美国财政部长贝森特领导的债务管理团队预计将保持美国财政部出售较长期证券的计划不变，尤其是在29万亿美元的美债市场近期出现波动之后。尽管曾批评美国前任财政部长耶伦倾向于发售美国短期国债，但贝森特自今年1月上任以来一直表示，财政部要用长期国债取代短期国债还有“很长的路要走”。因此，华尔街预计周三公布的5月至7月当季预计标售规模不会发生变化。

　　本月稍早，美国长期公债收益率出现数十年来最大涨幅，这只会加大贝森特的赌注，他一直致力于压低长期公债收益率的目标。传统上，季度供应公告被用来传达拍卖规模可能如何演变的指引。

　　法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa在电话采访中表示：“鉴于美国国债市场的波动性，财政部长贝森特将非常谨慎地传达任何变化，尤其是关于债券规模的变化。”

　　2月5日的最新声明——贝森特任期内的第一次——保留了耶伦时代的指引，预计“至少在未来几个季度”将保持稳定的票据和债券拍卖规模。根据历史模式，周三的公告将确定下周所谓的季度再融资标售的规模，包括3年期、10年期和30年期公债。它还将预测到7月底之前所有其他票据和债券拍卖的规模。

　　如果不做出任何改变，下周的拍卖总额将达到1250亿美元，其中包括：5月5日580亿美元的3年期美国国债;5月6日420亿美元的10年期美国国债;5月8日250亿美元30年期美国国债。

　　债务上限问题

　　进一步限制美国财政部改变其路径的是联邦债务上限。在美国国会提高或暂停债务上限之前，保持债务上限要求政府减少发行最多一年后到期的票据，并减少现金余额。如有可能，将增加票据供应，以补充现金储备。

　　美国财政部可能会选择在周三的声明中提供有关债务上限考量的指导，包括在不增加或暂停债务上限的情况下，估计其资金何时会耗尽。华尔街的预测在8月至10月期间有所下降，不过根据美东时间周一下午3点公布的对政府融资需求和截至9月的现金余额轨迹的预测，这一预测可能会发生变化。

　　美国国库券供应在2024年总统大选期间成为一个引爆点，当时包括贝森特在内的共和党人指责耶伦遏制较长期债券的销售，以抑制关键的市场利率，并在11月大选前支持经济。短期票据占未偿债务的比例有所上升，超过了由投资者、交易商和其他市场参与者组成的财政部借款咨询委员会(TBAC)此前建议的15%至20%的区间。但TBAC和耶伦及其团队都对这些批评进行了反击。

　　尽管一些美国国债(尤其是7年期和20年期)的拍卖规模远低于2021年达到的峰值水平，但其他国债的拍卖规模则处于创纪录水平，包括基准的10年期美国国债。发售规模的增加可能导致收益率上升，贝森特自上任以来一直表示，政府希望收益率下降。

　　对美国未来几年持续巨额财政赤字的预测，解释了为什么许多交易商预计美国国债拍卖规模最终会增加。与此同时，一些财政部观察人士表示，稳定币(一种与美元挂钩的加密货币)的快速增长可以支持更高水平的票据发行。

　　为周三的公告，美国财政部对交易商进行了季度调查，询问了对美国国债作为稳定币储备资产的需求。摩根大通估计，去年年底有1140亿美元的国库券支持稳定币，不到6万亿美元未偿债券的2%。

　　不过，以Gennadiy Goldberg为首的道明证券策略师在一份报告中表示，“稳定币行业的快速增长”意味着它可能成为货币市场的“重要参与者”。他们写道，如果周三的指引没有改变，“我们相信市场将解读为财政部愿意更多地依赖短期国债”，这对较长期证券有积极影响。

　　短期美国国债的需求

　　以Jay Barry为首的摩根大通策略师表示，如果财政部要求TBAC分析稳定币对美国国债需求增加的问题，“我们不会感到惊讶”。贝森特上周在摩根大通的一次闭门会议上表示，稳定币可能是美国国债需求的一大来源。

　　 Barry团队上周在一份报告中写道：“这将是维持短期美债份额高于平均水平的原因之一，我们确实认为这方面有大幅增长的空间。这种政策分析路径可能是将增加拍卖规模推迟到2026年的一个可信理由。”

　　相比之下，缩减未偿还国债平均期限的措施，或者进行旧债的回购——贝森特4月14日说这是稳定市场的可能补救措施——“可能被认为是噱头”，摩根大通团队写道——可能导致更高的收益率，而不是带来更低的收益率。摩根大通的基本预测是，美国财政部将从11月开始重新扩大国债标售规模，但“从贝森特财长上任以来的初步判断”来看，这一举措可能会推迟到2026年。