铁矿石期货或延续回落

　　2024.12.23

　　近期，在供需格局的影响下，铁矿石期货承压回落，我们认为，供需格局短期内难以改变，铁矿石期货或将延续回落。

　　需求维持下行态势

　　首先，终端下游行业的下行态势仍未改观。从铁矿石的角度来看，钢铁行业是其唯一的下游行业，钢铁的生产直接对应铁矿石的需求。进一步而言，在钢铁行业产能过剩的背景下，钢铁的生产实际上又受到钢铁的需求的影响。故而，终端需求变化对于铁矿石价格有着重要的影响。房地产是最重要的钢铁下游行业，数据显示，2024年1-11月份，房地产投资完成额累计同比增速为-10.4%，累计施工面积同比增速为-12.7%，房屋新开工面积同比增速为-23.0%，销售面积同比增速为-14.3%。从以上指标可以看出，房地产行业仍在延续过去两年的下滑态势，且各项指标均呈现出同比大幅下降态势，各项指标的下滑趋势还没有结束的迹象。除房地产行业之外，基础设施建设是钢铁消费的另一重要去向。2024年1-11月，我国基建投资同比增长9.39%，基建投资增速连续三个月回升。在当前宏观政策发力的背景下，后期基建投资继续回升的可能性较大。不过，我们认为基建投资对于钢铁需求的拉动作用将受限：一是当前基建项目的构成与传统的基建项目构成有显著不同，传统的基建项目有更多的铁路公路桥梁，同样金额的传统基建项目会比当前的基建项目消耗更多的钢材；二是考虑到在钢材需求占比中的份额，我们预计基建投资的小幅回升无法对冲房地产行业的下滑。故而，综合来看，铁矿石终端需求在中期内或将延续下滑态势。

　　其次，铁矿石直接需求也将回落。铁矿石直接需求来自于高炉生产，而中频高频的数据都显示铁矿石的直接需求出现了明显萎缩。从中频数据来看，2024年1-11月份，我国生铁累计产量为78276.8万吨，同比下降3.5%。生铁产量直接代表着高炉生产情况，而国家统计局的这一数据表明今年前11个月铁矿石需求是明显萎缩的。从高频数据来看，受利润状况影响，全国高炉产能利用率自11月中旬以来持续下行，这也直接反映了铁矿石需求的明显萎缩。相关数据显示，盈利钢厂占比自10月份的74%左右下降至48%左右，而全国高炉产能利用率自11月中的88.58%下降至86.13%。调研信息显示，随着钢厂盈利状况的持续恶化，高炉检修范围继续扩大，铁水产量或进一步下降，铁矿石短期需求也将继续收缩。

　　图1：全国高炉产能利用率变化情况

　　（数据来源：同花顺财经）

　　供大于求格局形成

　　在需求出现萎缩的同时，铁矿石的供应呈现出同比增长态势。铁矿石供应分为进口矿和国产矿两个部分。从进口情况来看，2024年1-11月份我国铁矿石进口量为112423.6吨，与去年同期相比增加4.3%；从国产矿的生产情况来看，2024年1-11月份国内矿山产量为95226.3万吨，较去年同期增加1.9%。通过以上的供需对比可以看出，铁矿石需求同比减少而供应同比明显增加，铁矿石市场的供需格局是明显供大于求的，而铁矿石库存数据验证了这一供需格局的变化。相关数据显示，全国铁矿石港口库存量从年初的1.22亿吨左右上升至最高1.54亿吨以上，铁矿石库存出现了明显的积累。

　　通过对供需因素的分析，我们认为铁矿石价格面临回落压力。

　　估值处于较高水平

　　最后，从估值的角度来看，当前铁矿石价格也存在回落空间。一是从成本角度而言，90美金以下是非主流矿山的密集成本区域，目前铁矿石美元报价距离这一成本区域尚远。二是从绝对价格历史对比来看，当前铁矿石期货价格处于高位。统计显示，当前铁矿石期货收盘价处于近10年的70%分位，也就是说在近10年中铁矿石期货主力合约收盘价高于当前价格的概率仅在30%左右。而与之形成对比的是，当前螺纹钢期货和焦炭期货收盘价均处于近10年的25%分位，也就是说近10年时间里只有25%的概率低于当前价格。

　　综上所述，我们认为，铁矿石期货面临回调压力而且在当前价位下具备下跌空间，后市铁矿石期货或将继续回落。