周内（3月17日至3月21日），美联储3月议息会议维持基准利率，但鲍威尔发言偏“鸽”，美元走弱，金价再创新高。大宗商品收跌为主，能源化工板块上涨，黑色系领跌。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.02%、原油上涨2.95%，碳酸锂下跌3.04%；黑色系板块，铁矿石周下跌4.60%、焦煤下跌7.17%；基本金属板块，沪镍周下跌3.34%、沪锌下跌1.59%、沪铜上涨0.14%；农产品板块，棕榈油周下跌0.35%、豆粕下跌1.38%、生猪下跌1.55%。航运板块，集运欧线周下跌3.49%。

　　交易行情热点

　　热点一： 金价创新高，盘中突破3050美元/盎司

　　本周金价再创新高，伦敦金及comex黄金盘中双双突破3050美元/盎司。截至本周，伦敦金涨1.30%，报3023.17美元/盎司，comex黄金涨1.16%，报3028.2美元/盎司。

　　高金价之下，黄金投资受到投资者追捧。数据显示，黄金ETF份额普遍大幅攀升。此外，金价的上涨对于黄金采掘类公司更为有利，一些黄金销售类公司受益程度不高，甚至可能受到高金价的冲击或拖累。在高金价之下，中国黄金协会数据显示，去年我国黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%。

　　三立期货研究院陈晨认为黄金因俄乌冲突缓和预期而回调，后面又因美国衰退预期叠加以色列重燃战火而突破新高。从短期驱动来看，中东战争增加了避险需求、美国衰退预期短时间无法证伪，虽然黄金目前价位较高，有回调压力，但黄金的向上驱动力较强。

　　紫天金风期货研究所研究院刘诗瑶认为当前黄金基本面利空因素有限。她表示“若货币政策紧缩或者是鹰派财政整顿，黄金可能会回撤。然而，美国的劳动力市场已经出现了一丝裂痕，政府当局缺乏意愿也没有能力进行大规模财政整顿。”

　　市场整体上对黄金的后续走势仍然比较乐观。

　　“展望二季度，宏观经济环境似乎对黄金市场颇为有利，我们继续维持对黄金的积极立场。两大核心逻辑将继续为金价提供支撑。”刘诗瑶表示。但她强调，下半年随着关税、驱逐移民等措施逐渐落地进一步引发通胀风险，美联储鹰派风险加剧，金价表现可能略逊于上半年。

　　陈晨认为虽然短期破新高后有回调压力，但目前仍看不到黄金转向下跌的可能性，不建议做空。从长期来看美联储降息周期及特朗普关税政策仍是黄金的重要支撑，可以关注长期做多机会。

　　中泰期货赵帅文同样对后续行情表示乐观，他从策略上补充到，“在关注黄金的基本面的同时，技术上中长期关注上涨趋势线（母线）对它的指引，短期关注上涨趋势线（子线）对它的指引。”

　　瑞银财富管理投资总监办公室发布观点称，由于金价已升穿3000美元/盎司的目标价，已将目标价上调至3200美元/盎司。预计投资者对风险资产的情绪仍然谨慎，对黄金的信心仍然较高。

　　热点二：沪铜年内走势较好，弱美元与供应缺口成推涨主因

　　本周沪铜2025合约微涨0.14%，报80610元/吨。数据显示，沪铜近期走势较好，今年累计上涨超10%。市场分析认为，市场人士认为，美元走弱、国内外市场套利行为及供需基本面改善等多重因素驱动了本轮铜价上涨。

　　消息层面，美国总统特朗普上月要求商务部调查进口铜的情况，意味着美国可能将向进口铜加征关税。有分析指出，随着美国铜价的上涨, 这会进一步刺激向美国铜交付的攀升，这也在收紧市场上的供应。全球大宗商品经纪商Marex预测，今年全球铜市场或出现供应紧缩。预计，由于需求快速增长，而矿山供应增长放缓，今年全球铜市场将出现大约18万吨的供应缺口。

　　瑞达期货研究员王福辉表示，沪铜基本面整体上处于供需偏弱，库存缓慢去化的局面。基本面上，铜精矿TC现货指数与港口库存持续回落，国内铜精矿供应依旧趋紧。海外方面，自由港获得出口铜精矿许可，后续或缓解部分偏紧情况。供给端，现货价格快速抬升，令贸易商挺价惜售情绪重燃，加之矿端供给偏紧原料价格上涨，抬升冶炼厂成本，支撑铜价。贸易方面，美铜强势令出口精铜增长，而进口下降，国内现货供给量有所收敛，库存下降。需求端，快速走高的铜价对下游加工厂的消费压制逐渐显现，现货市场成交情况表现清淡。

　　展望后市，肖静认为铜消费的传统领域，如电力电网、家电等方向将为铜价提供有效支撑。另外，市场也在关注德国新政府在提高赤字以增强基建等重大政策对欧洲整体铜需求的提振。

　　新湖期货铜研究员李瑶瑶称表示国内消费旺季来临，全球铜现货市场紧缺局面或持续，对铜价形成提振。全球制造业的景气为铜价提供了较为有利的宏观环境，但近期美国经济数据走弱对铜价有所压制。考虑到特朗普关税政策将推升美国国内通胀，高利率背景下，美国经济下滑将成为铜价上涨的隐忧。

　　五矿期货有色金属吴坤金认为铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。

　　行业政策要闻

　　要闻一：2025开局较为积极，1-2月经济数据出炉

　　国家统计局于3月17日发布了1-2月国民经济运行情况。1-2月，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%；规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，其中民间固定资产投资总量与去年同期基本持平；全国固定资产投资52619亿元，同比增长4.1%。全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点。

　　“2025年前两个月经济数据开局良好。从六大口径来看，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速，只有出口低于去年年度增速。”广发证券首席经济学家郭磊总结到。具体来看，工业增加值同比增长5.9%，2024年以来工业增加值一直高于经济整体增速，即供给强于需求。社零同比增长4.0%，虽然依然偏低，但较去年中枢有初步修复。固定资产投资同比增长4.1%，虽然在支出法视角下依然不够（低于实际GDP同比），但已经初步高于过去两年3%左右的年度增速。

　　郭磊认为前两个月数据总体表现良好，初步印证了基本面承接的逻辑。整体上，内需改善相对全面，工业生产、消费和投资有不同程度回升；“以旧换新”和“设备更新”的政策效果较为显著；房地产领域总体趋稳特征在进一步呈现。

　　但他强调经济复苏进程中仍存在不可忽视的风险，狭义基建增速偏低，地方有效投资仍需回升；全国口径的地产销售似乎略弱于高频数据；消费的门类间分化较为明显，从而约束了整体修复斜率。

　　多机构认为宏观经济的进一步转暖仍需政策的持续发力。

　　海通宏观研究团队梁中华指出当前经济复苏仍依赖政策发力和外需支撑，内生动能如消费、民间投资等仍有待改善，叠加当前部分行业产能过剩、地产链调整尚未结束，要完成今年5%的经济增长目标，仍需要政策进一步强化逆周期调节，巩固回升基础，尤其在提振居民消费信心、稳定民间投资、化解地产风险等方面发力。

　　华泰证券研报也表示地产周期能否持续修复，财政支出能否持续发力，以及私有部门的信贷需求（如居民贷款等）能否继续支撑社融增速温和回升是周期能否筑底的关键变量。

　　郭磊认为后续继续关注“动态调整债务高风险地区名单”的落地、“择机降息降准”、提振消费一揽子方案的影响，以及地产和人口政策的继续酝酿。

　　要闻二：美联储议息会议维持联邦基准利率不变

　　当地时间2025年3月19日，美联储公布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔发表讲话。会议宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变。本次联邦基金利率目标区间维持不变基本符合市场预期，但点阵图暗示今年还会降两次息。此外，美联储宣布自4月起将每月缩表规模从600亿美元降至400亿美元。

　　尽管鲍威尔在发布会上表示“该行动对货币政策立场没有影响”，但市场整体解读为小幅宽松的鸽派信号。随后，市场交易风格类似“宽松交易”：10年美债收益率下降8BP至4.24%，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金盘中升破3050美元/盎司。

　　国金证券宏观组宏观首席分析师宋雪涛认为，面对持续调整的美股，马斯克的DOGE部门带来的不确定性激增和初见成效的反移民政策，鲍威尔不得不做出一定的妥协。超预期的放缓缩表以及对关税冲击的“暂时性”判断，从某种程度上给出了一个“美联储看跌期权”的承诺。

　　所谓美联储看跌期权，实际上是指鲍威尔采取了类似卖出标准普尔500指数看跌期权的策略——这相当于为风险资产设定了一个底价保障。为了实现这样的保障，美联储将传达出偏向鸽派的未来政策指导信号：一旦经济显露出疲软迹象，他们就准备积极放宽货币政策；同时，在经济增长或通胀回升时，他们则不打算收紧货币政策。

　　长江证券宏观首席分析师蒋飞认为此次美联储议息会议释放了两点信号。一方面，整体利率变化不大，说明经济形势并未出现严重衰退。在经济数据没有得到验证之前，美联储还是选择观望为主。另一方面，美联储放缓缩表速度，说明为应对特朗普新政造成的金融市场动荡做的相应调整。特朗普出台的关税新政、乌克兰新政以及马斯克的DOGE部门对美国民众经济信心产生冲击。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为本次会议中性立场为后续灵活应对数据变化提供了操作空间：若关税政策导致通胀回落较慢，则美联储可以继续暂停利率决策；但若就业意外走弱，也可以快速降息。

　　国金证券策略组策略首席分析师张驰表示美联储降息自由度受限，或可能加快美国经济衰退风险从“担忧”向“现实”的转换，届时一旦确认“硬着陆”，美联储继续推进降息周期甚至更大幅度的降息仍是基准情形，我们持续关注的失业率或仍是决定降息时机的核心指标，最新经济预测中对2025年4.4%的预期提供了一个重要参考阈值。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：原油整体供需仍为强现实，弱预期的格局。宏观方面鲍威尔表态略偏中性偏鸽，对通胀表态乐观，但对于密歇根通胀预期表示重点关注，整体宏观中性稍向偏鸽。政治方面俄美会谈初步结束，美称双方同意需结束俄乌冲突，改善美俄双边关系，预计23日再次就细节继续展开会谈。油价受多方政治预期压制单边价格难现大幅反弹，短期策略以逢低短多正套为主，中期策略单边观望等待空点出现。（五矿期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：基本面方面，上半年主流矿基本难以看到显著增量，非主流发运同比减量有望延续，整体供应压力不大；需求端，本周铁水产量环比大幅增加，钢厂复产有所加快，同时近期终端需求环比持续回升，终端建材需求平稳，制造业用钢需求同比维持高水平。整体来看，当前市场宏观稳增长主线较为确定，短期市场悲观情绪难以持续，同时盘面价格的下跌较多释放风险，后市矿价回落空间有限。（银河期货）

　　有色金属板块

　　沪铅：市场对于美国6月降息预期维持不变，市场对于后续经济态势持有怀疑。供应端：原生铅冶炼厂继续保持生产恢复提产，下周电解铅供应或持续增加。需求端：目前铅锭采购积极性欠佳，若下游行业如汽车产业产销虽然1-2月增长明显，但增幅开始有所下滑，对铅的需求难以显著提升。成本端：铅精矿加工费保持不变，对铅价无太大影响。综上所述，供应小幅增加，需求难以预估，下周沪铅市场大概率继续延续高位震荡走势。（瑞达期货）

　　农产品板块

　　豆粕：豆粕前期利多逐步消化完毕，包括巴西收获延期、贸易战等，当前豆粕利多支撑薄弱。同时巴西豆预计将大量到港，市场受此利空影响情绪较为悲观。本月USDA报告对大豆期末库存有调降，但同比仍增长8.62%，整体宽松格局未变。前期利多逐步消化完毕，而3-4月巴西豆预计将大量到港，价格压力将逐步提升，当前仍可介入卖出看涨期权策略。（兴业期货）