今年初，在经历“鹰派降息”(即连续快速降息，首轮大幅下调50个基点)后，美联储将利率维持在峰值水平并转向“观望”策略，这引发包括特朗普总统在内的降息呼吁者强烈不满。特朗普数月来持续就此事施压美联储主席鲍威尔。

　　7月30日，美联储再次决定维持利率不变。不过，此次会议上有两位理事——鲍曼和沃勒打破阵营投出反对票。值得注意的是，这是自1993年以来，联邦公开市场委员会(FOMC)首次出现如此程度的分歧，尽管最终投票结果仍是9:2。

　　与此同时，美联储会议次日公布的就业报告引发了上周五市场的震荡，因这份疲软的就业报告彻底改变了期货市场预期。市场对9月美联储会议不降息的预期概率从一周前的35.4%骤降至10%，剩余90%概率均指向25个基点的降息幅度。

　　降息曙光初现

　　事实上，无人预料到市场突变如此剧烈，包括Bowman Capital Management的创始人及投资顾问Jack Bowman，这也正是8月1日就业数据大幅下修引发市场抛售的原因。实际劳动力市场比预期疲软得多，前两月就业人数累计下调25.7万。对比历史数据，此次修正幅度创新冠疫情以来最大，再往前则要追溯至全球金融危机期间。

　　虽然这并非预示经济末日，但确实反映企业面临巨大不确定性。快速变化的关税形势等政治议题持续困扰商界，中美谈判悬而未决更加剧了紧张氛围。

　　5月数据的二次修正幅度同样令人震惊。美国劳工统计局通常会对月度数据进行两次修正，但第二次修正幅度往往较小，而本次修正却创下1983年以来最大二次修正纪录(疫情时期50万的修正除外)。

　　 Bowman认为，这一变化为美联储提供了期待已久的政策依据。此前美联储多次强调“就业市场过于强劲不宜降息”，但如今形势已然逆转。

　　唯一变数：通胀

　　不过，Bowman补充道，在下次美联储会议前，如果通胀数据恶化，即便就业市场疲软也可能迫使联储按兵不动。他认为，如果通胀率回升到3%以上，那么可以预见的是，那些关注美联储动向的期货市场对降息的预期将会大幅下降，甚至认为不会降息。

　　但就最新数据而言，降息之路似乎依然畅通。6月消费者价格指数(CPI)有所上涨，不过持续性仍存在疑问;核心个人消费支出(PCE)指数(美联储偏爱的通胀指标，剔除食品能源价格)仍维持在“鹰派降息”前数月的水平。

　　住房领域还显现出积极的信号：Case-Shiller房价指数显示，2024年的房价涨幅正逐渐消退。由于美联储维持“适度限制性”高利率政策，抵押贷款利率居高不下，这间接导致近年住房库存停滞(房主不愿放弃低息贷款置换房产)。但随着连续两个月供应增加，房价涨势趋缓。Bowman称，如果这种趋势持续下去，将对通胀数据产生积极影响，也可能是通胀继续趋于平稳的原因之一。

　　 GDP动态观察

　　经济方面，GDP在一季度进口激增导致负增长后显著回升，但3%的增幅主要源于进口异常低迷，这是因为企业为应对关税波动在一季度囤积库存，目前正在消化库存故减少进口。

　　 Bowman表示，净出口对二季度GDP贡献显著，因此仍需待进口恢复正常水平才能准确评估GDP趋势。

　　结论

　　目前所有迹象都指向美联储将于9月降息。尽管Bowman始终认为，这是美联储既定的计划，但5-6月就业数据意外下修确证了这一方向。

　　唯一可能阻止降息的因素是核心PCE通胀再度飙升。但房价涨势放缓、供应增加等趋势预示通胀可能趋于平稳。在供应链各环节企业已针对已知关税税率(至少对欧盟、日本等国)做好准备的情况下，如果无新的触发因素，CPI和PCE难有大幅下降。密切跟踪这些数据将是预判降息变数的关键——否则，面对最新就业报告，降息已成必然。