股指——政策支撑叠加外部不确定性，股指震荡分化

　　A股三大指数窄幅震荡，午后一度全线翻红，截至收盘，上证指数跌0.02%，深证成指涨0.2%，创业板指跌0.06%。全市场超3300只个股上涨，成交金额约1.7万亿元。

　　1.政策力度不断加码，对股指支撑较强。两部门发布《2025年稳外资行动方案》：扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；取消外商投资性公司使用境内贷款限制。五部门：支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级，促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。

　　2.股指在政策预期推动下有较强支撑，但特朗普关税政策仍有较大不确定性。股指短线或面临外部关税的压力与政策利好的支撑，后续股指或在波折中回暖。

　　陈晨

　　贵金属——关税不确定性增加市场避险情绪，贵金属震荡偏强

　　1.沪金主力涨0.32%。沪银主力涨0.18%。

　　2.美元指数跌至106.9左右，十年期美债收益跌至4.51%左右。国际市场现货黄金价格涨至2954左右，现货白银涨至33左右。

　　1.关税不确定性增加市场避险情绪，黄金下方支撑较强。特朗普表示或将在4月对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税。全球范围内对安全资产的追逐导致美国国债收益率下跌，这反过来又给美元施加了一定的下行压力，进一步利好黄金价格。

　　2.俄乌战争有缓和趋势，但过程或漫长且曲折，短期对贵金属影响较小。美俄代表18日在沙特进行谈判，要点有：①会谈持续4.5个小时，双方就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识，包括外交使团运转正常化、各自成立小组讨论细则、未来在政经方面合作等；②消息人士：会谈双方提出三阶段和平计划，包括停火、乌克兰举行大选，然后签署最终协议；③初步讨论“普特会”的条件；④泽连斯基为表不满推迟访问沙特，称不能背着乌克兰进行谈判；⑤美国特使将与乌欧举行谈判。

　　3.美俄关于俄乌战争和谈的可能性削弱了避险情绪对贵金属的支撑，但另一方面美国经济数据回落拖累美元指数，减少了贵金属上方压力。鉴于俄乌和谈或是较长期过程，短期贵金属或在多空因素交织下震荡偏强。后续还需关注俄乌和谈能否顺利进行以及特朗普关税政策是否会进一步扩大全球不确定性。

　　陈晨

　　焦煤——本周煤矿延续复产节奏，个别性价比较高的煤种迎来小幅上涨

　　1.2025年2月20日山西晋中市中煤华利铁新焦煤（A7 S3.5 V21 G85）竞拍，起拍价950元/吨，数量0.3万吨，最终以972元/吨全部成交；上期（2025年2月19日）起拍价950元/吨，数量0.3万吨，最终以962-965元/吨全部成交。

　　2.2025年2月20日山西临汾市中煤华利裕丰主焦原煤（内灰8 S0.5 V23 G86 回收40）竞拍，起拍价700元/吨，数量1万吨，最终以709-712元/吨全部成交；上期（2025年1月21日）起拍价750元/吨，数量1.5万吨，最终以763-800元/吨全部成交。

　　3.2025年2月20日吕梁市场炼焦煤情绪有所好转。离石中硫瘦精煤A8.5、S1.5、G50报价1000元/吨，涨30元/吨；柳林高硫焦原煤内灰7、S2.0、G90报价750元/吨，涨50元/吨。

　　供应端，本周机构矿端日均产量数据出炉，煤矿延续复产节奏，原煤、精煤产量均有所上升。下游焦、钢企业采购原料煤需求量恢复缓慢，导致矿端原煤库存数据继续累积。但值得注意的是，价格虽整体仍处于下行通道，但部分煤种价格下调之后性价比凸显，叠加下游焦钢企业原料煤库存低位，煤种报价也出现了小幅上涨。叠加今日终端钢材表需数据大幅增加，终端积极复产下是否会对原料煤市场产生支撑暂不明了，后续静待市场情绪发酵。

　　刘双双

　　焦炭——自身供需暂无新变化，下游材端表需有好转

　　1.根据上周最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量65万吨，环比减少0.03万吨。焦企库存157.68万吨，环比增加1.02万吨。港口焦炭库存185.16万吨，环比增加7.96万吨。

　　2.根据上周最新数据，钢厂铁水日均产量227.99万吨，环比减少0.45万吨。钢厂焦炭库存可用天数13.24天，环比降0.03天。钢厂焦炭库存685.5万吨，环比减少5.46万吨。

　　3.截至2月20日当周，螺纹钢产量196.91万吨，环比增加18.76万吨。螺纹厂库239.58万吨，环比增加2.29万吨。螺纹社库608.07万吨，环比增加26.00万吨。螺纹表需168.62万吨，环比增加104.45万吨。

　　4.本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2290元/吨，平均钢坯含税成本3059元/吨，周环比下调24元/吨，与2月19日当前普方坯出厂价格3080元/吨相比，钢厂平均盈利21元/吨，周环比增加64元/吨。

　　5.2月20日唐山迁安松汀钢铁普方坯资源上调20元/吨，执行3110元/吨含税出厂。

　　从基本面的角度来看，煤焦短期依旧处于偏弱的供需格局当中。这也是最近焦炭一直比较纠结的地方。而今天螺纹钢供需数据其实表现较好，表需较春节期间出现明显恢复。这也带给煤焦钢市场一定的信心。若下游材端需求恢复可以持续，或能够把煤焦带出低谷提供动力。就目前来看，焦炭自身支撑依旧有限，未来关注钢厂利润和复产情况变化。

　　刘双双

　　甲醇——MTO装置检修利空落地，关注盘面企稳的可能性

　　1、本周(20250214-0220)国内甲醇样本周度平均利润涨跌互现。其中，河北焦炉气利润均值363元/吨，环比+3.42%，同比+7.40%，内蒙煤制利润均值-21元/吨,环比-216.67%，同比+94.66%,山东煤制利润均值97元/吨,环比+126.11%,同比-134.34%，山西煤制利润均值65.50元/吨,环比+97.29%，同比+148.41%,西南天然气制利润均值-100元/吨,环比-47.06%，同比+27.54%。

　　2、本周(20250214-0220)中国甲醇产量为1943735吨，较上周减少30000吨，装置产能利用率为89.50%，环比跌1.52%。本周国内甲醇检修、减产涉及产能产出量多于恢复涉及产能产出量，导致本周产能利用率下降。

　　3、2025年2月20日，江浙地区MTO装置周均产能利用率41.03%，较上周跌16.26个百分点，主要由于上周宁波富德MTO装置计划内停车。

　　4、本周(20250214-0220)中国甲醇产量为1943735吨，较上周减少30000吨，装置产能利用率为89.50%，环比跌1.52%。

　　基本面：短期来看，目前的价格已经基本计价了强供应低需求的弱势基本面，加之伊朗装置并未完全开工，但港口库存一直累库的利空影响。后续随着供应端内地春检的开始，传统需求和MTO需求的复工推进，供需紧平衡的基本面有望加剧，短期甲醇震荡偏强运行为主。今日公布的库存数据显示港口库存依旧处于累库阶段，港口的需求端烯烃开工率低位运行，需求偏弱。内地库存降库，整体维持前期库存水平。需求端后期关注兴兴和富德的重启，目前的价格中已经完全计价需求端的利空，关注价格反转的可能性。操作中需要用盘面PP-3MA高频数据做验证，在下游负反馈强烈（-600左右）的时候，不建议追多，谨防下游负反馈加剧带来的甲醇高估值的回落。

　　刘双双

　　纯碱——小作文炒作下，纯碱价格坚挺

　　1、2025年2月20日，中国氨碱法纯碱理论利润-129.72元/吨，环比增加3.92元/吨。联碱法纯碱理论利润（双吨）为-104.40元/吨，环比增加10元/吨。

　　2、2025年2月20日，中国纯碱企业出货量74.32万吨，环比增加7.28%；纯碱整体出货率为103.18%，环比+7.82个百分点。

　　3、隆众资讯2月20日报道：纯碱综合产能利用率87.85%，上周87.30%，环比增加0.55个百分点。其中氨碱产能利用率86.57%，环比持平，联产产能利用率84.71%，环比增加1.19个百分点。本周纯碱产量72.49万吨，环比增加0.46万吨，涨幅0.64%。其中，轻质碱产量31.68万吨，环比增加0.69万吨。重质碱产量40.81万吨，环比减少0.23万吨。

　　4、2025年2月20日，国内纯碱厂家总库存185.59万吨，较周一增加0.90万吨，涨幅0.49%。其中，轻质纯碱90.19万吨，环比增加0.83万吨，重质纯碱95.4万吨，环比增加0.07万吨。

　　基本面逻辑：纯碱今日价格表现坚挺，供应端有河南骏华临时停车的利好，宏观层面也传出赤字率和化债的小作文，使得纯碱价格在1500附近保持坚挺。目前纯碱的价格处于中等估值的区域，1500左右的价格基本使得全部生产企业实现了保本盈利。由于供应的集中度较高，供给端的小作文对盘面的影响较大，短期我们对纯碱没有方向上的判断，维持前期震荡的观点判断。

　　刘双双

　　白糖——国际原糖上涨，郑糖整数关口整理

　　1.今日郑糖主力SR505合约小幅上涨。收盘价5985元/吨，较上日结算价下跌3点，跌幅0.05%。持仓增加5231手至381195手，成交量减少6.24万手至14.05万手，收小阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月20日白糖现货市场平稳。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6080元/吨，与昨日持平，相较于SR505合约升水95元/吨。广西主要制糖集团报价6090-6110元/吨，云南主要制糖集团报价5930-5980元/吨，均与昨日持平。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价6050元/吨，新疆乌鲁木齐新糖报价5800元/吨，均与昨日持平。

　　隔夜ICE原糖上涨，主力5月合约收盘于19.37美分/磅，较昨日收盘价涨0.24美分/磅，涨幅1.25%。印度下调产糖预期，100万吨的出口配额或将难以完成。巴西处于榨季尾声，产量下滑显著。而巴西货币雷亚尔自1月以来持续升值令巴西糖以本币计算的收益减少，不利于巴西糖出口，为盘面提供支撑。5月原白价差回升至110美元/吨上方，也从侧面反映原糖需求转好，短期外盘偏强。但考虑到2025/26榨季全球供应过剩，价格过高抑制需求，继续上行空间预计不大。国内方面，2月中下旬至3月广西即将进入收榨期，干旱天气仍在持续，最终产量或较之前预期有所减少，但仍是连续第二年丰产。而糖浆禁入以及加工糖库存缺乏，均有利于国产糖销售，国产糖供需两旺。受外盘提振，郑糖节后盘面也有所偏强。中长期看全球供应预期仍宽松，国内供应阶段性充裕，糖价持续上涨缺乏动力，关注市场在1月阶段性高点位置的表现，或有逢高沽空的机会。

　　王颖桂

　　棉花——隔夜美棉下挫，郑棉窄幅波动

　　1.今日郑棉微涨，主力CF505收盘价13890元/吨，较昨日结算价涨5元/吨，涨幅0.04%。持仓减少11304手至720949手，成交量增加1.2万手至19.5万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月20日国内现货棉花微跌，棉纱价格小幅上涨。新疆产3128B棉花价15015元/吨，较昨日下跌3元/吨，相较于CF505合约升水1125元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21593元/吨，较昨日上涨55元/吨。

　　隔夜ICE美棉下跌，主力5月合约收盘于67.66美分/磅，较上日收盘价跌1.26分/磅，跌幅1.83%。受美元走强及缺乏利多消息的支撑，美棉再次走弱。国内市场，棉花供应充裕，市场进入去库存周期，但商业库存消化缓慢。节后下游纺企陆续恢复生产，但新签订单有限。“金三银四”传统纺织消费季即将到来，需求预期增加，郑棉近期震荡偏强，但考虑到中美新关税战开启，产业信心不足，后期需关注下游需求的实质变化。受轧花厂大量后点价头寸及套保压力，上方空间预计有限，不建议盲目追多。关注2月底USDA展望论坛和宏观经济政策。

　　王颖桂

　　豆粕——豆粕近期维持整理态势

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2929元/吨，涨44元/吨，涨幅1.53%。

　　（1）美湾大豆（3月船期）C&F价格461美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（2月船期）C&F价格449美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆（3月船期）C&F价格428美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（3月船期）208美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（3月船期）185美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（3月船期）135美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。

　　南美天气扰动导致的增产不及预期基本兑现，美豆暂时缺乏进一步上升空间。美国特朗普开启贸易战，大豆贸易政策不确定性较强，美豆需求当前暂未受到影响。受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆下方空间亦有限。国内一季度我国进口大豆到港偏少，3月底前原料端供应仍然偏紧，加上春节后油厂开机率回升，下游存在补库需求，3月份部分油厂将陆续停机检修，届时豆粕现货供应偏紧，油厂挺价意愿较强，不过近期产地利好有限，因此豆粕维持整理运行。

　　陈晨

　　豆油——外部市场好转，油脂宽幅震荡运行

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7948元/吨，涨36元/吨，涨幅0.46%。

　　（1）阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1165美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；阿根廷豆油（4月船期）C&F价格1103美元/吨，与上个交易日相比上调25美元/吨。

　　（2）进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（2月船期）1070美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（4月船期）1050美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　（3）据外媒报道，马来西亚维持3月毛棕榈油出口税率为10%，并下调了参考价格。这一消息在马来西亚棕榈油局官方网站的公告中显示。作为全球第二大棕榈油出口国，马来西亚计算出3月的参考价格为每吨4390.37林吉特（约合988.38美元），而2月的参考价格为每吨4817.70林吉特。毛棕榈油的出口税结构规定，当价格在每吨2250至2400林吉特之间时，税率为3%；当价格超过每吨4050林吉特时，最高税率设定为10%。

　　南美地区天气逐渐回归，减产预期兑现，美豆缺乏进一步上行动力。中美贸易往来并未涉及到大豆，当前政策端影响未知。受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆暂时缺乏进一步利空因素，豆油基本面有支撑。替代品方面，印尼B40计划前景仍不明，棕油需求端缺乏利好，随着马来和印尼出口转弱，油脂端缺乏新提振，短期维持整理。