全球10年期以上政府债券9月的跌幅中值为2%，为一年之内最差的月度表现。这种趋势将令债券投资者感到担忧，今年以来，由于担心各国政府将加大举债以兑现支出承诺，长期债券的表现已经落后于较短期债券。日本通胀粘性、法国政局动荡、以及围绕美国总统特朗普可能敦促美联储降息的猜测，这些因素都加剧了各国长端债券的价格压力。“现在的市场感觉非常糟糕，”Fivestar Asset Management驻东京的高级投资组合经理Hideo Shimomura表示。“9月通常是货币政策急转的月份”。将于周五公布的美国非农就业数据对市场构成短期风险，交易员正在等待确认对美联储本月降息的押注。欧元区通胀数据也备受关注，以留意任何潜在的意外情况，市场普遍预计决策者下周将维持利率不变。(新浪财经)

　　中金固收研报称，8月以来市场大举押注9月开启降息，美债利率曲线整体下移，十年期利率徘徊低位。从基本面来看，经历上半年的政策冲击后，美国经济的复苏进程虽一波三折但仍在进行，在“工资-通胀”螺旋重新上行和加关税的影响下，通胀至年底前或将趋势上行，从传统货币政策思路似乎并不支持快速降息。那么市场为什么依旧预计美联储将开启降息呢？我们认为，这可能显示市场正在逐步接受一个“财政主导、货币配合”新政策模式的形成。年初以来，白宫对联储政策的打压和干涉越发频繁，并逐步渗透到对重要人事的任免方面，背后要解决的是高企的债务、持续增加的利息负担和难以收紧的财政赤字。我们预计，财政对货币的逐渐渗透，可能促使美联储逐步转鸽(参见《若特朗普政府掌控美联储，潜在顺序及影响？》)。短期来看，在通胀上行压力较大的时刻如果依然降息，经济复苏+通胀上行可能加快，美债短端牛陡，长端熊陡。十年期利率可能在年内走高至4.8%附近，未来一两个月持续的发债潮和流动性收紧可能加速这一过程。长期来看，未来一两年如果财政主导逐步实现，美债利率曲线的中枢可能被整体压低。其中，短端利率跟随降息而走低；货币政策也可能直接(QE)或间接(放松金融监管)刺激长债需求，以压制期限溢价。但要提示的是，在经济复苏的情况下依然压低利率，我们预计通胀中枢可能将持续抬升。

　　历史数据显示，长期债券可能正面临危险的九月行情。据数据显示，过去十年间，全球10年期以上政府债券在九月份的跌幅中位数达2%，这一表现堪称年度最差月度纪录。当前市场环境下，多重因素叠加令长期债券承压，投资者需警惕收益率曲线进一步倒挂的风险。