展望2025年，在前期胶价延续高位的背景下，若天气扰动降温，胶农割胶意愿将增加。考虑到2025年上半年多个主产国开割处于淡季，因此产量的大幅释放或将集中在下半年，但是幅度有待考察。从合成橡胶来看，2025年成本端对其支撑有限，而供给端，春节期间由于累库，或将达到年内高位，而随着二季度季节性检修，库存将大幅去库，步入三季度随着装置开工率的稳步抬升，库存压力将走高。从需求端来看，考虑到外围市场的通胀压力仍存，叠加2025年特朗普上台，或将提高轮胎以及汽车的进口关税，进一步增加全球贸易摩擦，因此需求端存在较大的挑战，尤其是在该政策实施前扰动市场情绪。因此结合供需基本面的整体情况，我们认为天然橡胶在2025年上半年价格将延续高位，下半年在供应增加需求乏力的的背景下，价格大概率将回落。而丁二烯橡胶一季度由于自身供给高位以及成本端的拖累，趋势或较20号胶和天然橡胶分化，整体走势偏弱。而二季度进入检修季，叠加替代品天然橡胶产量处于阶段性低位，因此丁二烯橡胶价格或将止跌企稳。步入下半年，伴随着产量的抬升以及需求端的乏力，丁二烯价格将面临下跌的趋势。

　　风险点：产量开割不及预期。

　　2024年橡胶板块价格中枢呈现明显的抬升。其中，天然橡胶和20号胶自年初至今，涨幅均超过20%，其中20号胶连续合约涨幅达到29.95%，天然橡胶主力连续合约涨幅逼近25%，而合成橡胶自年初至今涨幅只有2.86%。

　　分品种来看，天然橡胶和20号胶自2024年年初至国庆节，在极端降雨与异常天气的影响下，产量大幅回升不及预期，导致供应端减产被不断证实，叠加国内社会库存持续去化，而下游轮胎出口亮眼，因此多重因素叠加，推动盘面价格大幅上涨。而国庆节以后，随着东南亚主产区降雨量较前期减少，对割胶工作影响减弱，而又适逢全球天然橡胶供应处于高产期，因此市场对于主产国产量存在上涨的预期。再加上欧洲关于EUDR政策推迟实施的消息导致海外价格出现大幅回落，盘面承压下滑。不过11月上旬在产地天气扰动以及多头的主动性增仓推动下，盘面价格又开启了一波反弹，但是幅度有限，年末多重因素叠加下，盘面窄幅震荡。

　　2024年前三个季度丁二烯橡胶，在替代品天然橡胶和20号产量大幅收缩，以及丁二烯橡胶装置开工率下滑的背景下，丁二烯橡胶盘面中枢上涨，中间虽有回调，但是上涨趋势不变。而自国庆节过后，合成橡胶盘面就开启了一波流畅的下跌，基本已回吐上半年的涨幅，主要是受原料端大幅下挫以及自身供给增加的拖累。而且12月份国内还有多套丁二烯装置重启或投产，并且外围市场丁二烯供应相对充裕，在原料端供应相对偏宽松的背景下，拖累丁二烯橡胶盘面价格下滑。

　　二、2025年橡胶板块供需格局分析

　　2.1

　　2025年宏观经济对大宗商品影响较大

　　2024年9月，随着美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，全球市场正式进入降息周期。临近年末，全球通胀压力在部分经济体中逐步缓解但进程各异，主要经济体货币政策转向节奏不同，呈现宽松与紧缩并存的格局。考虑到美国通胀回落目前陷入停滞，而特朗普计划实施的多个刺激通胀政策，因此美国通胀存在反弹隐忧，非美经济体通胀或保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响2025年海外主要经济体央行货币政策走向。而地缘政治、贸易摩擦风险的不确定也将进一步影响大宗商品价格波动的方向。因此这些因素将共同作用于大宗商品市场，投资者需要关注的是阶段性的影响因素。

　　2.2

　　2025年产量集中释放在下半年 但是幅度有待考察

　　从全球天然橡胶种植区域结构来看，传统产胶大国种植结构老龄化，可增长空间有限，新兴产胶国成为新增种植的核心力量。按照7年天然橡胶的种植周期来看，2025年的开割面积，基本上在2018年种植，而2016年-2019年近几年内橡胶新种植面积和重新种植面积持续性的下滑，因此2023年往后的几年新增的开割面积增速都将会有不同程度的下滑。而前几年胶价低位徘徊，因此割胶意愿不强，加上传统产胶大国种植结构老龄化导致2023年ANRPC天胶开割面积达到9333.5千公顷，较2022年9650.9千公顷下滑3.29%，而2024年由于天气扰动，开割面积持续收缩。

　　从主产国天胶单位开割面积产量来看，2024年在天气扰动下，产量释放不及预期。从已公布的 ANRPC 数据来看，全球橡胶生产协会前10个月的产量供给达到839.81万吨，较2023年同期的843.45万吨下滑0.43%。而且国内即将面临停割，叠加近期东南亚主产地受天气影响，割胶进程受阻，因此2024年全年的产量增速放缓，甚至可能转负。也是为何2024年橡胶板块价格中枢抬升的主要原因。

　　在前期胶价延续高位的背景下，步入2025年若天气扰动降温，胶价割胶意愿将增加，考虑到上半年多个主产国开割处于淡季，因此产量的大幅释放或将集中在下半年，但是幅度有待考察。

　　2.3

　　丁二烯橡胶成本端支撑乏力

　　从合成橡胶的直接上游丁二烯来看，自国庆假期后进口量大幅增加，彻底扭转长期上涨局面，行情急转之下，20个工作日下探至5月份以来的低点。从进口端来看，截至2024年10月，中国丁二烯进口量在5.40万吨，环比增加19.79%，同比增加98.54%，从国内自身供给来看，进入11月国内丁二烯开工率仍维持高位，产量持续位于高位。从亚洲市场来看，前期装置检修结束，产量增长预期偏强，因此2024年年底之前丁二烯供应将呈现上行趋势，价格延续下滑，对下游丁二烯橡胶来说，存在一定的拖累。与此同时，2025年同样有近110万吨的丁二烯新增产能待投放，按照当前643.7万吨产能基数来看，增速达到17.09%，因此后期丁二烯的供给压力显著提升，对丁二烯橡胶或存在一定的拖累。

　　此外，从原料端原油来看，2025年全球原油市场利空因素较多，或将迫使价格中枢下滑，但是由于地缘政治不确定因素仍在，或将在大方向向下的趋势中加大波动。因此原油对其支撑有限，尤其是下半年。综合来看，成本端对丁二烯橡胶支撑有限。

　　2.4

　　丁二烯橡胶阶段性供应压力增加 或对盘面存在压制

　　从丁二烯橡胶自身的供应来看，2024年上半年供应端相对偏紧，而下半年随着前期检修的装置陆续重启，装置开工率大幅回升，因此下半年产量大幅走高，也是助推胶价回落的主要原因之一。从其装置开工率以及库存来看，近几年存在一定的季节性。尤其是一季度，在春节过后，国内的装置开工率以及库存达到年内阶段性高位，对盘面存在较大的压制。而二季度一般处于年内检修高峰，因此装置开工率以及库存呈现大幅回落，之后伴随着装置的陆续恢复，产量稳步抬升，因此二季度和天然橡胶一致处于产量低位。步入2025年，一季度在春节过后，丁二烯橡胶的供应端压力较大，而二季度面临检修季，供应压力缓解，之后下半年供应压力将稳步增加。因此对于丁二烯橡胶而言，春节后以及下半年供应压力将走高，对盘面存在较大的压制。

　　2.5

　　2024年需求恢复有限 2025年仍有一定的考验

　　ANRPC 最新发布的报告预测，2024年全球天胶消费量料同比下降0.2%至1513.6万吨。其中，中国增3.3%、印度增3%、泰国增1.1%、马来西亚降17.2%、越南降1%、其他国家降3.7%。主要是2024年全球经济持续疲软，地缘政治紧张局势等其他外部因素，导致全球经济衰退担忧加剧，天胶需求受到一定的抑制，增速由正转负。从已公布的ANRPC数据显示全球橡胶生产协会前10个月消费量下降4.2%至1210.7万吨，进一步验证了需求端的乏力。

　　根据ANRPC对2024年的整体情况进行预估，全年的产量预估在1452.8万吨，全年的消费量在1513.6万吨，产销结余达到-60.8万吨，因此全球持续呈现去库格局。而且从全球天胶供需平衡表来看，近几年一直处于去库节奏，因此2025年或延续去库的概率相对偏大，但是供需缺口或将2024年有所收窄。

　　2.6

　　2025年全球轮胎市场存在挑战

　　橡胶下游行业较多，从行业下游消费结构来看，消费量较大的产品依旧是轮胎行业，消费占比高达到69.3%。从国内市场来看，2024年国内半钢胎产能利用率均值在75.74%，达到近五年同期高位，多数半钢胎企业开工延续高位运行，以满足订单需求。全钢胎产能利用率装置开工率达到57.33%，较2023年同期下降3.14个百分点。全钢胎市场的的疲弱，主要由于2024年运力不足，直接拖拽配套和替换市场需求，因此半钢胎和全钢胎库存天数差异较大。值得一提的是，2024年下游轮胎出口量较往年大幅提升，是拉动轮胎产量的强劲动力。据统计，2024年1-10月全国橡胶轮胎外胎累计产量为9.28亿条，同比上涨8.9%。前10个月中国橡胶轮胎累计出口量达到774万吨，较2023年同期增加5.2%。

　　从外围市场来看，欧美市场轮胎整体处于恢复态势。2024年前9个月美国进口轮胎共计20392万条，同比增加10.5%，虽较上半年同比13.5%的增幅明显收窄，但仍处于稳步上升趋势中。1-9月，美国自中国进口轮胎数量共计1924万条，同比增2%。欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2024年三季度欧洲替换胎市场销量同比同比增加4.6%至6297.6万条，较二季度和一季度分别上涨0.5和2.7个百分点，表明欧美等地轮胎市场呈现缓慢修复态势。

　　展望2025年，特朗普上台后或将实施关税政策，对后期存在较大的影响。首先，对我国轮胎出口可能存在一定的抑制作用，其次，我国或将加大其它国家的轮胎出口，届时全球的轮胎贸易流向或将改变，且加大全球贸易摩擦，因此对天胶的需求形成一定的负反馈，需求端存在一定的考验。

　　2.7

　　汽车市场持续向好的局面有待考验

　　2024年全球轻型车需求处于缓慢恢复态势，车企销量窄幅上涨。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2024年全球轻型车市场1-10月累计销量较2023年同期小幅增长了1%。

　　从北美市场来看，10月的经季节调整年化销量从9月的1600万辆/年升至1620万辆/年，创下2024年以来的新高。而10月当月美国轻型车销量实现同比增长，表现超预期，这在一定程度上要归因于2024年10月的销售天数比2023年同期多了两天。当月销量同比增长11.5%达134万辆，而基于销售天数调整后的同比增幅则为3.4%。加拿大10月的经季节调整年化销量则从9月的193万辆/年升至198万辆/年。新车成交价的小幅下降以及降息举措似乎对市场形成了一定的拉动效应。

　　从欧洲市场来看，2024年前10个月东欧市场累计销量呈现强势上涨，较2023年同期增长了17%。得益于俄罗斯的轻型车销量稳健增长。从西欧市场来看，2024年1-10月的累计销量则突破了1100万辆，较2023年同期提升了1%。步入2025年，随着货币政策继续松绑，2025年后西欧市场表现或将略有改善。不过，特朗普上任实施的关税政策或将给欧洲市场的主要经济体带来风险。

　　从国内市场来看，2024年7月底的“以旧换新”政策相比4 月份补贴进一步增加，范围从乘用车扩大至营运货车等。而下半年各地又结合当地实际情况，积极出台汽车以旧换新落地细则，提振市场情绪，加之国庆节处于销售旺季，使得10月份我国汽车的产销量均达到年内高点。据统计，2024年10月，我国汽车产销量分别完成299.6万辆和305.3万辆，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，我国汽车产销量分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。但重卡市场销量不佳，2024年10月份，我国重卡市场销量约6.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨9%，但相比上年同期的8.11万辆下滑22%，减少了约1.8万辆。累计来看，1-10月，我国重卡市场销售各类车型约74.6万辆，累计降幅扩大到5%。

　　此外值得关注的是，2024年10月我国汽车实现出口54.2万台，较2023年同期增长11.1%、环比增长0.5%，同、环比走势较好；1-10月，汽车出口485.5万辆，同比增长23.8%。分车型看，乘用车出口410万辆，同比增长24%；商用车出口75.5万辆，同比增长22.5%。但是步入2025年，特朗普或将实施关税政策，届时出口市场还有一定的考验。

　　综合来看，2024年全球汽车行业需求好于预期对上游原料端存在一定的利好指引。展望2025年，全球部分国家仍处于高通胀的背景下，叠加美国或将实施关税政策，因此2025年全球汽车行业仍有一定的验证。不过在国内稳政策的支撑下，我国的销量增幅会超过全球整体车市，市场还有一定的期待，但出口增幅或将下滑。

　　三、后市展望

　　展望2025年，在前期胶价延续高位的背景下，若天气扰动降温，胶农割胶意愿将增加。考虑到2025年上半年多个主产国开割处于淡季，因此产量的大幅释放或将集中在下半年，但是幅度有待考察。从合成橡胶来看，2025年成本端对其支撑有限，而供给端，春节期间由于累库，或将达到年内高位，而随着二季度季节性检修，库存将大幅去库，步入三季度随着装置开工率的稳步抬升，库存压力将走高。从需求端来看，考虑到外围市场的通胀压力仍存，叠加2025年特朗普上台，或将提高轮胎以及汽车的进口关税，进一步增加全球贸易摩擦，因此需求端存在较大的挑战，尤其是在该政策实施前扰动市场情绪。因此结合供需基本面的整体情况，我们认为天然橡胶在2025年上半年价格将延续高位，下半年在供应增加需求乏力的的背景下，价格大概率将回落。而丁二烯橡胶一季度由于自身供给高位以及成本端的拖累，趋势或较20号胶和天然橡胶分化，整体走势偏弱。而二季度进入检修季，叠加替代品天然橡胶产量处于阶段性低位，因此丁二烯橡胶价格或将止跌企稳。步入下半年，伴随着产量的抬升以及需求端的乏力，丁二烯价格将面临下跌的趋势。

　　风险点：产量开割不及预期。

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