谢若琳

　　中国人民银行（以下简称“央行”）货币政策委员会例会被视作货币政策“风向标”，货币政策措辞的变化，往往预示着下一阶段货币政策趋势。近期央行货币政策委员会召开2025年第一季度例会（以下简称“例会”）。在国内外经济环境复杂多变的背景下，此次例会在延续此前“适度宽松”货币政策主基调的同时，又进一步明确了结构性调控工具的创新方向。

　　例会在结构性货币政策工具、汇率等方面的措辞出现变化，并反复强调一些关键内容，这释放出三方面政策信号：

　　其一，“适度宽松”的货币政策主基调没有变。

　　例会重申，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。“择机降准降息”既是货币政策适度宽松的重要体现，也是实现适度宽松的重要手段。

　　目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，央行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。

　　例会还提出“推动社会综合融资成本下降”，而上季度例会的表述为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。过去一年中，央行坚持支持性货币政策立场，加大逆周期调节力度，数次实施货币政策调整，促进货币信贷合理增长，引导社会综合融资成本下降。笔者认为，今年政策有望通过“量价并调”支持实体经济，推动社会综合融资成本下降，进一步激发企业和居民信贷需求，激活市场活力。

　　其二，结构性货币政策工具创新，重点支持科技、消费、外贸等领域。

　　例会的一大亮点，是提出“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”。业内认为，在全面降息之前，央行或先通过结构性降息，调降部分结构性货币政策工具的资金利率，引导信贷在重点领域投放，以支持实体经济，这也与做好金融“五篇大文章”总体要求同条共贯。

　　其三，持续维护股市、汇市、债市等金融市场平稳运行。

　　在维护资本市场稳定的表述上，例会提出“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”，其中“探索常态化的制度安排”为此次新增的表述。截至3月18日，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款这两项工具落地满五个月，其中，互换便利操作已经开展两次，形成了40家备选机构池；同时，A股约400家上市公司累计披露420单股票回购增持贷款计划，有效维护资本市场稳定运行。

　　在稳汇率方面，例会提出“三个坚决”，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，其中“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”为新增表述，上季度则强调“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”。今年以来，在美元指数波动加大的情况下，人民币汇率保持了基本稳定，弹性显著增强。

　　在债市方面，相关表述由上季度的“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”转变为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。去年底，长债收益率快速下行。今年以来，长债收益率回升、“股债跷跷板”效应等因素导致机构降久期的意愿增强，长债价格波动加剧。这也表明当前债市调整压力依旧较大，从宏观审慎管理的角度，观察评估市场风险，弱化和阻断风险的需求仍在。

　　总的来看，自去年9月份央行推出了一揽子增量金融政策以来，数次货币政策调整，有效提振了市场信心，推动经济平稳增长。未来在适度宽松的基调下，货币政策将继续深化金融供给侧结构性改革，围绕金融“五篇大文章”，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动金融高质量发展。