一年一度的“杰克逊霍尔”全球央行年会将于当地时间8月21日至23日在美国怀俄明州的同名度假胜地举行。今年的主题为“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。其中美联储主席鲍威尔的演讲将是最受瞩目的议程之一，投资者希望通过此次年会捕捉央行对未来形势的研判，探寻政策路径的确定性信号，交易员们也乘机大举押注美联储即将重启降息。

　　研判经济形势

　　该会议由堪萨斯城联储银行主办，最初为农业研讨会，后逐渐演变为全球货币政策讨论平台，成为全球货币政策的风向标。投资者希望借此捕捉各国央行对未来形势的研判，探寻政策路径的确定性信号。

　　今年杰克逊霍尔年会的主题是“劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策”。业界人士指出，这一主题与美国近期劳动力市场出现的急剧变化紧密相关。

　　从数据看，美国5月至7月的劳动力市场出现急剧降温。5月和6月的非农就业数据被大幅下修超过25万；7月的劳动力市场则继续降温，仅新增7.3万个非农就业岗位。工资增长也从2022年6%的年率放缓至约3.9%。这些数据不但让市场大感意外，也使得美国联邦公开市场委员会内部出现明显分歧，两名理事在7月的会议上就曾投票支持降息。

　　美国的通胀数据则阴晴不一。7月消费者价格指数（CPI）涨幅温和，就业市场则出现放缓迹象，强化了市场对美联储可能在9月降息的预期。但通胀压力依然顽固。7月核心CPI环比上涨0.3%，为1月以来最大增幅，年率达到3.1%。生产者价格指数（PPI）更是飙升0.9%，是三年多来的最大月度增幅。这些数据表明，输入性通胀风险正在累积，关税可能已开始推高企业成本，并最终传导至消费者。

　　显然，鲍威尔正面临棘手的经济困境。一方面，劳动力市场的降温迹象显示，经济增长放缓的风险不容忽视；另一方面，特朗普政府的关税政策正在推高通胀，令降息决策变得复杂。在相互矛盾的经济信号和持续的政治干预之间，美联储对经济走势的正确判断十分重要。

　　欧洲经济二季度的表现明显放慢，如何判断经济未来走势对欧洲央行下一步的行动方向十分关键。此外，日本二季度经济表现意外转好，为日本经济带来喘息空间，但要判断全年表现，仍需观察7月以后的出口趋势以及内需能否稳定。

　　押注降息预期

　　在7月非农数据公布后，市场对美联储降息的预期发生了大幅转变，后者在9月份重启其降息周期越来越确定。不过，也有机构提醒，美国通胀数据表现分化，美联储降息幅度预期有所反复。此前公布的工业品出厂价格指数就远超预期，导致一些交易员一度降低了预期。

　　交易员们正大举涌入期权押注，认为美联储下个月将大幅降息超过25个基点。其中押注降息50基点的期权合约高达32.5万份，权利金成本约1000万美元，若届时与实际结果相符，这些头寸将获利高达1亿美元。

　　截至发稿，据芝加哥商品交易所的“美联储观察”最新预测，美联储9月维持利率不变的概率为13.9%，降息25个基点的概率为86.1%；美联储10月维持利率不变的概率为6.5%，累计降息25个基点的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率为46%。

　　高盛集团在研报中预测，美联储今年将降息三次，每次25个基点，明年将再降息两次。届时联邦基准利率将降低至3%至3.25%的区间，低于当前4.25%至4.5%的水平。

　　美国总统特朗普和财政部长贝森特等人也在向美联储施压。贝森特此前表示，所有模型都暗示利率“应该低150至175个基点”。但随后改口称，鉴于就业数据疲软，美联储届时有可能大幅降息50个基点，而不是传统的25个基点。

　　不过对于此次杰克逊霍尔年会可能透露出多少货币政策调整方面的信息，部分业界分析人士持谨慎态度。他们认为，鲍威尔可能会借此为市场过于激进的降息预期降温。还有部分分析师认为，鲍威尔预计不会在杰克逊霍尔提前透露9月的利率决定，他的演讲可能将聚焦于对美联储货币政策框架的评估。

　　中国银行研究院主管王有鑫分析称，鲍威尔大概率维持谨慎立场和偏鹰派姿态。他认为，鲍威尔可能强调当前经济数据逐渐接近政策调整条件，但具体降息节奏和幅度将严格依赖后续数据表现，以避免市场过度定价，为后续政策调整和可能出现的意外数据变化提供更多灵活性。鲍威尔可能延续“数据依赖”逻辑，强调需更多证据确认通胀持续回落，尤其是核心服务通胀随需求降温而缓解。鲍威尔可能会含蓄提及关税对通胀的不确定性，强调美联储决策不受政治干预。

　　中金公司研报则指出，现实条件并不支持大幅降息，当前美国面临的最大风险是“类滞胀”，而降息并不能解决这一矛盾。货币政策仍应以稳定通胀（预期）为核心。因此美联储在降息决策上将保持谨慎，不会大幅宽松。

　　如何影响市场

　　鲍威尔往年在杰克逊霍尔央行年会上的讲话曾引发市场巨震，这次可能会发生什么？华尔街对此分歧重重。根据Bespoke Investment Group策略师团队的统计，回溯至2009年，备受瞩目的“杰克逊霍尔周”通常会给美股投资者带来正回报，标普500指数历年的中位数周涨幅为0.8%。

　　但需要警惕的是，标普500指数的市盈率已升至25.5倍，为2000年以来的最高水平。Evercore ISI首席股票和量化策略师Julian Emanuel认为，投资者期待鲍威尔周五能够保持适当的鸽派立场，但届时存在无法实现这一目标的风险，这可能意味着股市将面临危险。

　　Renaissance Macro经济研究主管Neil Dutta也提醒，对股票投资者来说，在杰克逊霍尔年会召开前获利了结可能是明智之举。宏观经济模型强烈表明美联储的政策利率应更低，但如果鲍威尔暗示利率应下调，可能也需要承认劳动力市场实际上正在走弱。鉴于股票估值已飙升至历史高位，任何失望情绪的露出都可能令股市承压。

　　王有鑫表示，由于近期美联储官员已开始提前向市场释放偏鹰派立场，市场对美联储9月降息的相关定价已有所调整，特别是对降息50基点的期待已打消。如果鲍威尔继续释放相关立场，预计对市场和全球风险资产的影响虽然整体偏负面，但相对可控。

　　考虑到9月降息25个基点仍是大概率事件，王有鑫预计，美国股市在短期波动后可能重新受益于政策宽松的刺激，再度维持偏强表现。美债收益率将整体回落，收益率曲线将逐渐陡峭化。其中，2年期美债收益率或因降息预期明显回落，而10年期美债收益率受期限溢价和通胀预期支撑，预计回落幅度将低于2年期美债。对于美元指数，短期可能有所反弹，但或将延续下行趋势。