6月份以来，国内钢材市场走出了一波强势的反弹行情，截至7月11日，热轧卷板主力合约2410价格报收3273元/吨，相比6月初低点上涨221元/吨，涨幅为7.24%；华东地区现货也上涨了130元/吨，涨幅为4.1%。笔者认为，热轧卷板的中期底部可能已经出现，但下半年仍然有二次探底风险。

　　本轮钢材价格反弹的主要逻辑

　　6月份以来钢材价格的反弹有以下几个方面的原因。

　　一是宏观预期逐步转好。中美贸易冲突不断释放出缓和信息，7月初召开的中央财经委员会第六次会议强化了市场对于“供给侧结构性改革2.0”的预期，近期关于城市更新的利多消息也进一步提振了市场情绪。

　　二是热轧卷板供需格局比之前市场预期的要好。6月份，我国汽车、机械产销量增速均在10%以上，热轧卷板表观消费量自6月下旬起也连续3周保持正增长。

　　三是焦煤及铁矿石价格的强势表现，在成本端对钢材价格形成了支撑。

　　宏观预期继续改善

　　热轧卷板中期底部或已出现

　　下半年宏观预期的改善预计仍会延续。海外方面，继去年开启降息周期之后，今年美联储一直维持利率不变，且对货币政策的表述也较为谨慎。不过，近期美联储官员对降息的立场有所松动；同时，笔者观察的通胀领先指标10年期盈亏平衡通胀率，自今年2月份开始见顶回落，该数据领先通胀半年左右。而美联储6月份的经济预测相比3月份也更加谨慎，包括下修GDP（国内生产总值）的预期和上修失业率预期等。因此，笔者预计美联储在9月份再次启动降息的概率较大，2026年之后可能会多次降息。

　　今年上半年国内的货币政策也非常谨慎，到目前为止仅下调一次LPR（贷款市场报价利率），幅度为0.1%，这主要是由汇率因素所致。如果后续美联储在9月份启动降息的话，中国的货币政策空间也会随之打开。中美两国可能会同步进入宽松周期。

　　另外，7月底将召开半年度的中共中央政治局会议，近期市场也有诸多关于城市更新的利好消息，下半年政策加码的概率依然较大。而6月底中东局势缓和之后，笔者看到铜油比和金油比一个上升、一个下降，这种组合一般预示着经济处于复苏早期。因此，从宏观的角度来看，热轧卷板价格的中期底部可能已经出现。

　　制造业及出口有边际走弱风险

　　热轧卷板的下游主要是制造业和出口，上半年钢材需求的增量也主要由这两部分贡献，热轧卷板表观消费量（Mysteel口径）上半年同比增长了1.2%，螺纹钢的表观消费量则同比下降了3.8%。国家统计局数据显示，1月—5月份我国粗钢表观消费量同比下降3.16%，而考虑粗钢净出口的总需求同比仅下降0.76%。不过，下半年制造业及出口可能均有边际走弱的风险。

　　出口方面，目前“抢出口”现象已经持续了2个～3个季度，从领先指标来看，后续动能可能会有所减弱。宁波集装箱出口货运指数的美西航线连续5周下降，累计降幅为66.9%；韩国和越南出口同比也有不同程度回落；同时关税延期政策落地之后，继续“抢出口”的必要性有所减弱。

　　除“抢出口”因素之外，制造业投资的韧性主要得益于“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策的支撑，不过第2季度之后，政策效应已经开始有所减弱。前5个月，固定资产投资中的设备和工具的购置费用同比增长17.2%，增速较1月—4月份回落0.9个百分点，为连续第2个月增速放缓。制造业细分行业之间的走势也有所分化，整个第2季度乘用车销量增速基本保持在10%以上，经销商库存也处于低位；7月份消费品以旧换新资金已经下达，但下半年总金额为1380亿元，低于上半年的1620亿元，且7月份家电排产计划下降明显，若无新的增量政策，家电需求未来可能会有所回落。工程机械虽有基建投资的支撑，但超长期特别国债用于设备更新的只有2000亿元，后续也需要注意政策边际效应递减的风险。

　　制造业和出口需求的边际走弱会对热轧卷板价格形成压制。笔者看到，冷轧卷板和热轧卷板的价差已经从4月初的700元/吨最低收窄至300元/吨以下，也从侧面反映了板材下游需求的边际走弱。

　　关注期现正套建仓何时终止

　　本轮钢材价格的反弹具有很强的预期推动特点，在钢材需求处于淡季的情况下，这一特性使得盘面更容易给出升水。截至上周末，热轧卷板主力合约价格与现货价格基本平水，相较河北唐山地区带钢价格则升水102元/吨。这为贸易商提供了无风险套利的机会，在期现正套建仓的过程中，部分现货流动性被锁定；同时还有下游空单的回补及之前期现反套的平仓，进一步强化了这一正反馈逻辑。近期唐山地区卷带现货库存连续3周回升，累计回升7.08万吨，也表明了近期期现正套盘在逐步建仓。

　　但需要注意的是，当下依然处于钢材需求淡季。7月初笔者前往广东省佛山市乐从镇调研了解到，6月份现实需求较5月份有20%～30%的下降。一旦后续宏观政策落地，且旺季需求恢复不及预期的话，期现正套的平仓可能会导致现货及盘面价格均出现二次探底。

　　综合上述分析，笔者认为，本轮热轧卷板价格的反弹主要是宏观预期的好转、淡季现实需求好于市场预期、成本端走强三重因素所致。考虑下半年宏观预期持续改善，中美存在同步进入宽松周期的可能，热轧卷板中期底部可能已经出现。但在制造业和出口需求边际走弱及后续期现正套平仓因素的影响下，热轧卷板价格可能会在8月下旬到9月份出现二次探底。（刘慧峰）