作为精准追踪全球资金动向的华尔街定制化投资研究公司Exante Data 的创始人，詹斯·诺德维格(Jens Nordvig)常年与全球最大规模的机构投资者交流——从对冲基金经理、企业司库到养老金与主权财富基金掌舵者，然而，他最近听到的对冲基金最新反馈令他确信：在中美紧张贸易局势缓和后的美元反弹之势，不过是昙花一现。

　　他表示，多数大型对冲基金客户表示一场可能将持续多年的“美元熊市”才刚刚开始，导火索则是特朗普政府混乱无序、颠覆全球贸易体系的“美国经济改造行动”。尤其是特朗普政府反复无常的关税举措已造成巨大规模的金融市场动荡，投资者们对于美元资产的信心被不可逆地动摇。值得注意的是，诺德维格将美国财政部长斯科特·贝森特列为早期客户，当时贝森特仍在对冲基金行业任职。

　　诺德维格的核心预测在于：与上月在加征关税后迅速抛售美元的投机客们截然不同的是，过去十年间买入数万亿美元美国股票和美国国债的机构投资者们仍在重新校准与减持美元资产投资组合，势必将进一步给美元带来巨大抛售压力。虽然他们可能需要数月时间才能削减持仓或大幅累积做空美元的对冲头寸，但诺德维格强调：美元的新一轮最疼痛时期即将到来。

　　“我们有很多 ‘真金白银’ 的机构客户告诉我们：‘我们实际上还没怎么动手’。”诺德维格在最新的采访中表示。他本人在3 月初首次转向看空美元的悲观立场。“所有这些长期市场玩家都在寻找重大机遇，来真正地降低美元敞口。”

　　在本轮关税战役中，市场越来越看空美元

　　据了解，美国商品期货交易委员会(CFTC)截至2025年5月6日记录的美元期货净头寸显示，外汇交易员们在特朗普政府掀起的本轮关税战役中加大了做空美元的力度。

　　过去十多年，“美国例外论”席卷全球，美国市场的投资者们长期享受到了全球最佳回报，但是当前“美国例外论”可谓出现重大裂痕，特朗普政府近期重磅发起或拟推行的一系列激进的对外加征关税政策，令越来越多投资者担忧美国经济陷入“滞胀”甚至“深度衰退”风险，这也是近期美元资产持续走弱的核心逻辑。

　　特朗普政府4月初祭出面向全球各国的关税举措与面向汽车行业高达25%关税，所有美元资产步入暴跌轨迹，“美国例外论”逐渐崩坏，此后不久，特朗普欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而导致全球资金对于美元资产的持有信心大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出，“美国例外论”坍塌之势可谓加剧。

　　上周末中美达成贸易暂时休战协议后，衡量美元兑一篮子主要货币强弱的美元指数周一飙升至一个月高点。但由于特朗普政府主导的新一轮全球贸易战引发金融市场对美国经济增长放缓和通胀上升的担忧，美股及其他美国资产4月一度遭遇大规模抛售，美股虽然收复4月关税动荡以来的跌幅，但是年初至今美元仍下跌逾 5%。此外，尽管中美经贸高层达成积极贸易共识且大幅降低彼此关税，但是自4月初特朗普政府面向全球加征关税以来，美国平均关税税率仍然为1934年以来最高。

　　诺德维格只是众多看空美元的分析师与机构投资者中的一员，他们如今预计全球正出现远离美元资产的长期性质的结构性转变。本月早些时候新台币的突然大涨进一步加剧了市场担忧：那就是包括亚洲众多大型出口商在内的海外投资者或将抛售多年积累的庞大美元资产，掀起新一轮美元抛压。

　　美元长期熊市即将降临?

　　美国财政部的最新统计数据显示，外国投资者们所持有的美国证券——涵盖美国股票、国债和公司债，在过去十年已翻番至创纪录的32 万亿美元，这些美国证券资产若被大规模抛售，美元甚至有可能跌入万劫不复的“超长期熊市”。

　　“我们很可能正处在一个持续多年的外汇市场转折点。”诺德维格强调。他今年以来一直建议客户们大幅加仓欧元和黄金。“近几年资产配置对美国倾斜得太厉害，已经很难再进一步加码。”

　　丹麦裔经济学家诺德维格曾在野村、高盛集团和桥水基金担任首席外汇市场策略师。2016 年，他创立 Exante，专注分析全球资金流动，为顶级对冲基金以及机构投资者提供咨询与资金流动报告。

　　他表示，一旦关税驱动的通胀在9 月左右开始缓解、经济放缓给美联储大幅降息提供空间，美元缩面临的抛售压力可能加剧。

　　“当宏观背景里的结构性资金流抛售碰上美联储的周期性动作，我认为美元将出现长期大幅下行，”他在采访中表示。

　　无独有偶，华尔街大行高盛近日预计，随着“美国例外论”以及美国资产回报优势逐渐减弱，美元的高估状态可能将逐步纠正，这对投资者而言意味着美元资产价值将面临大幅调整。欧洲金融巨头德意志银行近日发布研报称，预计美元牛市终结且熊市即将开启，核心逻辑包括全球对美双赤字融资意愿降、美资产持有量见顶、多国更倾向于国内财政促增长。

　　德银预测，欧元/美元汇率将在2025年结束时达到1.15，2026年升至1.20，之后逐步逼近1.30，美元将结束“高利率”时代，这将对全球经济和资本流动将产生深远影响。当前欧元/美元汇率徘徊在1.11附近。

　　德银表示，特朗普政府主导的激进关税政策是美元面临的主要负面催化剂，与2018-19年的贸易政策截然不同，当前的贸易政策伴随着更大的不确定性，并且正在损害而非帮助美国经济增长。作为对美国政策的回应，德银表示，其他国家正在积极采取财政宽松政策以刺激国内需求，特别是长期依赖出口驱动增长的欧元区，可能加大财政支持力度，而不是坚持长期以来的美元资产累积策略。