企业1

　　肉鸡产业链利润分析：鸡苗价格下跌较快。6月底大型企业鸡苗价格已跌至2元/羽以下(5月底约为3元/羽左右)。孵化环节仍有微利。屠宰环节出现小幅亏损。目前肉鸡食品深加工环节利润最高，但销量不佳。冻品销售不佳，库存压力大。山东地区冻品库存高企，外租仓库已满(正常周转周期为7-20天)。饲料成本方面，玉米价格上涨，豆粕价格下跌。817肉鸡养殖利润不佳。

　　油厂动态与开机率展望：个别油厂出现胀库现象，并开始催促客户提货。预计山东地区油厂开机率到7月中旬或7月底将处于较高水平。

　　豆粕用量驱动因素与展望：目前豆粕日度用量环比增加，主要源于配方调整而非饲料销量增长。预计7月豆粕日用量与6月相比保持平稳。8月和9月若配方维持不变，用量预计将继续环比增加，增量主要来自饲料销量的增长。

　　豆粕添加比例现状、维持条件与替代影响：目前豆粕添加比例为：鸭料6%、肉鸡料30%、猪料8-10%(该比例于5月中下旬上调)。短期内若无杂粕替代，预计该高添加比例将维持至9-10月份。若使用小麦替代玉米，对豆粕需求量的影响有限，预计仅减少约1%的用量。目前企业基本避免使用杂粕，因其替代空间小且质量相对较差。巴西DDGS品质不高，蛋白含量约30%，脂肪含量约5%。

　　库存压力、期货接货意愿与需求预期：预计7月中旬豆粕库存压力将显著增大。M2507豆粕期货合约的仓单，作为买方的饲料厂不愿接货，因当前饲料企业更倾向于使用46%蛋白含量的豆粕。预计8-9月份需求前景看好。

　　远期采购态度与基差展望：对于10月至次年1月的需求，因政策面仍存在不确定性，目前企业尚未进行大量采购。认为8-9月豆粕基差或弱于7月。

　　企业2

　　豆粕添加比例现状与前景：目前肉鸡料添加比例为30%(3月底为25%)，较3月底显著提升。当前配方中豆粕添加比例已达上限。未来豆粕需求能否进一步增长，将主要取决于饲料需求(销量)的增长情况。肉鸡料中棉粕添加比例调整前为8-10%，目前已降至5%。

　　外销禽料季节性特征：外销禽料具有明显的季节性特征，5月至10月为销售旺季(其中8-10月为需求高峰期)，10月至12月为销售淡季。

　　公司饲料产量预期：预计公司自身今年的饲料产量将与去年持平。

　　区域豆粕库存压力评估：山东地区各油厂间的豆粕库存压力分布不均。综合来看，7月份(尤其月中之后)整体库存压力可能显著增加。

　　采购意愿：目前豆粕现货性价比较好，豆粕现货价格下跌的时候，会有采购意愿。

　　企业3

　　豆粕销售进度分化：7-9月份豆粕合同销售进度约80%，而10月至次年1月的销售进度仅约20%。

　　巴西大豆品质变化与替代品问题：新季巴西大豆出油率22%(往年约19%)。今年巴西大豆蛋白含量较低。用于生产豆粕时，以往可产出46%蛋白豆粕，现在主要产出45%蛋白豆粕。目前没有碳化大豆。今年花生粕黄曲霉毒素含量偏高。DDGS价格较高，因玉米价格处于高位，其使用性价比偏低。

　　养殖环节利润分化：养殖环节中，除生猪养殖尚有利润外，其他板块(如禽类、水产等)利润均不佳。

　　库存压力、储存特性与供应展望：7月上旬出现豆粕胀库情况较为常见，预计今年7月上旬豆粕胀库压力将开始显现。过去几年，9月份到港的巴西大豆可储存1-2个月，期间品质基本稳定。

　　若不采购美豆，预计今年供应仍可维持，但整体将呈现偏紧格局。明年一季度的供需形势需要密切观察。

　　区域流通格局变化与销售压力：以往山东豆粕可顺畅发往河南市场，但近两年因河南本地压榨产能大幅扩张，其本地豆粕价格已低于华北地区，导致山东豆粕难以流入。7月份山东豆粕销售压力较大。

　　企业4

　　油厂利润与采购策略：今年油厂压榨利润整体尚可。当前企业普遍不敢采购美豆，但尚有时间观察后续政策动向。

　　巴西大豆品质特征：巴西大豆蛋白含量偏低。

　　豆粕销售进度与策略分化：目前7-9月豆粕合同销售进度较快，销售压力相对较小。但远期合同(如10月以后)销售进度落后于外资油厂。外资油厂严格执行套期保值策略，锁定压榨利润后即进行销售，而中资油厂远期销售进度相对偏慢。

　　远期合约关注点差异：对于10月至次年1月以及次年5-7月的合约，油厂均有报价。当前下游企业对10-1月合约主要关注货权风险，而对次年5-7月合约，市场参与者更关注一口价水平。

　　需求前景与价格制约：预计第三季度山东地区肉鸡、生猪及肉鸭饲料需求前景看好。豆粕将呈现高供应与高需求并存的局面。今年豆粕性价比较高，支撑了需求增长。然而，下游养殖业面临禽类利润不佳且存栏高企的状况，预计豆粕价格也难以大幅上涨。因价格上涨将抑制需求，导致高库存的消化周期被延长。

　　豆粕储存关键要求与保质期：必须严格控制水分，含量需控制在11%以下，否则极易发生霉变腐烂。在此条件下，豆粕保质期大致为：沿海地区1个月，沿江地区2个月，内陆地区可达3个月。

　　企业5

　　大豆采购与库存压力：截至6月底，大豆采购进度过快。三季度大豆压榨利润良好。预计8-10月大豆到港量预期持续上调，9月大豆期末库存压力预期同样被上调。

　　豆粕供应展望：国内10月份豆粕供应预计充足。12月至次年1月及次年2-3月的现货供应紧张程度仍需观察。

　　巴西采购进度与供应潜力：目前巴西大豆8月船期采购进度已达85%，9月船期为35%，10月船期为20%。若不采购美豆，预计11-12月国内供应亦能维持，主要源于今年巴西大豆产量庞大。巴西卖方同样希望维持较高售价，关键在于其如何调整升贴水报价。

　　豆粕市场格局与价格展望：当前豆粕市场呈现供需两旺格局，预计三季度需求将优于四季度。价格难以出现大幅上涨或下跌。目前下游饲料企业对豆粕现货价格认可度较高。

　　巴西供应与三季度市场博弈：巴西大豆销售总量庞大，后期可供应量充足。三季度市场维持平衡难度较大，呈现高供应与高需求博弈的局面。

　　区域供需与短期价格预期：东北地区豆粕月均刚性需求约为90万吨。在6-7月完成采购后，7月东北供应无虞，导致华北豆粕难以流入东北市场。同时，山东本地销售压力较大。综合来看，预计7月豆粕价格下行空间有限(不看跌)，但对8月价格持谨慎态度(不看涨)。

　　企业6

　　豆粕供需格局与短期需求展望：预计豆粕将呈现高供应与高需求并存的格局。8-9月份豆粕需求预计环比7月增长。

　　远期采购策略与风险因素：对于10月至次年1月的需求，因政策面存在不确定性，目前尚未进行大量采购。潜在风险在于，12月至次年1月可能出现的货权风险或将推动M2601豆粕期货合约价格上涨。主要不确定性因素包括贸易关系走向及南美大豆升贴水报价的变动。

　　远期供应端潜在隐患：若不采购美豆，则明年一季度需密切关注大豆供应端的问题。

　　市场博弈与压力：市场普遍在等待油厂胀库预期兑现，导致该预期兑现时点不断后移(主要因预期已较充分)。预计8月份豆粕市场压力将更为显著。

　　企业7

　　豆粕用量与配方调整：豆粕用量环比增加主要源于配方调整。当前鸡料中豆粕添加比例为25%，原因在于同时使用了5%的蛋白粉和2%的棉粕。此外，配方中还添加了10%的小麦。若后续玉米价格持续高企，蛋白粉用量可能进一步下调，豆粕添加比例则存在上调空间。

　　饲料销售趋势：6月份市场饲料销量优于5月份，7月份预计与6月持平，8月份销量预计将环比增长。8-9月份是水产饲料销售高峰期，同时猪料销售预期也表现良好。

　　油厂销售与产能动态：外资油厂销售进度与去年同期类似。民营油厂销售进度相对偏慢。今年油厂压榨利润良好，部分此前停产的小型压榨厂已恢复生产。

　　远期采购现状：远期(10月至次年1月)豆粕采购比例偏低。

　　库存现状：当前豆粕物理库存维持在7天左右，但呈现被动累积态势。山东地区高库存表现为库存在10天以上，计划控制库存不再增加。下游终端库存也已出现累积。

　　企业8

　　库存压力与预期：目前山东已有油厂开始催促客户提货，以防范胀库风险，但尚未出现普遍的实质性胀库现象。当前市场行为更多是在提前交易胀库预期。

　　销售与采购进度：油厂端销售：7月份合同已基本售罄，8-9月份销售进度约30%，10月至次年1月份销售进度约10%。下游采购端：6-7月份原料采购已基本完成。8-9月份合同采购进度预计在50%-70%区间，目前山东地区采购进度同比偏慢。10月至次年1月份的采购进度存在分化，整体预计完成约20%-30%。主要担忧在于12月至次年1月可能出现的货权紧张问题。

　　油厂采购策略：企业目前仍不敢采购美豆。

　　需求展望：后期豆粕需求预计环比改善，第三季度8-9月份需求应优于当前水平。10月至次年1月期间，禽料及水产料需求可能转弱，但猪料需求预计将有所增长。

　　供应与质量：巴西大豆杂质含量较高。近2-3年品质不佳，常见杂质包括玉米粒、沙石及草籽。今年山东地区大豆库存同比增加，主因到港量庞大(7-8月份到港超1000万吨)。目前看10月份的国内压榨原料供应已较为充足。

　　产能动态：今年山东地区部分往年停产的油厂已重新开机。未来几年，全国大豆压榨产能预计仍将继续扩张。

　　企业9

　　蛋鸡养殖现状与配方调整：现阶段蛋鸡养殖效益不佳，处于亏损状态。高存栏是导致亏损的主要原因，养殖户情绪普遍悲观。受玉米及其他饲料副产品价格高企影响，饲料企业降低了副产品用量，并相应提高了豆粕添加比例。

　　基差展望：基差后续走向结合期货盘面去判断，若期货盘面持续弱势下行，基差或表现相对坚挺；反之，若期货上涨，基差则可能承压走弱。

　　现货与价格：当前豆粕现货一口价性价比较高。预计豆粕现货价格在2800元/吨以下支撑较强。市场6月份头寸压力不大，但7月上旬可能面临一定压力。

　　期货策略：预计M2601合约表现可能偏强，主要受潜在的12月至次年1月货权紧张担忧驱动。当M2509-M2601价差呈现深度贴水(即9-1价差负值较大)时，可考虑接M2509合约仓单。

　　提货与需求：油厂目前虽未普遍明确催促提货，但实际提货速度已显疲态(提不动)。8-9月份豆粕需求预计将优于6-7月。8、9、10月水产及肉鸡饲料需求将提供支撑。

　　价格展望：预计今年豆粕价格整体将处于相对低位，并伴随高库存状态。价格波动或呈现温和下跌或缓慢上涨的特征。真正的潜在利好驱动可能出现在12月至次年1月。

　　国投期货

　　首席分析师吴小明期货投资咨询证号：Z0015853