劲嘉股份 (002191)
——2013 年报暨股权激励点评：年报符合预期，推出高管激励方案统一动力，夯实基础后稳健发展

稳健发展基础具备，建议增持。我们认为看未来3 年，公司具有稳健发展的基石：1）业务布局扎实，传统烟包业务坐拥优质客户资源，收购兼并陆续整合挖潜。新业务电子烟布局谋篇，为国内电子烟市场的快速爆发做好铺垫。未来潜在的酒标、药标等领域仍有拓展空间，多样化未来的利润增长点。2）公司高管利益协同一致，在前期原二股东股权完全退出后，公司此次又通过限制性股票激励计划，进一步统一高管动力，为未来发展奠定扎实的组织架构基石。我们维持公司2014-15 年0.95 元和1.25 元的盈利预测，目前股价（15.87元）对应14-15 年PE 分别为16.7 倍和12.7 倍，建议积极增持。
􀁺 业绩符合预期。公司2013 年实现收入21.37 亿元，同比微降0.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为4.77 亿元，同比增长10.2%，符合前期业绩快报中的预期。其中Q4 实现收入6.27 亿元，同比增长22.4%，净利润1.25 亿元，同比增长4.4%。分配预案为每10 股派发现金红利1 元（含税）。
􀁺 治理结构改善后聚焦主营，Q4 收入明显提速。2013 年公司实现烟标销量234.79万大箱，同比下滑8.6%，主要依靠产品结构调整，包括确保重点省份的订单（国内烟草大省的安徽中烟、云南中烟和贵州中烟为公司前三大客户），以实现收入的稳定增长。分季度来看，在Q4 解决股权纷争后，公司重又聚焦主营
发展，Q4 单季度实现收入正增长。
􀁺 前期收购整合继续进行中，项目挖潜继续推进。2013 年公司外延扩张步伐继续推进，增持中丰田40%股权，重庆宏声9%股份以及新收购青岛颐泽印刷。通过外延扩张策略，提升重点省份市占率，横向业务布局日趋完善。增持中丰田，纵向产业链延伸推进，进一步降低原材料成本。
􀁺 2014 年，电子烟新业务谋篇，技术与渠道强强联合，布局潜力较大的国内市场。通过与全球规模最大的电子烟生产企业合元科技合作，公司正式涉足电子烟市场。原有的国内烟草下游渠道优势延伸，成为国内未来电子烟市场的有力竞争者。

推出限制性股票激励方案，体现管理层对未来发展的信心。公司拟推出限制性股票1600 万股，授予对象69 人，授予价格为每股9.4 元。解锁条件为以2013 年的净利润为基数，2014-2016 的净利润增速分别不低于20%，40%，60%，且净资产收益率不低于11%，12%，13%。相比于过去3年比较平缓的业绩增速（净利润CAGR 为10.7%，对于未来3 年的展望明显乐观）。2014-2017 年的限制性股票成本摊销分别为1987 万元，2183万元，852 万元和218 万元。公司此前因股权纷争，治理结构为市场所担心；在原二股东完全退出后，此次又进一步推出股权激励方案，将激
发管理层更多活力。

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