汇通财经APP讯——在全球金融市场风起云涌的当下，“去美元化”这一话题再度成为热议焦点。有人担忧美元霸主地位摇摇欲坠，有人却认为这不过是一场被夸大的舆论风暴。本文主要分析“去美元化”是否为假命题，以及美元汇率是否已因市场情绪而超跌。

　　“去美元化”热潮：真趋势还是假命题？

　　市场热议的起源

　　几十年来，美元作为全球贸易、储备货币和投资组合的核心，一直稳坐金融世界的王座。然而，2025年初特朗普再度当选美国总统后，全球金融市场掀起波澜。特朗普宣布对进口商品征收高额关税，引发美元、美国国债和美股同步下跌的罕见“跨资产联动”。欧洲央行行长拉加德对此评论称，这种现象“极不寻常”，进一步点燃了市场对“去美元化”的讨论。

　　图：美元指数、标普500指数、iShare美债上市交易基金(ETF)4月同步大跌

　　投资者开始担忧，美元的全球主导地位是否正在动摇？一些分析人士指出，若全球资本逐渐撤出美国资产，美元汇率可能进一步下跌，以平衡市场交易需求。然而，事实果真如此吗？目前，市场尚未出现大规模抛售美元资产的明确迹象，所谓的“去美元化”似乎更多停留在舆论层面，而非实际行动。

　　投资者态度分化

　　尽管“去美元化”的声音甚嚣尘上，许多投资者却对此嗤之以鼻。他们认为，过去十年的历史数据表明，全球金融体系非但没有远离美元，反而在加速“美元化”。美国银行策略师拉尔夫·阿克塞尔（Ralph Axel）在最新研究报告中指出，美元负债的快速扩张正是这一趋势的明证。他强调，无论是政府债务、银行存款，还是影子银行体系的规模，都在过去十年显著增长，这与“去美元化”的假设背道而驰。

　　美元负债的膨胀：全球“美元化”的铁证

　　影子银行的崛起

　　阿克塞尔特别提到，全球金融体系中一个关键但常被忽视的领域——影子银行体系（非银行金融中介，NBFI）——正在迅速扩张。影子银行包括投资基金、私人信贷公司甚至加密货币基金，这些机构游离于传统银行监管之外，却在全球金融市场中扮演着日益重要的角色。

　　根据标普全球的数据，自2009年以来，影子银行的总资产规模翻了一倍多，达到约63万亿美元。这种增长不仅反映了资产价格的上涨，更源于市场对影子银行负债的旺盛需求。阿克塞尔解释说，这些负债本质上也是“货币”，因为它们可以被出售以换取美元现金，并最终与美联储的政策挂钩。无论是美国国债的直接追索权，还是无保险存款、抵押贷款等间接追索权，这些负债的激增都表明，全球对美元的需求并未减弱。

　　美国债务的惊人增长

　　与此同时，美国的债务规模也在过去十年飞速攀升。联邦债务从不到10年前的水平增长了四倍，达到约36万亿美元；银行存款自2008年金融危机以来翻倍，达到18万亿美元。这些数据的背后，是全球金融体系对美元的持续依赖。阿克塞尔认为，如果“去美元化”真的在发生，美国的债务规模应当萎缩，而非持续膨胀。因此，他断言，“去美元化”这一题材被过度简化，缺乏事实依据。

　　图：MSCI明晟不含美国股指落后于MSCI美国股指的程度(蓝线)、美元净国际投资部位(黄线)、以及美联储广义贸易加权美元指数(红线)走势对照

　　美元汇率的隐忧：超跌还是正常调整？

　　汇率波动与市场情绪

　　尽管“去美元化”的威胁被认为夸大，美元汇率的走弱却是一个不争的事实。阿克塞尔指出，汇率下跌并不意味着美元资产的整体需求下降，而更可能是市场对美元资产的暂时性需求减弱。为了促成交易，美元的标价需要下调，这在金融市场中属于正常现象。然而，投资者不能因此“见树不见林”，将汇率波动与美元的全球地位混为一谈。

　　海外投资的风险敞口

　　德意志银行的汇率研究团队进一步为这一讨论增添了新的视角。他们分析了全球持有海外资产最多的机构投资者（如北欧、荷兰、澳大利亚的养老基金和保险公司）的投资行为，发现这些机构的投资组合中有超过50%的资产配置在美国市场，而日本和瑞士的机构也有高达30%以上的美国资产敞口。

　　更令人关注的是，这些海外投资大多未对冲汇率风险，意味着美元汇率的波动可能直接影响这些机构的投资回报。研究团队预测，随着这些机构加大汇率避险操作，美元汇率可能面临进一步下行压力。这种趋势是否会引发更大规模的资本流动，值得市场密切关注。

　　美元的未来：巅峰已过还是继续称霸？

　　历史趋势的反思

　　过去10至15年，美元的持续升值被视为规避全球经济冲击的“安全港”。然而，这种升值是否仅仅是因为海外市场对美国股票和债券的庞大需求？随着美元汇率的走弱，投资者开始重新审视这一假设。如果美元资产的需求下降，是否会导致美国金融市场的长期低迷？这些问题不仅关乎美元的未来，也牵动着全球金融体系的稳定。

　　投资者的抉择

　　美国银行的策略师提醒投资者，短期内的大规模抛售可能导致价格和汇率的暂时波动，但不会根本性地改变美元的全球地位。相反，全球“美元化”的趋势仍在增强，短期波动不应掩盖长期趋势。然而，市场的不确定性依然存在，2025年是否会成为美元霸权的分水岭，仍需时间检验。