中金发布研报称，3月13日晚，Alphamin Resources宣布，已暂停其刚果(金)东部Bisie矿山的运营，目前公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。刚果(金)Bisie矿山暂停运营，且所有采矿作业人员撤离，其生产短期内或难以恢复，考虑到其2024年产量占全球6%，或进一步加剧锡矿供应紧张态势。据ITA国际锡协数据，Bisie矿是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达1.73万吨，约占全球锡矿供应量的6%。供应扰动或将推升下游产业链安全库存需求，从而激化短期供需矛盾。

　　中金主要观点如下：

　　缅甸佤邦复产仍需时日，刚果(金)供应扰动再起，供应紧张态势加剧

　　一是2月26日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，开始正式筹备佤邦锡矿复产事宜。据中国有色金属工业协会锡业分会预测，佤邦锡矿从复产到出矿所需时长在一个月左右，考虑到筹备时间，预计其下半年才能出矿。二是刚果(金)Bisie矿山暂停运营，且所有采矿作业人员撤离，其生产短期内或难以恢复，考虑到其2024年产量占全球6%，或进一步加剧锡矿供应紧张态势。据iFinD，截至3月13日，云南40%锡精矿加工费1.27万元/吨，已降至近五年23%分位线。

　　 AI大潮加速到来，光伏抢装叠加以旧换新等稳增长政策实施，需求预期改善

　　根据中金测算，2024年全球锡消费结构中，光伏焊带占比7%，其他锡焊料占比50%，为锡下游主要应用领域。第一，DeepSeek的兴起加速AI大潮的到来，锡基焊料凭借其出色的焊接性能，成为连接芯片与电路板的首选材料。第二，新能源上网电价市场化改革有望推动国内光伏行业今年6月1日前抢装，从而推升光伏焊带需求。第三，以旧换新等稳增长政策的实施有望推动家电、汽车等领域对锡焊料的需求。据iFinD，今年1月份全球半导体销售额565亿美元，同比+18%。

　　锡交易所和国内社会库存较2024年高点大幅去化

　　中金认为，供应扰动或将推升下游产业链安全库存需求，从而激化短期供需矛盾。据iFinD，截至3月13日，LME、SHFE锡库存分别为3500、7082吨，较2024年高点-57%、-60%，均位于近五年38%分位线；截至3月7日，国内社会锡锭库存8399吨，较2024年高点-57%，位于近四年37%分位线。中长期锡供需或将持续偏紧，短期供需缺口拉大有望助推锡价上行。据测算，2025-2027年锡行业供需缺口分别为-1.4、-0.3、-0.8万吨，占需求比例为-4%、-1%、-2%。

　　投资建议

　　当前A股锡相关上市公司具备较强的业绩弹性和估值吸引力，建议关注锡业股份(000960.SZ)；产业链相关公司还包括锡锑伴生的华锡有色(600301.SH)及银锡伴生的兴业银锡(000426.SZ)等。

　　风险因素

　　供应扰动不及预期，下游需求不及预期，稳增长政策低于预期。