周报摘要

　　03.10-03.14

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了8813亿元的净回笼操作，本周有7779亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，两会政府工作目标基本符合预期，市场最为关注的财政政策这块，特别国债发行额度为1.3万亿略低于预期，但从过去2年的实际情况看，中国的财政政策的灵活性正在不断加大。2025年政府工作任务首条：大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求。国外方面，美国2月非农就业增长15.1万略低于预期，失业率创去年11月以来新高。总的来说，目前国内复苏与美国经济回落的信号继续呈现，股指先行、债市回调、商品低位有支撑。

　　2.股指：

　　海外方面，美股三大指数本周大幅下跌，这与特朗普接二连三的调整与加拿大和墨西哥的关税政策脱不开关系，这对双方的贸易带来了极大的不确定性，也因此对股市产生了一定的冲击。就此，美联储主席鲍威尔称，美联储官员正在关注特朗普政府政策的影响，但他对当前经济状况仍持相对乐观的看法。这番表态稍稍缓解了市场对美国经济衰退的担忧。国内方面，上周股指市场在多空双方的博弈中继续上行，主要来自于两会背景下政策的超预期影响，从财政赤字率、赤字额以及专项债等方面都体现出政策较为积极的稳增长态度以对冲外部的压力，市场的不确定性大大降低。吴清主席发言聚焦监管、分红、资金、创新的四大方向。当前市场已处于相对高位，尤其是IM已接近10月高点，技术面上看当前点位压力较大，进一步突破需要政策和资金的合力。此外，目前应该重点防范地缘政治或关税政策的变动对市场带来的影响，短期注意消息面的改变给市场带来的波动。A股本周走高，超预期的政策影响至关重要，后续继续关注政策落地以及海外关税变动对A股的影响。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周两会结束后基本没有超预期的内容，市场情绪偏弱，钢价小幅下跌。钢材库存不高，基本面矛盾不大，五大材供减需增，供给端的减量主要是河北因两会进行短期的环保限产，预计下周河北地区产量或仍受到环保限产的影响；需求端建材需求预计仍有回升空间，总需求或继续回升，且整体库存压力不大，市场交易逻辑或转向旺季需求高度，旺季需求高度决定价格走势。原料端，铁水快速复产，焦煤基本面边际改善，成本端向下空间不大。黑色价格估值不高，叠加两会没有超预期的内容，市场情绪偏弱，短期钢价或震荡运行，后续节奏取决于需求情况。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，产量已经恢复至节前正常水平，总体比去年略好。下游焦化利润继续亏损，焦化产量继续小幅下降。焦煤总库存继续下降，结构好转，除了洗煤厂外，其他环节都下降。期、现货都下跌为主，基差仍然偏弱。总体看，焦煤供应略好于去年，需求下降，产业链继续压缩库存，但盘面仍然升水偏大，继续偏弱震荡为主。焦化方面，利润继续亏损，产量继续小幅下降。全国钢厂即期平均利润盈亏线以上，铁水继续增加。总库存企稳微降，港口增加，其他环节下降。总体看，焦炭供减需增，库存高位略下降，基本面边际好转，但升水偏大，总体继续震荡。

　　3.铁矿石：

　　铁水保持回升，本周增幅较大；受前期低发运影响本期铁矿到港仍偏低，港口库存降幅较大，压港小幅增加，钢厂库存变化不大；海漂库存受连续两周高发运影响增加明显，预计会陆续提现到接下来的到港数据中。原料下跌后，钢厂盈利率进一步回升，钢厂陆续复产，河北部分地区因天气影响短期检修后，预计也将复产，铁水产量有望进一步增加。铁水增加，铁矿石高库存压力逐渐缓解，铁矿石基本面继续改善。限产传闻继续发酵，叠加本周两会召开，并未能提振市场预期，本周铁矿继续下跌。但从现实情况看，钢厂铁水仍在继续增加，原料库存持续下降，基本面均有所改善。盘面下跌后已基本释放风险，铁矿后续下跌空间预计有限，可能阶段性筑底反弹。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量持稳，仍处于复工状态，内蒙古、新疆个别厂家检修，新疆开工率回升至68%；西南地区产量持续下行，云南样本开工率维持在20%，四川样本开工率为0%。工业硅本周产量略微降低，整体开炉率维持在31.35%；需求方面，有机硅产品价格高位持稳，生产成本略微下降，亏损继续缩减，产量持稳，略微累库；多晶硅价格持稳，成本、亏损变化不大，产量变化不大，小幅累库；铝合金企业开工率持稳，铝合金价格变化不大。整体下游需求变动不大。工业硅西南地区维持停产检修，开工率处于低位；西北地区仍处于复工过程中。整体工业硅产量持稳。有机硅端继续保持减产计划，多晶硅端生产稳定，需求整体无较大变动。工业硅总库存仍在持续创下新高，仓单同样走高，当前现货价格继续走低，不排除盘面有继续突破新低的可能。目前上涨仍缺乏动力，预计以震荡偏空运行。

　　2.铝：

　　氧化铝：矿端，本周铝土矿价格持稳，但几内亚发运量处高位，铝土矿短期内偏弱运行。供应端，氧化铝周度产量小幅下降，贵州地区出现新的检修消息；需求端，铝厂复产顺利进行，需求持稳。出口窗口随海外氧化铝价格下跌再度关闭，在当前价格下，氧化铝负反馈暂未大规模出现，现货持续宽松格局未改，向上驱动较弱，关注后续氧化铝投产及矿价情况。电解铝：宏观面上，美国再度推迟部分关税，经济数据表现不佳，带动降息预期增强。基本面上，电解铝产量保持高位运行，供应端变动不大。需求端，铝加工企业复工复产开启，开工率连续小幅回升，消费端预期向好，产业基本面转暖，库存节后首次出现去库，给予铝价支撑，关注后续铝产品出口和消费情况。

　　3.碳酸锂：

　　供应端继续快速恢复，碳酸锂产量周环比+0.96%，3月国内碳酸锂产量预计为80545吨，环比约+25.7%。2月智利碳酸锂出口到中国1.2万吨，环比减少37%，同比减少25%。除碳酸锂以外，智利2月发往中国硫酸锂约1.03万吨，环比增加391%。虽智利出口碳酸锂量级显著减少，但硫酸锂可经过后端加工亦可对国内碳酸锂供应形成强劲补充。需求端3月排产预计季节性恢复。3月磷酸铁锂预估产量25.5-26万吨，环比+10%-15%。三元材料3月排产5.2-5.5万吨，环比增加7-12%。电芯3月排产预计120-125GWh，环比+9-12%。碳酸锂周度库存115513吨（环比+3967吨），累库压力显著。总结来看，本周锂价波动率提升，在周四尾盘曾出现盘面快速反弹，但从基本面角度来看，供应持续爬坡，需求并无出现超预期表现，累库幅度增加，仍以偏空对待。目前供应端锂矿价格坚挺使得锂盐加工环节利润被压缩，后续需跟踪矿的成交价格，看矿山利润能否被压缩，以及仓单的注册速度。

　　4.铜：

　　宏观面上，美国关税政策反复，暂缓对加墨的关税，经济数据表现不佳，2月ADP就业人数录得7.7万人，大幅低于预期，2月非农就业人数略低于预期，失业率升至4.1%，美元指数继续走低维持低位运行，同时国内两会召开，各项利好消息出台，给予铜价支撑。基本面上，铜矿供应仍偏紧，现货TC持续走弱至负值区间，供应端，冶炼厂在3月将开始季节性检修，国内供应存下降预期，再生铜供应也相对有限；需求端，节后电线电缆、铜精杆开工率回升，库存开始出现拐点，基本面和宏观共同给铜价带来支撑。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.橡胶：

　　天胶维持中长线逢低做多思路，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题，供应端产能弹性压缩下重点关注天气端对供应的刚需约束。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。供应端存在季节性缩量预期，成本端维持高位，近月标胶货源偏紧仍是当前主要支撑，NR上虚实比延续高位，当前国内累库格局未改，下游需求端抑制绝对价格上行动能。近期天然橡胶基本面上变化有限，主要跟随整体商品走势，短期震荡格局仍将延续，下方存在支撑，重点跟踪青岛港入库情况以及NR仓单注册情况。中长线维持逢低多配观点，重点关注一季度累库情况以及开割初期天气影响，浅色能否形成接力。BR驱动主线依然在于原料端丁二烯，丁二烯装置检修有限，供应宽松格局延续，市场缺乏利好提振，维持偏弱运行。顺丁生产利润走弱，但成本端面临继续松动预期，下游刚需缺乏利好带动。BR延续震荡偏空看待，需重点注意原油走势影响。

　　2.PTA：

　　原油下跌，聚酯链产品成本支撑弱。PX负荷波动下滑，PTA负荷下降，下游需求恢复不及市场预期，压制PX上行。聚酯负荷及终端负荷缓慢上升，PTA加工差上涨，PTA供需格局良好，库存去库，但目前库存水平偏高，终端订单情况不佳，对PTA存在负反馈；短期价格上涨驱动不足，主要跟随成本震荡。短纤开工提升，库存累库幅度减小，终端需求恢复缓慢。瓶片开工上升，库存去库，短期短纤及瓶片跟随PTA波动为主。后续关注终端负荷及需求恢复情况。MEG方面，国内负荷上升，到港量减少，港口库存去库。供应压力预期逐步减小，对价格形成支撑。目前煤炭及原油下跌，MEG油制利润上升，煤制利润偏高，煤制装置检修或不及预期，限制EG去库幅度。另外成本端支撑不足，MEG价格偏弱。需求端恢复缓慢。MEG价格短期偏空，关注后续聚酯工厂负荷恢复情况以及原料价格变化。

　　3.苯乙烯：

　　苯乙烯周度供需边际环比改善，供应略增而下游三S消费量大幅提升。苯乙烯华东港口库存处近五年同期中性偏高位，厂库处近五年同期高位，整体库存量偏高。三S利润随原料降价提升，开工上行，但三S整体库存处近五年同期高位。关注终端家电汽车消费政策提振效果。原料端纯苯华东港口去库，库存量中性。整体看，苯乙烯产业链高库存叠加油价中枢下移压制价格，而炼厂春检预期对于原料纯苯产生提振，短期盘面预计震荡偏弱。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供给端，规模场后续按计划出栏，二育持续入场更加谨慎，散户跌价期间认卖积极性一般，目前压栏增重利润仍存，出栏均重有所上升，预计短期供给压力相对稳定。目前处于传统猪肉消费淡季，下游市场需求低迷，屠企开工率维持低位。现货端，短期二育需求增速有所放缓，但压栏增重利润仍存，出栏均重有所上升，总体现货猪价短期震荡，但总体仍在下降通道，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡:盘面来看，主力合约维持偏弱运行:目前来看，市场淡季维持后续供给预期宽松，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2505短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。

　　2.棉花：

　　外盘来看，近期中美关税扰动施压美棉价格，但63美分成本附近存在一定支撑，盘面波动明显放大，本周关注USDA 3月报告指引。国内方面，供应端阶段性宽松，但上游销售进度持续推进，供应压力较前期小幅好转。需求端国内下游开工虽不及往年同期，但原料补库需求略有开启，现货价格基本保持平稳，加上金三银四旺季结合两会政策窗口的预期给棉价带来一定支撑。考虑到郑棉估值处在偏低水平，短期郑棉仍维持震荡为主，破局或需要新季驱动的浮现。

　　3.白糖：

　　原糖回落至前低附近，旧季供应端的故事即将结束，目前印度100万吨出口配额完成预期较高，市场开始关注即将到来的巴西新榨季，3月合约天量交割后，近期淡季需求难有大起色，短期原糖或仍弱势震荡为主。国内糖厂陆续收榨，虽然广西产量略有回落，但整体全国产量周期或仍在同比增产中，国内供应端阶段性宽松。今年一号文件公布，聚焦农业新质生产力，或有提高国内糖料供应的指引，政策指导下国内新季种植面积或较难下降。泰国糖浆进口管控仍未有放开的消息，加上两会政策暖风，给郑糖带来一定支撑，但食糖市场淡季来临，需求暂难有表现。郑糖短期震荡格局难破，长期偏空看待。

　　4.油脂：

　　产地方面，印尼生柴政策仍具有不确定性，但在季节性强降雨和斋月需求等利多支撑下，库存维持历史低位且卖压短期难以放量。销区方面，全球最大买家印度需求被豆葵油大量替代；中国因进口利润倒挂买船较少，库存持续偏低。整体来看，受季节性减产和斋月需求备货支撑，短期棕榈油或保持强势，但斋月后需求回落、3月后季节性增产及印度进口疲软或使盘面存在回调压力。豆油方面，在连棕维持强势及国内近端缺豆现状下，连豆油下行空间有限。菜油方面，生柴端利空冲击、国内供应偏宽松格局及中加贸易利多情绪支撑，菜油短期波动加剧。